市场对美联储持续降息并向中性利率（3.00%—3.25%）调整的预期升温，叠加政治干预对美联储独立性的冲击，近期美元已呈现持续走弱态势。若后续实际利率转负、收益率曲线调控（YCC）落地等情景兑现，美元下行风险将进一步放大。本文结合政策走向与市场动态，解析美元指数后续走势及核心驱动因素。 #黄金外汇 #白银 #美元 一、政策宽松+利差收窄：美元短期承压核心逻辑 美联储宽松周期的深化的是当前美元走弱的直接推手。2024年9月以来美联储已累计降息100个基点，2025年10月再度降息25个基点至3.75%-4.00%，叠加特朗普点名哈赛特等政治施压，市场对12月继续降息的预期显著强化 。而欧洲央行明确2026年将维持政策利率不变，美欧利差收窄趋势明确，直接削弱美元吸引力。 外汇对冲成本下降进一步加剧美元压力。截至2025年11月，美元兑欧元三个月期对冲成本已从7月的2.45%降至1.85%（年化），且仍有下行空间 。欧洲央行数据显示，截至2025年二季度，欧元区投资者持有3.8万亿美元美国股票、8000亿美元美国主权债务及1.5万亿美元其他美国债务工具，庞大的持仓规模下，对冲比例提升将形成持续的美元抛售压力。研究表明，欧元投资者对美元资产的最优对冲比率约为66%，2026年债券投资者有望成为对冲操作的主力，这一趋势与2025年4月关税冲击后欧元走强的市场表现形成呼应 。 二、实际利率转负：美元中期下行的关键导火索 美联储独立性受损风险正在推高通胀预期，进而压缩实际利率（实际利率=名义利率-通货膨胀率）。历史经验显示，美联储保持政策独立性是通胀管控的关键，而政治干预可能导致政策宽松过度，推升通胀水平并压低实际利率 。当前两年期实际互换利率已从2023年2.5%的峰值回落至0.75%，若降息压力持续升温，实际利率重回负值区间的概率显著上升。 回顾2020年疫情期间，美联储将实际利率压低至-3%区间，引发美元全面抛压；机构测算，若2026年美国实际利率降至-1%，美元较当前水平可能出现5%—7%的跌幅。更值得警惕的是，美国十年期国债收益率与名义GDP增速的背离风险——一旦收益率超过经济增速，政府债务可持续性将恶化，可能迫使美联储通过购债干预+降息组合压低收益率曲线，过量流动性投放将导致美元对内贬值传导至对外汇率，形成双重压制。 三、量化宽松重启+YCC落地：美元长期走势的重塑力量 若美国财政部与美联储达成共识推行收益率曲线控制（YCC），量化宽松政策的重启将对美元构成致命冲击。通过印钞购买国债管控长期端收益率，虽能稳定政府融资成本，但会严重侵蚀美元公信力，重现全球金融危机后“风险偏好升温、美元走弱”的市场环境。 从全球央行政策对比看，无危机场景下欧洲央行与日本央行的资产负债表将更显稳健，欧元和日元兑美元有望显著跑赢。高盛、德银等机构已提前提示，外国投资者应提高美股外汇对冲比例，美国投资者则可降低非美资产对冲力度，这一策略调整本身已反映出市场对美元贬值的前瞻性判断 。同时，美国财政赤字高企、全球“去美元化”持续发酵，进一步削弱了美元的长期信用根基，2026年美元指数进入明确下行通道的概率大幅提升 。 四、结论与风险提示 综合来看，2026年美元指数将面临“政策宽松+实际利率转负+量化宽松重启”的三重压力，中长期下行趋势明确，但短期或受美联储内部政策分歧、经济数据波动影响呈现震荡态势 。核心风险点在于：美联储若坚守政策独立性延缓降息节奏，或美国经济超预期走强，可能阶段性支撑美元；但政治干预压力、债务风险等长期矛盾难以化解，美元贬值仍是大概率事件。 投资者可重点关注12月美联储议息会议、美国通胀及GDP数据，以及欧元区对冲操作落地节奏，这些因素将直接影响美元下行的时点与幅度。