PRCBroker：全球：抑制通货膨胀的“最后1英里”难题

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■ 自11月以来，全球范围内停止加息的观点正在扩散

■ 当前通货膨胀减缓主要受能源贡献较大影响，通货膨胀抑制不一定会线性推进

  自11月以来，全球范围内停止加息的观点正在扩散。这背后的原因是，10月美国就业统计数据公布后，失业率从4月的3.4％上升到3.9％，明确显示劳动力市场的疲软；英格兰银行（BOE）首席经济学家、政策委员皮尔在6日的在线活动中没有否定市场上明年8月开始降息的预期，留下了调整货币政策立场的可能性；澳大利亚中央银行（RBA）在11月7日的理事会上宣布0.25％的加息决定，并修订了声明中的引导方针，表明了一种中性的货币政策立场，各国央行正在逐渐过渡到通过提高实际利率来保持紧缩的金融环境。

  然而，各国央行在其最新的经济展望中认为，美联储（FRB）、欧洲央行（ECB）、RBA等均假定到2025年，通货膨胀率将持续在2％以上。我对ECB的舒纳贝尔理事于本月2日发表的关于通货膨胀抑制“最后1英里”问题的演讲内容进行了关注。在演讲中，他指出，在过去的通货膨胀案例中，约90％的情况下，通货膨胀在第一次冲击后的3年内大幅减缓，但此后要么保持在高水平，要么再次加速。他提到的一个原因是基础效应在两年间对通货膨胀产生重大影响，这在通货膨胀抑制过程中成为障碍。此外，考虑到能源价格传递将导致商品和服务的广泛涨价，并决定了物价的基本趋势，他整理了通货膨胀抑制过程的变化方式，强调不是通过数值上的通货膨胀率下降，而是通过确保基础通货膨胀率稳步下降来改变通货膨胀抑制过程是“最后1英里”。在这种认识下，他主张不要让供应方引起的冲击的二次波及效应作为基础通货膨胀率固定下来，这是货币政策的挑战。

  目前观察到的通货膨胀减缓，主要是由去年能源价格上涨的基础效应大幅贡献。尽管商品和服务价格上涨的速度也在逐渐减缓，但由于未来能源价格的基础效应将逐渐减弱，所以如舒纳贝尔ECB理事所指出的通货膨胀抑制过程不一定会线性推进。除了市场利率的上升之外，货币政策的前提并未发生实质性变化*1，并且在2025年之前仍然预计通货膨胀将超过2％。因此，认为从货币紧缩转向的时机已经接近仍然为时尚早。