上周，除美债以外全球多数金融资产普跌，甚至黄金也一度承压，海外资本市场经历了“黑色星期五”。本周一，市场抛售情绪加剧，日本、韩国股市一度触发熔断机制，美国三大股指（标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克指数）纷纷下跌，其中纳斯达克指数、标准普尔500跌幅均超3%，创两年来单日最大跌幅。与股市相反，近期汇率市场上日元一改今年以来持续贬值的颓势，从7月份开始了一波快速升值行情，美元与日元汇率从最高点1:162一路下降到1：142左右，日元对美元升值幅度超12%。鉴于日元多年来作为避险货币的属性，本轮国际金融市场震荡是市场对各国经济数据及货币政策的短暂“情绪释放”还是大回调序幕，颇受关注。 从短期来看，本轮国际市场急剧下跌主要受美国就业数据低于预期、日本央行加息决策及前期日元套利交易回撤三个因素影响。美国劳工数据局8月2日公布了7月新增非农就业、失业率、薪资和工时数据，其中单位调查新增非农就业11.4万人，显著低于此前17.5万人的市场预期，家庭调查失业率从6月的4.1%上升至4.3%。美国就业市场数据的超预期恶化，引发市场对经济衰退的担忧，从而导致美国三大股指集体跳水。7月31日，日本央行将基准利率上调至0.25%左右，较此前市场普遍预期超调15个基点，并表示将进一步加息，其明确释放结束超宽松货币政策的信号引发日元急升，使得此前积累的“借日元买日股或美股”套利交易极速回撤，引发、加剧了日美股市下跌行情。股市暴跌后日本央行周三紧急发声，表示“不会在市场不稳定时加息”。美国劳工部周四公布了低于预期的首次申请失业救济数据。虽然这些消息让市场松了一口气，日经225指数、美国三大股指均出现反弹行情，但全球金融市场无疑结束了二季度的平稳上涨行情，进入了极具挑战的波动期。 从长期来看，金融市场走势虽受多方因素影响，归根结底是由经济基本面所决定。在过去一年多里，美国经济软着陆和人工智能科技大潮带动了美国股市的繁荣，而日本经济再通胀通道和内需增长加速也支撑了日本股市的上涨行情。虽然本轮市场出现了“衰退交易”，但影响两大经济体的基本面仍未明显出现衰退迹象。美国年内7%的财政赤字率托底及整体收入增加带来的消费水平支撑，使得其经济实现软着陆的可能依然很大。日本第一季度在贸易、企业盈利和工资增长方面也明显改善，但国内生产总值依然同比下降，显示出整体增长动能不足，经济复苏充满不确定性。并且股市震荡调整带来的金融风险对居民财富及收入预期产生的影响亦不容小觑，或将推动衰退预期自我实现。汇率市场则相对明确，美联储加息周期和日本负利率时代已经结束，利差收窄将是长期趋势，从购买力平价角度而言长期内日元对美元升值毋庸置疑。 对国内而言，主要关注三方面的影响。第一，美元利率下行趋势叠加日元升值两大因素，将会导致人民币被动升值，这种升值会减轻汇率贬值带来的资本外流压力并且为国内货币政策提供更广泛的空间以适应国内经济需求。第二，海外市场剧烈波动将会导致资金重新配置，这种背景下，中国资产因其被严重低估而成为更有吸引力的选择，但资金能否流入需要国内经济动能和政策预期的有力配合。第三，需关注外部冲击带来的金融风险外溢，特别是对出口企业的经营压力以及可能引发的国内金融市场的波动。