预期与现实继续拉锯，钢价震荡中上行——钢矿2024年半年度分析报告

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湖南

因钢材需求整体较为低迷，对价格支撑力度不足，钢矿价格自年初便有承压回调迹象，春节后需求恢复情况显著不及预期叠加宏观强预期支撑有所转弱，钢矿价格迎来一轮加速下跌，直到4月份才止跌反弹，但反弹显得较为乏力，上半年钢矿期货价格整体出现显著下挫。展望下半年：

钢材：年度粗钢产量调控将压制下半年钢材供应回升空间，但从官方政策文件来看，不宜高估政策性减产对供应的冲击，实际供应减量有待各地减产情况进一步明朗，供应端整体延续板多长少态势。在上半年国内专项债发行进度不及预期的背景下，下半年专项债集中发行或带动相应钢材需求释放，而因地产端用钢需求中短期仍将维持弱势，下半年建材需求有望边际改善但幅度有限；国内制造业补库周期尚未见明显启动迹象，但汽车、机械、造船、家电等终端行业整体维持较高景气水平，叠加国内钢价重心下移刺激钢材出口需求，下半年板材需求有望继续偏强运行。库存方面，因供应整体低位，螺纹在淡季累库幅度或有限，下半年库存水平处于历年偏低水平，热轧需求虽强，但在高供给背景下，库存去化压力相对更大。

综合来看，在上半年地产政策端已较强发力后，下半年基建接棒、国内重要会议召开在预期层面对钢价形成向上驱动，然而实际需求回升空间有限压制价格上行幅度，下半年钢价整体在强预期与弱现实博弈中震荡偏强，且维持远强近弱期限结构，螺纹主力格运行区间（3400，3950），热轧主力价格运行区间为（3500，4050）。

铁矿：上半年四大矿山供给整体稳步增长，仅力拓有所回落，叠加印度等非主流矿供给继续发力，全球铁矿供应宽松格局延续；国产矿保供能力稳步提升，内矿开工及产量处于近年高位。钢厂因利润低迷主动抑制增产，上半年铁水产量同比已有较明显回落，按照粗钢产量调控目标来看，下半年高炉减产压力不明显，环比来看生铁产量环比有望回升。在供增需降背景下，上半年铁矿港口库存显著累积并连创近5年新高，下半年随着需求边际改善，港口库存有望迎来拐点，但在供需面整体宽松的情况下，库存降幅有限。

综合来看，强预期支撑黑色系整体价格，铁矿自身供需关系边际改善亦对矿价有所支撑，但高库存压力以及钢厂利润低迷制约价格上行空间，预计下半年铁矿价宽幅震荡，连铁价格运行区间（700,900）。

风险提示：海外通胀维持高位，美元指数高位压制大宗商品表现；海外经济超预期下滑，冲击钢材出口需求；国内终端需求继续下滑；粗钢产量压减力度超预期；国内政策端发力不及预期。

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上半年年市场回顾

2024年上半年钢矿期货价格整体呈现先跌后涨之势，截至6月28日收盘，螺纹主力合约价格累计下跌11.44%，均价3713.6元/吨，较2023年均价下降152.01元/吨，热轧主力合约累计下跌8.97%，均价3970.6元/吨，较2023年均价下跌106.35元/吨。铁矿主力合约累计下跌15.73%，上半年矿价波动幅度较大，均价878元/吨，较2023年均价上涨31.19元/吨。上半年行情趋势大致可分为以下三个阶段：

1月-2月上旬（春节前）：

钢材终端需求淡季效应显现，随着春节临近，需求整体维持季节性收缩之势，同期国内股票市场不断下破近年低点，1月下旬央行发布降准消息对市场情绪有一定提振作用，但总体而言，国内宏观氛围偏弱导致金融资产价格整体表现较为疲弱，在此期间，螺纹、热轧主力合约价格以震荡调整为主。

铁矿方面，海外矿山年末冲量结束后，发运量整体在正常区间波动，随着前期检修钢厂部分复产，需求端铁水产量止跌小幅回升，港口库存低位叠加钢厂补库需求释放支撑港口铁矿石价格。盘面大幅贴水现货以及远期高炉复产预期对期货价格亦有较强支撑，但期货价格上涨至1000元/吨之上后，多空分歧加大，整体高位宽幅震荡。

春节后-3月底：

全国两会召开未能给节后钢材市场带来明显提振，而受制于地方政府化债压力，节后建筑工地复工及资金到位情况明显弱于往年，导致节后建材需求处于近5年低位，去库拐点后延，板块需求虽然正常偏高，但库存压力更加突出。随着钢价连续回落，钢厂亏损面扩大，钢厂生产积极性不高，铁水产量维持低位导致原材料价格承压，黑色产业链负反馈开启，钢材价格加速下跌。

铁矿方面，内外矿供应整体处于历史同期偏高水平，而因利润低迷，钢厂复产、提产意愿较差，原料材需求处于近年低位，同比差距显著。在供需面宽松的情况下，铁矿石港口库存持续累积并到达近5年高点，铁矿期现货价格跟随钢材加速下行，且跌幅明显大于钢材。

4月至今：

进入4月份，螺纹需求延续稳步回升之势，同比差距依然明显，但由于产量亦处于历史同期低位，库存快速去化并连创新低；热轧需求维持历史中等偏高水平，但因产量偏高导致热轧库存去化缓慢，压力较为明显。国内宏观氛围偏暖，海外降息预期升温推升大宗商品定价，在库存持续低位去化的情况下，钢价开始止跌回升。5月末，国内房地产政策持续松动，特别“5.17”地产新政出台，市场的乐观情绪到达顶点，A股及大宗商品的阶段性反弹高点也就此出现，加上美联储降息预期一再后延，钢价跟随大宗商品市场震荡调整。

铁矿方面，供应继续处于正常偏高水平，而需求端随着钢厂生产利润修复，铁水产量整体稳步回升，同比差距明显，港口库存持续累积，不断刷新近5月年高点。铁矿供应面虽持续偏弱，但随着钢价止跌反弹，加上远月供应面存在改善预期，前期大幅下跌铁矿在悲观情绪得到释放之后开启较强反弹，但钢材需求偏弱以及港口库存拐点迟迟未出现压制了盘面的反弹空间。

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钢材：预期与现货继续拉锯，钢价震荡中上行

1.供应

1.1.

减量预期仍在，总量有待观察

6月7日，国家发展改革委等部门出台了《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，提出到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上，余热余压余能自发电率比2023年提高3个百分点以上。2024-2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。除了上述主要目标，还提出完善产能调控和产量管理这一重点任务，其中包括2024年继续实施粗钢产量调控。

按照《钢铁行业节能降碳专项行动计划》部署，2024-2025年全国粗钢产量需下降1584-1798万吨，平均下来，

今明两年的理论减产幅度在800-900万吨。2024年1-5月全国粗钢产量同比下降1.4%或601万吨，也即意味着6-12月粗钢产量同比小降即可达到目标均值。但从6月下旬部分省份减产传闻来看，实际减产执行力度或大于理论值，需密切关注各地减产落地情况。

1.2.利润：整体继续走低，板材利润高于建材

从今年前5个月的情况来看，由于需求端整体表现不佳，钢价承压之下导致钢厂盈利水平延续低位波动态势，在小幅盈利与小幅亏损之间切换，重点较2023年均值继续下移，板材生产利润优于建材。截至6月24日，长流程钢厂螺纹年内平均利润为-53元/吨，较2023年上半年下降172元/吨，较2023年均值下降84元/吨；热轧平均生产利润为14元/吨，较去年上半年下降108元/吨，较去年均值下降约6元/吨。短流程方面，因成本端废钢价格较为坚挺，上半年电炉生产利润一路下行，以至于成本最低的谷电生产亦开始亏损。截至6月24日，华东地区平电平均生产利润为-125元/吨，较2023年均值下降67元/吨，华东谷电平均生产利润30元/吨，较2023年均值下降59元/吨。

2.需求

2.1.

制造业维持较高景气度，补库周期有待启动

在经历了2023年的震荡磨底之后，上半年制造业投资明显回暖，1-5月制造投资增速为9.6%，较去年同期上升了3.6个百分点。细分来看，受于新能源汽车的持续发力以及“以旧换新”补贴政策出台，在2023年汽车产销量较快增长的情况下，1-5月国内汽车销量同比仍然达到了8.3%。2023年全国新接船舶订单量增速56.41%，今年一季度增速为59.03%，按照造船周期1-2年来推算，随着新接船舶订单将逐步转为手持订单，预计未来2年内造船行业用钢需求仍将比较景气。家电行业整体亦保持较强表现，1-5月彩电产量增速为-0.1%，表现相对平淡，但1-5月冰箱及空调的产量在2023年高基数背景下，同比增速分别高达12.1%和16.7%。自去年下半年以来，市场普遍关注制造业库存周期问题，今年1-4月的工业企业产成品库存整体稳步抬升，但相较于2016及2019年两次补库周期，可以认为，本轮补库尚未见明显启动迹象，具体启动时间及力度有待观察。

2.2.房

地产:政策支持力度空前，但形成实际需求尚须时日

上半年，房地产行业继续震荡寻底，1-5月地产投资增速为-10.1%，较去年同期下降约3个百分点。从地产相关细分项目来看，具有先行指引作用的地产销售面积增速在前5个月跌幅显著扩大至20.3%，而与钢材需求关联度最紧密的开工及施节亦表现低迷，1-5月新开工面积增速为-24.2%，施工面积增速为-11.6%，同比降幅均有所扩大。针对地产行业的困境，今年以来政策端持续宽松，年初便央行重启投入PSL并随后下调5年期LPR，取消限购的城市进一步增加。自4月中央政治局会议之后，5月17日，地产相关政策更是迎来了更强力的宽松，主要包括：（1）下调最低首付比例至首套 15%、二套 25%；（2）取消房贷利率政策下限；（3）公积金贷款利率下调 25BP；（4）5 年期 LPR 利率下调 25BP。另外，由央行设立 3000 亿元保障性住房再贷款，支持地方国企收储存去库存。“5.17”地产政策组合拳试图从供需两端同时发力解决地产行业难题，可谓前所未见，相关政策宽松力度亦是空前，也明显提振了市场对于地产稳增长的信心，随着政策组合落地执行，地产行业有望走出底部。但考虑到行业企稳回升再到形成实际用钢需求还有一段较长的传导时滞，因此预计下半年地产用钢需求仍然缺乏亮点，甚至仍是拖累项。

2.3.

基建：专项债提速发行将带动需求改善

今年以来，受年初12个高负债省份大多数基建项目暂停开工影响，1-5月全国基建投资增速仅6.68%，较去年同期下降2.85个百分点，且为近四年同期最低点。基地投资增速的明显回落是今年上半年建材需求表现低迷的重要原因之一。专项债的

发行进度亦可见端倪，根据政府工作报告，今年的地方政府专项债券额度较2023年提高1000亿元至3.9万亿元。而1-5月专项债发行总额为11608亿元，仅达到全年总额度的30%左右，较去年同期低了7362亿元。在上半年发行进度明显滞后的情况下，下半年专项债的发行大概率将提速，随着大量额度在下半年集中释放，年初以来的基建项目资金难题有望得到改善，进而带来钢材需求回暖。

2.4.

出口：价格优势扩大，出口增速维持高位

1-5月，累计出口钢材4465.51万吨，同比增长24.7%，今年出口增速虽然较去年同期回落了近15%，但考虑到去年同期出口的高基数，今年的钢材出口总量依然可观。价格方面，以Mysteel钢材出口平均价格为例，1-5月出口均价780.82美金/吨，较2023年均值946.65美金/吨，下降了165.83美金/吨或17.5%，国内钢材出口

优势再度扩大支撑出口总量维持较高速增长。从国别地区来看，1-5月钢材出口主要流向东南亚地区，占比约为31%，其中对越南、印尼、菲律宾等国出口有明显增长；往南亚、中东地区的出口因油气用钢需求旺盛维持迅猛增长，其中对巴基斯坦出口同比增长99.34%，对阿联酋及沙特出口同比增长49.81%和42.28%。

3.库存

上半年，钢材整体呈供需双降之势，但需求降幅大于供应减量，导致主要钢材品种社会库存及钢厂库存同比有所累积。截至6月28日，五大品种钢材社

会库存1272.7万吨，同比多增146.28万吨或13%，钢厂库存502.1万吨，同比多增46.86万吨或10.3%。虽然钢材库存同比有所增加，但总库存仍为近5年偏低水平。库存结构方面，因生产利润的差异，建材库存压力整体小于板材，螺纹库存仅略高于去年同期，为近5年偏低水平，热轧库存则处于近5年高位。

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铁矿：供需边际改善但幅度有限，矿价宽幅震荡

1.供应：

主流稳中有增，非主流较快增长，内矿供应高位运行

上半年，全球铁矿石供应整体稳步增长。根据Mysteel数据，截至6月21日，全球铁矿石累计发运量74859万吨，同比多增3234万吨或4.5%。澳洲和巴西铁矿发运总量同比仅小幅增长1017万吨或1.7%，澳巴四大矿山在2024年上半年的供应有所分化，因上半年澳洲地区发运下滑，力拓铁矿发运量同比亦出现下降，必和必拓和淡水河谷及FMG上半年发运量同比均有所增长，四大矿山均维持年度或财年指导目标不变，因此上半年全球铁矿供应的主要增量来自于非主流矿。在非主流矿当中，印度矿依然占据主导地位，印度第一大铁矿

石生产商NMDC 2024财年铁矿石产量达4510万吨,同比2023财年增长10%。

进口方面，1-5月国内共进口铁矿石5.14亿吨，同比多增7%。其中，澳洲矿进口量同比小幅下降1.29%；随着矿山复产及新建矿山投产，巴西矿进口量大增19.16%；印度矿进口量在2023年高基数情况下仍然实现同比增长29.02%；乌克兰矿进口量较快恢复，1-5月进口量较战前即2021年同期低15%左右；俄罗斯矿进口量则同比大幅下降16.18%。国产矿方面，内矿保供能力继续稳步提升中，上半年国内样本矿山开工率及产量整体处于历史同期偏高位，1-5月国内铁矿原矿产量达到4.57亿吨，同比增长13.4%。

2.需求：下半年边际改善，但须关注政策执行情况

根据世界钢协数据，1-5月，全球生铁产量5.33亿吨，受中国钢厂减产拖累，今年前5个月同比下降1.6%。剔除中国产量后，1-5月除中国以外的全球生铁产量为1.73亿吨，同比微降0.2%，与去年同期基本持平，海外部分国家高炉复产加速，比如土耳其前5个月生铁产量达到4366万吨，同比大幅增长40.5%。

国内方面，1-5月全国生铁产量3.61亿吨，受制于需求疲软及钢厂利润低迷，同比下降3.7%。上半年，Mysteel 247家样本钢厂日均铁水产量均值227.72万吨，较2023年均值238.93万吨有较大差距，114家样本钢厂烧结矿入炉品位均值55.37，较2023年均值下降0.13。今年国内已明确提出要进行粗钢产量调控，按照前文提到今年粗钢理论减产量800-900万吨来看，对应生铁减量大约在650-800万吨，而在1-5月生铁产量同比已经下降1361万吨的情况下，6-12月国内高炉的减产压力不大，甚至允许铁水环比上半年有小幅增长，由此预计下半年铁矿需求表现将好于上半年。当然，粗钢压减实际影响几何还需关注各地政策出台及执行情况。

3.库存：港库显著累积及拐点未现，钢厂增库意愿较弱

因上半年国内铁矿石供应趋于宽松，而同期需求较明显回落，自年初起铁矿石港口库存延续累积态势，期间虽有短暂小幅去库，但库存拐点并未得到确认，自5月份开始港口库存不断创近5年新高，6月末库存总量已来1.49亿吨附近。在主要港口主要矿种当中，上半年澳洲矿的累库幅度最为显著，从年初近5年低点累至半年末的近5年新高，半年末的巴西矿库存虽亦处于近5年高点，但库存总量较年初仅小幅增长。钢厂方面，受钢厂利润低迷影响，上半年钢厂在春节前补库之后，便再没有明显的补库动作，整体以消耗厂内库存为主，截至半年末样本钢厂铁矿库存依然较去年同期高出不少。

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下半年展望

钢材：

年度粗钢产量调控将压制下半年钢材供应回升空间，但从官方政策文件来看，不宜高估政策性减产对供应的冲击，实际供应减量有待各地减产情况进一步明朗，供应端整体延续板多长少态势。在上半年国内专项债发行进度不及预期的背景下，下半年专项债集中发行或带动相应钢材需求释放，而因地产端用钢需求中短期仍将维持弱势，下半年建材需求有望边际改善但幅度有限；国内制造业补库周期尚未见明显启动迹象，但汽车、机械、造船、家电等终端行业整体维持较高景气水平，叠加国内钢价重心下移刺激钢材出口需求，下半年板材需求有望继续偏强运行。库存方面，因供应整体低位，螺纹在淡季累库幅度或有限，下半年库存水平处于历年偏低水平，热轧需求虽强，但在高供给背景下，库存去化压力相对更大。综合来看，在上半年地产政策端已较强发力后，下半年基建接棒、国内重要会议召开在预期层面对钢价形成向上驱动，然而实际需求回升空间有限压制价格上行幅度，下半年钢价整体在强预期与弱现实博弈中震荡偏强，且维持远强近弱期限结构，螺纹主力格运行区间（3400，3950），热轧主力价格运行区间为（3500，4050）。

铁矿：

上半年四大矿山供给整体稳步增长，仅力拓有所回落，叠加印度等非主流矿供给继续发力，全球铁矿供应宽松格局延续；国产矿保供能力稳步提升，内矿开工及产量处于近年高位。钢厂因利润低迷主动抑制增产，上半年铁水产量同比已有较明显回落，按照粗钢产量调控目标来看，下半年高炉减产压力不明显，环比来看生铁产量环比有望回升。在供增需降背景下，上半年铁矿港口库存显著累积并连创近5年新高，下半年随着需求边际改善，港口库存有望迎来拐点，但在供需面整体宽松的情况下，库存降幅有限。综合来看，强预期支撑黑色系整体价格，铁矿自身供需关系边际改善亦对矿价有所支撑，但高库存压力以及钢厂利润低迷制约价格上行空间，预计下半年铁矿价宽幅震荡，连铁价格运行区间（700,900）。