ウォール街コンセンサス、最善の選択は２年債－ＦＲＢ方向転換で

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2023年12月18日 8:51 JST

イールドカーブはスティープ化でより典型的な上り勾配に戻る見通し

• ＭＭＦに置かれた６兆ドルの資金が米国債に移行する理由が存在する

米連邦準備制度の金融緩和への 「ピボット（方向転換）」に乗じる最善の手段は、利回りが引き続き４％を上回る短めの証券を買い込むことかもしれない。

インフレが落ち着く中で、今後利下げに転じ、ソフトランディング（軟着陸）の下支えに動けるよう連邦準備制度は準備しつつある。一方、マネーマーケット・ミューチュアル・ファンド（ＭＭＦ）のような現金に近い投資商品の金利は、近く大きく下げる可能性が懸念され、ＭＭＦに置かれている６兆ドル（約852兆円）近い資金が米国債に移行する新たな理由が存在する。

それに加えて、ほぼ不可避と考えられていたリセッション（景気後退）が避けられるかもしれないという強い確信が生じ、イールドカーブのスティープ化に伴い、より典型的な上り勾配に戻ることを予想する投資家は、長めの証券への意欲を欠く。

ウォール街のコンセンサスは明確だ。米国の２年国債は、他のどの年限より高い4.4％前後の魅力的利回りを提供するイールドカーブのスイートスポットだ。

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのポートフォリオマネジャー、リンジー・ロスナー氏は「連邦準備制度は2024、25年について金利が低下するとの見通しを示した」と指摘し、投資家は「２年と５年の混合」を狙うべきだと見解を明らかにした。

追加されたリスクに見合う代償をトレーダーが要求する長期債は、アンダーパフォームが見込まれる。持続的な米財政赤字を賄うための国債の大量発行継続と、来年インフレが再燃する可能性を巡るテールリスクもトレーダーの懸念材料だ。

イールドカーブを見れば、２年国債が魅力的な理由が簡単に理解できる。１年半余り前に逆イールド（長短金利差逆転）が最初に発生し、長期金利が年限のより短い債券利回りを下回った。

投資家の間では、イールドカーブが来年のある時点でより通常のパターンに戻るという確信が高まっている。10年国債利回りは２年国債利回りを現時点で約50ベーシスポイント（ｂｐ、１ｂｐ＝0.01％）下回るが、今年７月の段階では、100ｂｐを超える開きがあった。

米投資会社ダブルライン・キャピタルのジェフリー・ガンドラック最高経営責任者（ＣＥＯ）、パシフィック・インベストメント・マネジメント（ＰＩＭＣＯ）の共同創業者で、債券王と呼ばれたビル・グロース氏、資産家のビル・アックマン氏など名だたる投資家が、逆イールドの反転を予測する。

ガンドラック氏は米10年国債利回りが来年３％台前半に向け低下すると予想し、24年末までにイールドカーブにプラスの傾きが表れることもあり得るとグロース氏とアックマン氏は考えている。