Bitcoin bốc hơi 1.000 tỷ USD vốn hóa và câu chuyện về một bull case bị bỏ quên

Trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa rung chuyển mạnh nhất kể từ sau sự sụp đổ của FTX, Bitcoin đã mất gần một nửa giá trị chỉ trong vòng 4 tháng, kéo theo vốn hóa “bốc hơi” hơn 1.000 tỷ USD. Tuy nhiên, ẩn sâu dưới lớp băng giá của thị trường giá xuống là một nghịch lý đáng chú ý: cơ sở hạ tầng thể chế được xây dựng xung quanh đồng coin này trong thời kỳ bùng nổ vẫn đứng vững, và chính điều này đang thắp lên một bull case mạnh mẽ mà phần lớn nhà đầu tư đã bỏ qua.

Theo dữ liệu thị trường cập nhật đến ngày 26 tháng 02 năm 2026, Bitcoin đang giao dịch quanh mức 67.600 USD sau khi giảm thêm 1,9% trong phiên giao dịch sáng tại châu Á. Mức giá này là một sự sụt giảm thảm khốc so với đỉnh cao trên 126.000 USD được thiết lập vào tháng 10 năm ngoái, đưa gần 45% tổng lượng Bitcoin đang lưu hành rơi vào tình trạng lỗ so với giá vốn của người nắm giữ.

Các nhà giao dịch quyền chọn đang phải trả phí bảo hiểm cao để phòng ngừa rủi ro sụp đổ, niềm tin rằng sự tham gia của các tổ chức tài chính lớn sẽ tạo ra một lớp đệm vững chắc cho thị trường đã tan biến, và dòng vốn rút khỏi các quỹ ETF giao ngay trong nhiều tuần liên tiếp khiến nhiều người đi đến kết luận rằng cuộc thí nghiệm đưa Bitcoin vào dòng chảy tài chính chính thống dường như đang thất bại.

Thế nhưng, những nhà phân tích theo trường phái ngược dòng (contrarian) cho rằng các con số về dòng vốn rút ra cần được nhìn nhận trong một bối cảnh rộng lớn hơn. Brett Munster tại Blockforce Capital chỉ ra rằng tổng dòng vốn ròng tích lũy (cumulative net inflows) vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay kể từ khi ra mắt vào tháng 01 năm 2024 lên tới hàng chục tỷ USD, nhưng phần vốn đã rút đi trong đợt bán tháo gần đây chỉ chiếm khoảng 6% tổng số đó. Ông mô tả mô hình này là bằng chứng rõ ràng về sự củng cố (consolidation) chứ không phải là sự đầu hàng (capitulation) của nhóm nhà đầu tư tổ chức. Thậm chí, một tín hiệu tích cực hơn là 17 trong số 25 tổ chức nắm giữ Bitcoin ETF lớn nhất đã tăng vị thế của họ trong quý 4 năm 2025.

Dữ liệu mới nhất từ CoinGlass và các báo cáo thị trường tính đến ngày 25 tháng 02 năm 2026 càng củng cố thêm cho luận điểm này. Tổng dòng vốn ròng tích lũy của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ hiện vẫn duy trì ở mức khoảng 54,94 tỷ USD, trong khi tổng dòng vốn rút ra lũy kế từ đầu năm 2026 chỉ vào khoảng 4,3 đến 4,5 tỷ USD.

Đặc biệt, ngay trong ngày 24 tháng 02 vừa qua, thị trường đã ghi nhận dòng vốn vào ròng trở lại mạnh mẽ, dao động từ 257 đến 274 triệu USD, với FBTC của Fidelity và IBIT của BlackRock dẫn đầu. Con số này đã xóa sạch hoàn toàn dòng vốn ra của phiên trước đó và chấm dứt chuỗi rút ròng kéo dài suốt 5 tuần liên tiếp với tổng giá trị lên tới 3,8 tỷ USD. Mặc dù tổng tài sản quản lý (AUM) của nhóm quỹ này đã giảm khoảng 30% do ảnh hưởng từ đà giảm của giá, hành động mua vào của các tổ chức lớn cho thấy họ đang chọn lọc cơ hội để gia tăng tỷ trọng thay vì tháo chạy.

Điều này tạo ra một sự tương phản rõ rệt với những gì đã xảy ra trong quá khứ. Năm 2022, khi thị trường bắt đầu lao dốc, cơ sở hạ tầng đã nhanh chóng rung chuyển rồi tan rã. FTX, Celsius, BlockFi và Three Arrows Capital lần lượt sụp đổ trong một hiệu ứng domino, xóa sổ không chỉ dòng vốn mà còn cả các đơn vị lưu ký, nền tảng cho vay và sàn giao dịch mà thị trường phụ thuộc vào.

Nhưng lần này mọi thứ đã khác, bất chấp giá giảm sâu, không có định chế lớn nào sụp đổ. Các sàn giao dịch vẫn vận hành trơn tru, các đơn vị lưu ký vẫn thanh khoản, và đặc biệt, các ngân hàng Phố Wall thay vì rút lui lại đang tăng tốc tham gia.

Theo công ty dịch vụ tài chính Bitcoin River, hơn một nửa số ngân hàng lớn nhất nước Mỹ đã công bố các sản phẩm liên quan đến tiền mã hóa hoặc đang trong quá trình phát triển. Bank of America, ngân hàng lớn cuối cùng trong nhóm Big Four của Mỹ, đã chính thức cho phép hơn 15.000 cố vấn tài chính của Merrill và Private Bank chủ động đề xuất bốn quỹ ETF Bitcoin giao ngay cho khách hàng kể từ đầu tháng 1 năm 2026. Động thái này mang tính biểu tượng cao vì nó đánh dấu sự đảo ngược hoàn toàn so với báo cáo nghiên cứu mang tên “Bitcoins Dirty Little Secrets” mà chính ngân hàng này từng công bố vào tháng 3 năm 2021.

Giám đốc đầu tư của Bank of America Private Bank hiện khuyến nghị mức phân bổ từ 1% đến 4% danh mục đầu tư vào tài sản kỹ thuật số cho những khách hàng phù hợp. Trước đó, Morgan Stanley cũng đã mở rộng khả năng tiếp cận tiền mã hóa cho toàn bộ khách hàng giàu có vào tháng 10 năm ngoái, trong khi Citi đang xây dựng dịch vụ lưu ký tiền mã hóa dự kiến ra mắt trong năm 2026.

Những động thái này không tạo ra tác động tức thời lên giá Bitcoin, nhưng chúng đang mở rộng đáng kể vũ trụ những người có thể mua tài sản số này chỉ bằng một cú nhấp chuột. Khi một ngân hàng thông báo cho hàng nghìn cố vấn tài chính rằng họ có thể khuyến nghị crypto, điều đó không làm giá thay đổi ngay hôm nay. Nhưng nó có nghĩa là vào lần tới khi tâm lý thị trường chuyển biến tích cực, sức mua sẵn có sẽ lớn hơn rất nhiều so với bất kỳ điều gì từng tồn tại trong các chu kỳ trước.

Cơ sở hạ tầng có thể không quan tâm đến giá trị của Bitcoin, nhưng nó lại rất quan tâm đến khả năng tiếp cận. Và khả năng tiếp cận, trong mọi chu kỳ trước đây, là yếu tố biến sự phục hồi thành đợt bùng nổ thực sự.

Fidelity Digital Assets đã đẩy lập luận về cấu trúc thị trường đi xa hơn. Các công ty đại chúng và quỹ ETF giao ngay hiện đang nắm giữ gần 12% tổng nguồn cung lưu hành của Bitcoin. Nhóm công ty đại chúng, dù đối mặt với một số thách thức về mô hình kinh doanh tích lũy token, vẫn tăng tổng lượng nắm giữ gần như mỗi quý kể từ đầu năm 2020.

Nhóm nghiên cứu của Fidelity lập luận rằng điều này tạo ra một tầng cầu mới chưa từng có trong các chu kỳ trước: một nguồn cung ngày càng tăng được nắm giữ bởi các thực thể có tầm nhìn đầu tư dài hạn và cực kỳ miễn nhiễm với áp lực bán ra trong giai đoạn thị trường yếu.

Trong quý gần nhất, các quỹ đầu tư của các trường đại học hàng đầu như Harvard University và Dartmouth College vẫn tiếp tục nắm giữ các quỹ ETF tiền mã hóa theo các hồ sơ 13F mới công bố. Đặc biệt, nhà đầu tư Hong Kong-based Laurore Ltd. đã thực hiện động thái đầu tiên đáng kể vào crypto tổ chức bằng cách tăng 8,79 triệu cổ phiếu quỹ BlackRock Bitcoin ETF, tương đương vị thế khoảng 436 triệu USD tính đến cuối năm 2025.

Bên cạnh đó, yếu tố nguồn cung đang thắt chặt một cách độc lập với biến động giá. Sự kiện halving lần thứ tư của Bitcoin diễn ra vào tháng 04 năm 2024 đã cắt giảm một nửa lượng Bitcoin mới được phát hành, đưa phần thưởng khối xuống còn 3,125 BTC. Với ngày càng nhiều coin bị khóa trong tay các tổ chức và nguồn cung mới từ thợ đào giảm mạnh, lượng Bitcoin tự do giao dịch trên thị trường đang thu hẹp lại ngay cả khi giá đang ở vùng thấp. Nếu sự nén chặt này tiếp diễn, bất kỳ sự phục hồi nào cũng có thể diễn ra mạnh mẽ và nhanh chóng hơn so với dự báo hiện tại của thị trường.

Chính từ những dữ liệu và quan sát này, các chuyên gia hàng đầu đang đưa ra những nhận định mạnh mẽ. Gautam Chhugani, chuyên gia phân tích cấp cao về tài sản kỹ thuật số toàn cầu tại Bernstein, nhận định một cách thẳng thắn rằng biến động giá Bitcoin hiện tại chỉ đơn thuần là một cuộc khủng hoảng về niềm tin, không có thứ gì bị phá vỡ, cũng như không có bộ xương nào lộ diện. Ông cho rằng bear case của Bitcoin hiện tại là yếu nhất trong lịch sử và vẫn duy trì dự báo giá trị token này sẽ đạt 150.000 USD vào năm 2026.

Matthew Hougan, Giám đốc Điều hành tại Bitwise Asset Management, bổ sung rằng tất cả những lý do đã giúp Bitcoin tăng trưởng trong 15 năm qua vẫn hoàn toàn đúng: thế giới đang ngày càng số hóa, mối lo ngại toàn cầu về tiền pháp định ngày càng tăng cao, quy định và khả năng tiếp cận ngày càng được cải thiện, và những người lớn lên cùng Bitcoin đang ngày càng giàu có và trưởng thành hơn mỗi năm.

Tất nhiên, sẽ là thiếu khách quan nếu bỏ qua thực tế rằng thị trường hiện tại đang bị phe gấu kiểm soát về mặt động lượng và biểu đồ giá. Nhiều nhà đầu tư chiến thuật đã rời khỏi thị trường, và tâm lý lo sợ vẫn còn bao trùm.

Câu hỏi liệu sự phục hồi ngắn hạn có thể duy trì hay sẽ lại tàn lụi như nhiều lần trước đó vẫn đang chia rẽ thị trường. Tuy nhiên, chính sự khác biệt giữa diễn biến giá yếu ớt và sức mạnh nội tại của cơ sở hạ tầng đang tạo ra một cơ hội cho những nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn. Cơ sở hạ tầng không quan tâm đến giá ngắn hạn, nhưng nó lại cực kỳ nhạy cảm với khả năng tiếp cận. Và khi khả năng tiếp cận đã được mở rộng đến mức chưa từng có, bất kỳ sự thay đổi nào trong tâm lý thị trường cũng có thể kích hoạt một làn sóng mua vào mạnh mẽ.

Vụ sụp đổ 1 nghìn tỷ USD của Bitcoin có thể không phải là dấu chấm hết mà là bước chuyển mình cần thiết để thị trường bước vào một giai đoạn trưởng thành và ổn định hơn. Với cơ sở hạ tầng vững chắc, dòng vốn tổ chức kiên định và nguồn cung ngày càng khan hiếm, bull case không chỉ đang sống sót giữa đống đổ nát mà còn đang được củng cố từng ngày. Đây là một lập luận có vẻ cô đơn trong ngắn hạn, nhưng những bằng chứng tích lũy bên dưới lớp băng giá cho thấy nó có thể sẽ sớm được lắng nghe trở lại.