FXBTG：日本央行政策“转向”节点解析

加息基础条件逐渐形成

虽然日本央行仍然保持负利率的宽松货币政策以刺激市场，但央行内部却出现了分歧，部分人持有应继续对加息采取观望的想法，而另一些人则认为需要为“退出负利率”做足准备。总言之，经济正朝着正确的方向发展，委员们就未来退出超宽松货币政策展开更深入的讨论。

且日本内务部在近日公布了11月的通胀数据。数据显示，日本11月的通胀显示出更明显的降温迹象，为日本央行有关物价增长将放缓的观点提供了支持。其中核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨2.5%，剔除食品及能源价格的更深层次通胀趋势指标降至3.8%。

日本的通胀率在一年多的时间里一直保持在2%以上，一些公司已经表示他们准备继续提高工资。在计入工资收益和明年年中生效的减税措施，日本人均收入将增长3.8%，远超2.5%的通胀预期，这增加了日本央行最终开始提高利率并摆脱其在全球央行中鸽派异类的可能性。

但在早些时候举行的政策会议上，日本央行决定保持现状以不变应万变，几乎没有任何暗示何时取消负利率且保留了政策的前瞻性指导不变。

政策何时“转向”

无论是委员的讨论还是市场数据，都将证据指向一个方向——持续实现2%通胀目标的可能性“持续攀升”。且通胀率小幅增长最明显的好处是，在经济衰退时，货币政策应对的空间更大。

而日本央行行长值田和男在会议上表示，“如果薪资和物价之间的良性循环进一步加强，并且以可持续和稳定的方式实现物价目标的可能性进一步提高，我们可能会考虑改变政策。”这是迄今为止对于结束超宽松货币政策的最明确信号。

那么压力就来到了1月的政策会议上，是否可能在1月就将政策改变呢？给出的答案是不太可能。一个完整的加/降息周期是需要经历“更慢”、“更高”、“更长的”，即从加/降息到放缓加息幅度（暂停加息）再到把利率维持在某个水平一段时间，再到加/降息。目前日本仍处在“更长”的时间段中，1月的政策会议及前后，都需尽可能的收集信息数据作为结束负利率的支撑，所以不太可能作出利率政策的改变。

一月不是降息节点，那何时才是？或许四月是正确答案。大部分投资者及金融从业人员预计日本央行将在明年结束负利率政策。而掉期交易商预计日本央行在明年4月份加息的可能性约为90%，3月份加息的可能性约为60%。综上，日本央行取消负利率只是时间问题，预计4月是最有可能结束负利率，且在2024年晚些时候小幅上调短期利率。

目前资产管理公司已自5月以来首次从看空日元转为看多日元，并表示继续持有日元多头头寸，头寸逆转反映了市场对日本央行结束负利率的期望越来越高。

总结与影响

值得注意的是，美联储的鸽派转变缩小了日本央行政策正常化的机会之窗。如果日本央行结束负利率会引发日元大幅升值，那么经济中的去通胀压力将重新燃起。并且，在其他央行放松政策时取消负利率也可能引发市场更大波动。

简而言之，为避免加息使政治和经济基本方面遭受障碍，日本央行需维持宽松框架的同时结束负利率，以追求稳定的通胀。

虽然目前的市场焦点一直是“何时结束负利率”，且修改政策的条件已经具备，但问题在于采取措施的顺序。日本央行在考虑结束负利率之前仍可能先采取其他措施。