Cuộc chơi tay ba Mỹ - Trung - Ấn: Ai sẽ nhượng bộ trước?

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FOMC) trong biên bản cuộc họp đã bộc lộ sự cân bằng mong manh: một mặt, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và tác động từ thuế quan đang dần thấm vào giá hàng hóa; mặt khác, thị trường lao động và động lực kinh tế lại có dấu hiệu suy yếu, khiến chính sách rơi vào tình thế khó xử.

Tăng trưởng kinh tế chậm lại

Trong nửa đầu năm, tăng trưởng kinh tế Mỹ rõ ràng chậm lại. GDP quý I suy giảm, quý II có hồi phục nhẹ nhưng động lực tổng thể vẫn thiếu vững chắc. Chi tiêu tiêu dùng giảm tốc, đầu tư nhà ở đi xuống. Mặc dù xuất khẩu ròng đóng góp tích cực vào GDP, song chủ yếu xuất phát từ hiệu ứng “nhập khẩu sớm” và thiếu tính bền vững.

Lạm phát chịu áp lực từ thuế quan

Chỉ số PCE và PCE lõi lần lượt quanh mức 2,5% và 2,7%, vẫn cao hơn mục tiêu. Đáng chú ý, chính sách thuế quan tiếp tục đẩy giá hàng hóa tăng lên, trong khi lạm phát dịch vụ có xu hướng hạ nhiệt nhưng không đủ bù đắp áp lực.

Thị trường lao động: ổn định nhưng tiềm ẩn rủi ro

Tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%, gần mức “toàn dụng lao động”. Tuy nhiên, tăng trưởng việc làm ngày càng tập trung vào một số lĩnh vực, thất nghiệp của một số nhóm dân cư gia tăng, và “phần bù lương” khi chuyển việc giảm sút – tất cả đều cho thấy nhu cầu yếu đi. Doanh nghiệp cũng thận trọng trong tuyển dụng và cắt giảm nhân sự, phản ánh sự bất định chính sách.

Thị trường tài chính: bề ngoài tích cực, nội hàm thận trọng

Cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn hưởng lợi từ kỳ vọng AI, kéo định giá S&P 500 lên cao. Chênh lệch tín dụng thu hẹp, tâm lý rủi ro cải thiện. Tuy vậy, cổ phiếu vốn hóa nhỏ vẫn dưới mức trung bình lịch sử, cho thấy niềm tin vào nền kinh tế chưa đủ rộng. Điều kiện tài chính nhìn chung vẫn nới lỏng, cung cấp bộ đệm nhất định cho tăng trưởng.

Rủi ro tài chính nổi lên

Biên bản cho thấy các quan chức lo ngại về: định giá cao, tỷ lệ vỡ nợ cho vay bất động sản tăng, sự mong manh của ngân hàng trước rủi ro lãi suất, và nguy cơ hệ thống từ stablecoin. Fed phải cân bằng giữa rủi ro kinh tế ngắn hạn và ổn định tài chính dài hạn.

Tranh luận chính sách xoay quanh thuế quan

Đa số thành viên dự báo tác động thuế quan sẽ dần truyền vào giá tiêu dùng, dù có độ trễ. Một số doanh nghiệp hấp thụ chi phí qua việc cắt giảm biên lợi nhuận, cải tổ chuỗi cung ứng, hoặc tự động hóa; nhưng theo thời gian, phần lớn sẽ buộc phải chuyển chi phí sang người tiêu dùng.

• Một phe cho rằng thuế quan chỉ gây cú sốc giá nhất thời, không làm lạm phát kéo dài.

• Phe khác lo ngại thuế quan sẽ khiến lạm phát “dai dẳng”, khó hạ nhiệt.

Quan điểm chính sách phân hóa

Phần lớn ủng hộ giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,25%–4,50% để chờ thêm dữ liệu. Nhưng Bowman và Waller đề xuất hạ lãi suất 25 điểm cơ bản, cho rằng nếu loại bỏ tác động thuế quan, lạm phát đã gần mục tiêu, trong khi rủi ro lao động gia tăng. Động thái giảm nhẹ sớm sẽ giúp phòng ngừa suy thoái.

Hai rủi ro song song

Biên bản phản ánh hai rủi ro tồn tại đồng thời: lạm phát tăng trở lại và suy yếu việc làm. Đa số vẫn coi rủi ro lạm phát lớn hơn, nhưng một số thành viên đặt nặng rủi ro lao động. Điều này báo hiệu khả năng chia rẽ trong định hướng chính sách tương lai.

Chính sách bảng cân đối và thanh khoản

FOMC duy trì lộ trình thu hẹp bảng cân đối, cho rằng dự trữ vẫn đủ. Tuy nhiên, việc Bộ Tài chính tái bổ sung TGA có thể gây căng thẳng ngắn hạn về thanh khoản, thể hiện qua việc sử dụng kỷ lục cơ chế repo định kỳ (SRF) cuối quý. Fed cam kết theo dõi sát và sẵn sàng cung cấp thanh khoản khi cần.

Triển vọng phía trước

Thách thức lớn nhất là xử lý đồng thời “lạm phát do thuế quan” và “thị trường lao động suy yếu”. Nếu lạm phát duy trì cao, Fed phải giữ lập trường thắt chặt; nếu việc làm suy yếu mạnh, sẽ buộc phải nới lỏng. Trường hợp cả hai cùng xảy ra (stagflation), chính sách sẽ rơi vào thế khó nhất.

Biên bản cũng đặt nền cho Hội nghị Jackson Hole sắp tới. Nhiều khả năng Powell sẽ nhấn mạnh:

• Giữ sự linh hoạt chính sách, tránh đưa ra định hướng sớm.

• Củng cố kỳ vọng lạm phát dài hạn.

Thị trường kỳ vọng cuộc họp tháng 9 có thể trở thành bước ngoặt, nhưng quyết định cuối cùng vẫn phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát và lao động.

Kết luận: Biến động bất định gia tăng, tài sản khó xác định xu hướng, nhà đầu tư nên chú trọng vị thế chu kỳ dài hạn thay vì giao dịch ngắn hạn. Sức mua của đồng tiền vẫn là yếu tố quyết định lớn nhất đến xu hướng vàng – một quy luật bất biến suốt thế kỷ qua.

• Phân tích kỹ thuật vàng



• Giá vàng tiếp tục bị giới hạn trong kênh giảm, chưa thể vượt kháng cự 3348–3350. Nếu không phá được, xu hướng bán vẫn chiếm ưu thế.

• 4 phiên đầu tuần dao động hẹp theo hướng giảm. Dữ liệu từ hội nghị thường niên của các ngân hàng trung ương toàn cầu có thể là chất xúc tác định hướng rõ ràng hơn.

• Chiến lược: Nhà đầu tư đang giữ vị thế bán cần đặt stop-loss chặt chẽ; người chưa có vị thế có thể tìm cơ hội tham gia bán trong phiên Á.