【利率期市周报】疫情抬头叠加新一轮刺激计划尚未落地，十年期美债高位震荡运行

一、周度行情回顾

当地时间11月23日-11月27日一周，美国十年期国债主力合约ZNZO高位震荡运行，收报138.546，涨幅0.01%，成交量806.4万，持仓量35万。11月随着美国大选开启，市场不确定性因素逐渐落地，11月初拜登选票领先，市场普遍预期拜登当选并开启经济复苏预期，市场风险偏好明显提升，权益市场反弹至前期高位，债市走弱。但由于欧美疫情再次抬头的影响逐渐反映在当周初请失业金人数以及新一轮刺激计划尚未落地的影响，十年期美债触底反弹。近期受疫情抬头、疫苗利好和经济复苏预期的综合影响，十年期美债高位震荡运行。

图1：美国十年期国债周度行情

数据来源：文华财经国际衍生品智库

图表2：美国2年、5年、10年期国债收益率

二、基本面分析

（1）美国11月Markit制造业PMI和服务业PMI保持扩张。11月23日公布数据显示美国10月Markit制造业PMI初值录得56.7，前值53.4，预期53；美国8月Markit服务业PMI初值录得57.7，前值56.9，预期55.3，11月Markit制造业PMI和服务业PMI均超出市场预期并保持扩张趋势，显示制造业和服务业商业活动都达到了2015年3月以来的最高水平，经济好转反映了需求的进一步增强。从美国ISM制造业PMI和Markit制造业PMI关系来看，两者相关性较高，11月Markit制造业PMI超预期修复或带动11月ISM进一步修复。

图表3：美国Markit制造业、服务业PMI

数据来源：Wind 国际衍生品智库

（2）美国10月耐用品订单增速放缓。11月25日公布数据显示美国10月耐用品订单月率得1.3%，前值1.9%，预期0.9%。8月耐用品订单，除国防外的耐用品订单增速均明显放缓，除运输外的耐用品订单增速小幅下滑，显示由于疫情抬头的影响和新一轮财政刺激措施仍未落地，下游需求放缓，经济增长保持L型复苏。

图表4：美国10月耐用品订单

数据来源：Wind 国际衍生品智库

（3）美国10月个人消费支出放缓。11月25日美国商务部公布的三季度经济数据显示，10月美国个人消费支出（PCE）环比增长0.5%，远低前值1.2%，为六个月来最低增速，但优于市场预期增速0.4%，为连续第六个月环比增长。随着美国经济复苏以及前期补贴政策的支撑，10月美国消费者支出稳步增长，但受疫情抬头以及新一轮政策仍未落地的影响，个人消费增长势头有所放缓。

图5：美国PCE

资料来源：Wind 国际衍生品智库

（4）美国当周初请失业金人数不及市场预期，疫情抬头影响重现。11月25日公布数据显示美国至11月21日当周初请失业金人数录得77.8万人，前值74.8万人，预期73万人，表现不及市场预期。当周初请失业金人数连续两周表现不及市场预期，体现出疫情抬头对就业市场的影响，虽然较前期市场有所修复，但仍然承压运行。

美国11月Markit制造业PMI和服务业PMI超出市场预期显示美国生产保持扩张、需求延续修复，但由于美国个人消费支出和耐用品订单销售放缓，叠加当周初请失业金人数显示劳动力市场仍然承压运行，显示疫情抬头以及政策尚未落地的影响。总体来看，美国经济生产保持扩张、地产需求保持强劲，但需求放缓，美国经济延续修复但斜率放缓，支撑美联储延续宽松政策刺激经济恢复，后续疫情和政策仍然是未来经济修复的重要影响因素。 三、持仓分析 截至11月17日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净多单为137891张，前周净多持仓63245张，多头方较前周增加31836张，空头方较前周减少42810张，多头力量明显增强。

图6：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

资料来源：Wind 国际衍生品智库四、热点关注与行情展望

热点关注：美国10月成屋签约销售指数月率、美国11月ISM制造业PMI、美国10月营建支出月率、美国11月ADP就业人数、美国至11月28日当周初请失业金人数、美联储公布经济状况褐皮书、美国11月失业率、美国11月季调后非农就业人口。

行情展望：近期受到欧美疫情抬头、新一轮政策在年底前难以落地以及疫苗信息不断推出的综合影响，十年期美债高位震荡运行。从基本面来看，虽然美国经济有所修复，但就业市场和需求以及通胀水平仍然低迷，经济修复任重道远，叠加新一轮经济政策计划尚未落地，对十年期美债形成支撑，但拜登当选利好、疫苗利好以及全球经济复苏预期的影响限制十年期美债的上行空间。短期来看，在综合因素的影响下，十年期美债或维持区间震荡运行，关注下周就业数据表现以及美联储发布经济褐皮书的影响，关注交易区间138.125-138.625。

（来源：国际衍生品智库）