摘要:【晨观方正】1月FOMC会议点评/ 强非农后,美债利率或易下难上 20240205
发布方正证券研究所研究成果
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“晨观方正”将为大家带来:
行业时事
【宏观 | 芦哲】1月FOMC会议点评
【宏观 | 芦哲】强非农后,美债利率或易下难上
行业时事
宏观 | 芦哲
1月FOMC会议点评
核心观点:1月FOMC第四次维持政策利率在[5.25,5.5]%不变,发布会上Powell称3月降息“不太可能(unlikely)”,交易员预期美联储3月降息概率回调至35%,但仍预期全年降息5.8次/146bps,这较泰勒规则与分析师一致预期的115bps仍过于乐观。
策略启示:1月FOMC发布会上Powell对3月不太可能降息的表态让3月降息预期一度由NYCB业绩爆雷后的75%回调至35%,市场对降息预期仍有的保留或出于对1-2月非农与CPI的担忧(包括对2023年数据修正方向、幅度的担忧)。此外,全年降息预期出现加码,由132.5bps提升至145.6bps,对应5.8次降息。那么,美联储今年的降息周期如何演绎?从幅度上看,当前市场的降息预期仍然过于乐观。参考当前分析师对核心PCE和失业率的一致预期,可得泰勒规则指引下,全年应降息115bps,这与分析师预期一致,即市场当前的135bps降息预期太过乐观。从节奏上看,下半年的降息预期更易被纠正。一来,上半年兑现了的降息或造成下半年地产、库存周期的重启,给居住通胀、核心商品通胀带来二次抬升的压力;二来,美国大选博弈中,特朗普可能延续的加关税、反移民的政策,进而对核心商品、工资通胀带来二次抬升的压力,这都意味着下半年降息的路径或没有想象中那么顺畅,也意味着美联储或难以连续降息。短期看,3月降息的最终决策仍将取决于1月面临年度调整的非农数据会否出现边际恶化。若基本面支持3月降息,则全年降息节奏或为3→6→9→12月(共计4次/100bps),若基本面不支持3月降息,则全年降息时点或为5→7→11、5→7→12、5→9→12三种情形(共计3次/75bps)。
风险提示:紧缩政策导致金融系统风险再度发酵;美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险;一季度经济数据的超预期风险。
相关研报:
《1月FOMC:美联储降息周期如何演绎?》2024.2.1
宏观 | 芦哲
强非农后,美债利率或易下难上
核心观点:强劲的非农数据让美债利率重回4%,但已部分兑现的经济韧性和尚未充分兑现的通胀下行趋势意味着,美债利率未来上行空间更加有限、下行空间相对更大。居住通胀确定性的回落趋势或让美国CPI同比增速在4月触及+2.0%,强化美联储5月降息信心,并让市场预期未来更多次的降息,美债利率年中或下行至3.5%。
本周回顾:美债发行放缓→银行财报爆雷→劳务市场紧俏程度加剧让本周美债依次交易供给压力缓释→避险情绪升温→经济韧性/工资通胀黏性强化,并走出4.1%→3.85%→4%的过山车行情。
下周展望:2月9日,BLS将公布年度更新的CPI季调因子,并对过去5年的季调指数进行修正。此外,2月13日将公布1月CPI数据,届时可检验超预期的时薪增速是否会强化超级核心通胀的黏性。1月CPI公布时BLS也会调整二手车统计方法,届时或放大数据波动。当前,克利夫兰联储InflationNowcasting模型预测1月CPI同比/核心同比+2.96%/+3.81%、CPI环比/核心环比+0.18%/+0.32%。
风险提示:紧缩政策导致金融系统风险再度发酵;美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险;一季度经济数据的超预期风险。
相关研报:
《强非农后,美债利率或易下难上》2024.2.4