Lạm phát đình trệ và đà phục hồi của USD: Những lo ngại cấu trúc đằng sau đợt điều chỉnh của vàng

Vào thứ Năm (ngày 22/5), chỉ số USD chấm dứt chuỗi ba phiên giảm liên tiếp và bật tăng mạnh mẽ nhờ hàng loạt yếu tố cơ bản cộng hưởng. Trước hết, Hạ viện Mỹ đã thông qua dự luật “To lớn và Tuyệt vời” của Tổng thống Trump – một kế hoạch cắt giảm thuế và chi tiêu quy mô lớn – qua đó củng cố kỳ vọng về chi tiêu tài khóa trong tương lai và thúc đẩy đồng bạc xanh.

Trong khi đó, dữ liệu kinh tế Eurozone yếu hơn dự kiến cũng làm gia tăng sức hấp dẫn tương đối của USD. PMI dịch vụ tháng 5 giảm xuống mức thấp nhất trong 16 tháng, còn PMI sản xuất dù hồi phục nhẹ vẫn không thoát khỏi xu hướng giảm. Biên bản họp mới nhất của ECB nhấn mạnh lạm phát đã “gần kết thúc”, khiến thị trường đặt cược mạnh tay vào khả năng hạ lãi suất trong tháng tới. Hiện tại, thị trường phái sinh phản ánh xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 6 lên tới 90%, và dự kiến sẽ có thêm một đợt hạ lãi suất nữa trong năm – đưa lãi suất tiền gửi xuống mức thấp nhất 1,75%. Điều này gây áp lực có hệ thống lên đồng euro, giúp USD hưởng lợi.

1. Những rủi ro tiềm ẩn tại thị trường Mỹ là gì？

Dù USD mạnh lên nhờ PMI tháng 5 vượt kỳ vọng, nhưng đằng sau vẻ ngoài sáng sủa ấy là những vấn đề cơ cấu sâu sắc. Theo dữ liệu Markit:

• PMI sản xuất sơ bộ: 50,9 (trước đó 50,0)

• PMI dịch vụ sơ bộ: 54,8 (trước đó 51,3)

• PMI tổng hợp: 54,4 – tháng thứ hai liên tiếp mở rộng

Bề ngoài cho thấy động lực kinh tế Mỹ vẫn tồn tại. Tuy nhiên, chỉ số giá đầu vào tăng vọt lên 63,4 – mức cao nhất từ năm 2022; chỉ số giá bán cũng nhảy vọt lên 59,3. Trong khi đó, xuất khẩu dịch vụ lao dốc mạnh – mức giảm lớn nhất kể từ đại dịch; thời gian giao hàng của ngành sản xuất cũng kéo dài lên mức cao nhất trong 31 tháng.

Tất cả điều này cho thấy một xu hướng rõ rệt: “lạm phát do chi phí đẩy” đang quay lại chi phối cấu trúc lạm phát. Đây chính là đặc điểm điển hình của giai đoạn tiền lạm phát đình trệ – giá cả leo thang, xuất khẩu chững lại, chuỗi cung ứng căng thẳng và sản lượng bị bóp nghẹt. Nếu xu hướng này tiếp tục, Fed sẽ đứng trước bài toán chính sách tiền tệ nan giải.

2. Trái phiếu Mỹ phát tín hiệu lạ: Đường cong lợi suất ngày càng dốc

Diễn biến thị trường trái phiếu Mỹ càng củng cố rủi ro lạm phát đình trệ. Đường cong lợi suất trở nên “phân cực”: lợi suất ngắn hạn được hỗ trợ nhờ số liệu thất nghiệp cải thiện (đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu giảm xuống 227.000); trong khi lợi suất dài hạn tăng vọt do lo ngại nguồn cung trái phiếu chính phủ Mỹ gia tăng.

Lợi suất trái phiếu 30 năm lên mức cao nhất trong 19 tháng, một phần do thâm hụt ngân sách tăng mạnh – quy mô phát hành trái phiếu mới lên tới 3.800 tỷ USD. Cuộc đấu giá trái phiếu 20 năm hôm thứ Tư ghi nhận mức lợi suất trúng thầu cao hơn dự kiến – cho thấy nhu cầu dài hạn đang yếu đi rõ rệt. Chuyên gia Zachary Griffiths của CreditSights nhận định: “Đường cong nhu cầu trái phiếu chính phủ đang thay đổi, lực cầu truyền thống dần suy yếu.”

Những biến động bất đối xứng này thường báo hiệu sự phân hóa trong kỳ vọng kinh tế – một đặc điểm kinh điển của giai đoạn lạm phát đình trệ.

Kết luận:

Sự phân hóa giữa bên mua và bên bán hiện nay không xuất phát từ cảm xúc thị trường, mà là kết quả của quá trình tái định giá cơ cấu kinh tế. Từ kích thích tài khóa, chính sách nới lỏng tại châu Âu, lạm phát trở lại tại Mỹ, tái cân bằng thị trường trái phiếu cho đến đợt điều chỉnh kỹ thuật của vàng – thị trường đang trong giai đoạn chuyển mình sang một cục diện mới.

Trước những bất định từ rủi ro lạm phát đình trệ và xoay trục chính sách, việc phân bổ tài sản cần nhấn mạnh vào “phòng ngừa rủi ro cơ cấu” hơn là đánh cược ngắn hạn. Dù vàng đang biến động, nhưng trong bối cảnh rủi ro nợ công gia tăng và lãi suất thực giảm về vùng âm, câu chuyện trung-dài hạn của vàng vẫn còn tiềm năng. Nhà đầu tư nên theo dõi sát diễn biến đấu giá trái phiếu Mỹ, cấu trúc lạm phát và kỳ vọng điều chỉnh chính sách của Fed để định giá vàng một cách linh hoạt.

[Giá vàng hiện tại]

Sau khi điều chỉnh từ đỉnh ngắn hạn 3.308 USD, giá vàng hiện đang ổn định trở lại, cho thấy áp lực chốt lời đã được hấp thụ phần nào. Dù nhu cầu trú ẩn tạm thời suy yếu, xu hướng tăng của giá vẫn được duy trì. Chỉ số RSI cho thấy sự điều chỉnh nhẹ – hiện vẫn trên ngưỡng trung tính 50, phản ánh động lượng thị trường tuy giảm nhưng chưa chuyển sang thế phòng thủ.

Chừng nào RSI còn giữ trên 50, xu hướng tăng vẫn tiếp tục. Trong ngắn hạn, cần chú ý vùng hỗ trợ 3.290–3.300 USD: nếu giữ vững và tạo đáy, giá có thể trở lại mốc kháng cự quan trọng 3.350 USD. Nếu để thủng, khả năng điều chỉnh sâu về khu vực 3.250 USD cần được cân nhắc.

• Kháng cự: 3.350 USD/oz

• Hỗ trợ: 3.200–3.220 / 3.248 / 3.300 USD/oz

Cảnh báo rủi ro: Những nhận định, phân tích, nghiên cứu hay dữ liệu giá trong bài viết chỉ mang tính chất bình luận thị trường chung, không đại diện cho quan điểm chính thức của nền tảng. Nhà đầu tư cần tự chịu trách nhiệm với mọi rủi ro giao dịch. Hãy luôn cẩn trọng!