BTFP计划即将满一周年

宝汇 | 2024-01-25 16:08

摘要：以12/29的FED Watch为基准定价着有87%机会在三月份降息，直到12月底3.75%或甚至3.50%，其中一个降息的主要因素为BTFP即将退场

(图1/ FED BTFP计划的借款金额/ 资料来源: FED)

以12/29的FED Watch为基准定价着有87%机会在三月份降息，直到12月底3.75%或甚至3.50%，其中一个降息的主要因素为BTFP即将退场，FED多数官员先前目前计划很有可能会在3月份退场，市场担心这会造成金融系统压力上升、资金流动性问题，使得降息的声浪越来越大。过去二个月BTFP更是增加近500亿美元，从1130亿上扬至1615亿。

昨天文章也提及许多美国中小型银行或是区域性银行(以下简称: 中小型银行)的获利表现已经出现松动，甚至大幅下滑，体现了在1/22 的财报发布中，有没有可能是这些银行又出现了什麽风吹草动，造成BTFP资金再度上扬？

要回答这各问题之前，我们可以在复习下2023年3月发布的BTFP细项条款，请参考图2，以下为笔者截取的重要内容:

- 借款申请资格/条件相当宽松，只要是有任何有美国FED保险存款机构(包括银行、储蓄机构、银行、协会、或信用合作社)或外国银行在美国的分支机构或代理机构都可以办理，其中关键是申请者的姓名还不会被公开，直到2025年才会。

- 申请时间开始为3/12-2023年一直到3/11-2024年。许多媒体新闻表示BTFP将会在3月份到期，然而他们其实没有注意到的是「申请」，简言之，欲申请BTFP者只要在2024年3月10日办理完手续便可以了，这比钱可以延续至2025年3月9日，请参考图2红色标记。

- 资金成本非常便宜: 根据图2为1年期的OIS利率+10BP，笔者在FED官方网站查询到目前价格为4.88，换句话说，随着市场预期降息1年期OIS利率只会越来越便宜，BTFP亦是如此。那问题来了，套利的机会就出现了，借BTFP 4.88% 无风险的套利ONRRP 5.3%的故事只会越来越多。

(图2/ BTFP的细项条款/ 资料来源: FED)

(图3/ ONRRP 利率水平/ 资料来源: FED )

笔者的结论为如果单单是因为BTFP而使FED在三月份降息的可能极为渺茫，BTFP金额过去不到2个月增加500亿美元有没有可能是中小型银行又出现了金融系问题，造成BTFP资金再度上扬？笔者认为答案是否定的由于BTFP借款申请资格/条件相当宽松、即使三月到期，欲借款者的手上仍可以满手握住BTFP资金至03/09- 2024、以及BTFP资金实在太便宜了，这资金成本可以被有心人是拿来操作套利。也因此，除了美国经济有韧性支撑外，三月不会降息的原因之一。