积极信号不断增加，但风险偏好修复尚处早期丨中国观点

汇丰银行（中国）有限公司是一家本地注册的外资法人银行，由香港上海汇丰银行有限公司全资拥有。香港上海汇丰银行有限公司于1865年在香港和上海成立，是汇丰集团的创始成员。

❖ 在中国政府正式提出“5%左右”的增长目标之际，我们看到更多证据表明消费、制造业乃至出口正呈现超预期增长的势头。工业生产表现突出，1-2月工业增加值累计同比增长7.0%，市场预期为 5.2%。出口增长也有所回升（以美元计算的出口同比增长7.1%，此前为2.3%），我们认为出口回暖也将进一步支持工业生产。消费总体保持韧性，其中服务消费表现尤为突出。与此同时，房地产的拖累有所加剧，新屋销售和房地产投资仍大幅下降。这表明，如果没有更有力的政策支持，本轮房地产下行周期可能会延续到2024年下半年。

房地产投资仍在下降

数据来源：万得、汇丰环球私人银行与财富管理（截至2024年3月27日）。

❖ 受全国人大对科技创新和政策对“新质生产力”的重视，A股在两会前后风格偏向成长。2月份北向资金流入也有所回升，结束了连续6个月的资金净流出。我们认为大部分资金流入最初来自离岸的中资交易盘，并逐渐扩大到外资的配置盘。我们认为外资配置盘的净流入是一个积极的迹象，可能表明投资者对中国股票的兴趣有所恢复，A股最具挑战的时期可能已经过去。

年初至今北向资金累计净流入

数据来源：万得、汇丰前海证券，数据截至2024年3月21日。

❖ 尽管我们认为A股市场已经走出1月的底部区间，但现在判断整体风险偏好回升可能还为时尚早。3月份中国长期国债抛售相当短暂，显示出机构和散户投资者避险情绪仍然较高。我们认为，自 2023 年中以来金融系统流动性充裕，而房地产行业信贷需求疲软使得中期内国债收益率出现大幅反弹概率不大。

长期债券市场的回调是短暂的

数据来源：万得、汇丰环球私人银行与财富管理（截至2024年3月27日）。

❖ 经济基本面的内生性修复路径和低估值支持我们对中国股市的中性观点。我们认为投资者可能需要更多的积极信号才能大幅提升风险偏好，驱动资金持续增持股市。这样的积极信号包括更积极的政策刺激，或者是基本面数据出现持续高于预期的趋势。由于风险偏好仍处于复苏的早期阶段，我们认为有必要均衡配置价值型和成长型股票。

中国股市估值仍在低位

数据来源：万得、汇丰环球私人银行与财富管理（截至2024年3月27日）。

文中中国股票观点来自汇丰集团环球投资委员会，截至2024年3月26日

撰稿人：匡正

环球私人银行及财富管理

中国首席投资总监

撰稿人：冯程程

环球私人银行及财富管理

中国投资策略分析师

到期日：2024年8月31日