Báo cáo FMS tháng 7: “Đồng USD đang bị định giá thấp nghiêm trọng”

Báo cáo FMS hàng tháng cung cấp góc nhìn của các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp về dòng chảy thị trường hiện tại. Điểm nổi bật lần này là việc “bán khống USD trở thành giao dịch đông đúc”, điều này trùng khớp với quan điểm trước đây của chúng tôi rằng đồng USD đã bước vào vùng đáy.

Dù là đầu tư chứng khoán, giao dịch phái sinh hay chi tiêu tài chính hàng ngày, việc ra quyết định dựa trên góc nhìn kinh tế vĩ mô sẽ giúp chúng ta tránh trả “thuế IQ” một cách vô ích.

(Hình 1. Bán khống USD là giao dịch quá tải; vàng tụt xuống vị trí thứ ba. Nguồn dữ liệu: BOFA)

Chỉ số USD đã giảm từ 110.18 kể từ đầu tháng 1 năm nay, chạm đáy ở 96.38 và phục hồi lên 98.74. Các yếu tố chính khiến USD suy yếu gồm:

• Thâm hụt ngân sách gia tăng

• Suy thoái kinh tế do chính sách thuế

• Kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong tương lai

• Xu hướng phi đô la hóa toàn cầu

Tuy nhiên, xu hướng thị trường đã thay đổi. Bốn yếu tố trên hiện gần như không còn được nhắc đến. Thị trường đã chấp nhận lập trường cứng rắn của ông Trump về thuế quan. Số liệu thương mại cải thiện rõ rệt và sức mạnh tiêu dùng nội địa khẳng định vị thế dẫn đầu của Mỹ. Cuộc chiến thuế quan với Mỹ dường như đã ngã ngũ, và các quốc gia buộc phải thích nghi với điều đó.

Tỷ lệ dự báo kinh tế Mỹ "hạ cánh cứng" đã giảm mạnh từ 49% trong tháng 4 xuống chỉ còn 9%. Trong khi đó, kỳ vọng "không hạ cánh" đã tăng từ 3% lên 21%.



• (Hình 2. Kịch bản hạ cánh mềm hoặc không hạ cánh có xác suất cao nhất)

Dự báo suy thoái giảm là điều dễ hiểu. Tuy nhiên, câu hỏi cốt lõi là: hiện tại, thị trường đang quá lạc quan hay quá bi quan？

Chứng khoán Mỹ đang ở đỉnh cao, nhưng phần lớn các nhà quản lý quỹ lại không nắm bắt được sóng tăng này. Trái lại, nhà đầu tư cá nhân lại đang chiếm ưu thế vượt trội.

Chỉ báo tâm lý cho thấy mức độ lạc quan đang ở mức cực đoan. Tỷ trọng tiền mặt trong danh mục của các nhà quản lý quỹ đã giảm xuống, điều này có thể xem là tín hiệu phân phối.



• (Hình 3. Tỷ lệ tiền mặt giảm xuống còn 3.9%)

Tháng 7, tỷ trọng cổ phiếu công nghệ trong danh mục FMS tăng mạnh từ 1% lên 14%.



• (Hình 4. Tỷ trọng cổ phiếu công nghệ tăng nhanh nhất kể từ năm 2009)

Hiện tại, các nhà quản lý quỹ FMS phân bổ nhiều nhất vào khu vực Eurozone và thị trường mới nổi. Tỷ trọng USD và cổ phiếu Mỹ vẫn thấp hơn mức trung bình lịch sử trong 20 năm, lần lượt là -2 và -1 độ lệch chuẩn. Điều này cho thấy vẫn còn dư địa để tăng trở lại.



• (Hình 5. Z-score phân bổ tài sản trong 20 năm)

Nếu giả định chu kỳ giải phóng hàng tồn kho sẽ diễn ra trong quý 3, thì Eurozone và thị trường mới nổi có thể sẽ bị bán tháo đầu tiên, kéo theo nhu cầu bổ sung mạnh mẽ với USD.

Kịch bản tương tự từng xảy ra vào năm 2022 – khi Fed tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, dòng tiền đổ vào USD, và "smart money" đã chọn đậu lại ở ONRRP để tránh bị “đánh sập” cả cổ phiếu lẫn trái phiếu.

Hiện tại, tỷ trọng đầu tư vào Eurozone đã vượt quá +2 độ lệch chuẩn. Nếu quá trình giải phóng hàng tồn kho toàn cầu xảy ra, các tài sản rủi ro có thể điều chỉnh sâu và dòng tiền rút khỏi Eurozone sẽ còn mạnh hơn dự kiến. Cần tiếp tục theo dõi các thảo luận về cơ cấu ngân sách 30% của EU.

Hiện tại, nhóm tài sản dễ giao dịch nhất là USD, các đồng tiền phi USD và dầu thô. Các mặt hàng khác rất khó giao dịch. Giá dầu có thể chịu áp lực do kỳ vọng suy thoái kinh tế. Khi hàng hóa chạm đáy, đó cũng là lúc thị trường cổ phiếu có thể đảo chiều.

Mặc dù chúng tôi đồng ý rằng USD hiện đang bị định giá thấp, nhưng chưa thể khẳng định chắc chắn rằng USD và vàng sẽ có diễn biến ngược chiều trong tương lai, do hệ số tương quan giữa hai loại tài sản này trong 2 năm gần đây không hoàn toàn âm. So với triển vọng của các đồng tiền phi USD, mức độ chắc chắn với vàng là thấp hơn.

Phân tích kỹ thuật vàng



Gần đây, vàng đang trong xu hướng điều chỉnh nghiêng xuống. Sau khi chạm đáy ở 3309, giá đã đảo chiều tăng lên vùng kháng cự Fibonacci 50%. Đỉnh trước đó được hình thành sau tin đồn Trump sa thải Powell, khiến chỉ số USD biến động hơn 50 USD trong một ngày. Dựa vào đỉnh này làm mốc Fibonacci, chiến lược kỹ thuật nên nghiêng về bán.

Khuyến nghị chiến lược: mở vị thế bán trên 3335, nếu giá phá thủng 3335 thì tiếp tục giữ lệnh theo xu hướng. Không nên suy nghĩ bắt đáy.

• Mức cắt lỗ: 3357

• Hỗ trợ: 3335 / 3309

• Kháng cự: 3343 / 3351

Cảnh báo rủi ro: Những quan điểm, phân tích, nghiên cứu, giá cả hoặc dữ liệu trên đây chỉ mang tính tham khảo thị trường và không đại diện cho quan điểm của nền tảng. Nhà đầu tư cần tự chịu trách nhiệm với quyết định của mình. Vui lòng giao dịch cẩn trọng.