环球银行：商业房地产危机山雨欲来

► 商业房地产风险是环球银行业的主要风险

► 美国银行股价表现或将于24年跑输美国股市，自1月底以来已落后指数1%

► 内地进一步政策支持或将支撑中国金融机构股价表现

美国银行股价表现或将于24年跑输美国股市。尽管年初至今上涨2.7%，但MSCI美国银行指数表现已开始落后MSCI美国股票指数，年初至今跑输1%。在纽约社区银行(NYCB)23年第4季度商业房地产风险相关的信贷损失令市场震惊之后，反映中型银行股价表现的KBW地区银行指数继续表现不佳，年初至今已下跌12%。

市场对美国银行业危机爆发的担忧与日俱增。商业房地产敞口相关的信贷损失已经令美国、日本和欧洲烽烟四起，自一月底以来，纽约社区银行(NYCB US)、日本青空银行(8304 JT)、瑞士宝盛(BAER SW)和德国Pfandbriefbank (PDD GY)季度业绩转盈为亏或利润大幅下降，股价随之应声下跌，每个案例中信贷损失激增均源于其商业房地产风险敞口所致。

以办公楼物业为首的商业房地产资产质量恶化，其他商业房地产领域也出现疲软。基于工作模式的转变、融资成本上升、金融机构不愿向商业房地产提供融资等因素削弱了市场对商业房地产需求，情况在改善之前很可能会进一步恶化。

在本报告中，我们剖析了美国前40大上市商业银行的资产负债表结构，以衡量其商业房地产风险敞口、及未来潜在损失的分布。截至23年末，商业房地产贷款余额约三万亿美元 (21-23年复合年增长率为8%)，占美国商业银行体系资产总额的12.7%。鉴于大型银行的业务更加多元化，商业房地产贷款在中型银行资产所占的比例往往较高。目前银行信贷损失率尚未与商业房地产敞口显出很高的关联度，但纽约社区银行的商业房地产信贷损失可能是未来损失率飚升的警告信号。

中资金融机构的股价，或将因中国政府新一轮救市而上涨。此外，在环球市场动荡时期，中资金融机构对大中华以外地区的敞口相对有限，加上估值低廉，中资金融机构有望成为避风港。

投资风险。(一) 信贷损失激增；(二) 市场对美联储政策的预期发生变化；(三) 宏观经济环境大幅恶化。