招财日报2024.7.10 安踏2季度运营数据点评

公司点评

安踏 (2020 HK ，买入，目标价：101.38港元) - 24财年2季度营运数字大致符合预期，销售增长稍弱，但利润率良好

安踏品牌零售流水录得高单位数增长，比1季度的中单位数有所加速，符合预期。FILA品牌则录得中单位数增长，比1季度的单位数略为放缓，稍为低于招银国际预期。我们认为，这主要是因为天气不佳（今年雨天较多），大环境不好带来的消费降级，以及FILA儿童和Fusion 系列的提升不足。但两个品牌的库销比仍然维持在5个月以下，与上季一致，相当健康，所以零售折扣同比有所改善，安踏品牌线下/线上是持平/改善约1至2个百分点，略好于我们的预期，而FILA品牌线下/线上表现持平。

管理层仍然维持全年指引，预计两个品牌的流水增长均会在10%至15%的水平。而在这情况下，管理层预计下半年销售增长会有所加速。我们对安踏品牌下半年的表现相对较有信心，预计会受惠于1)新产品的推出（欧文系列、奥运相关系列和加强高性价比产品的供应等），2)针对不同客群的店型的拓展（安踏冠军店、潮流鞋店和超级安踏店等），3)品牌力提升和4)电商渠道（主要是抖音和小红书）的增长等。我们对FILA品牌则较为谨慎，但仍然预计全年可达到10%的增长。不过，由于今年的利润率表现相当不错，像零售折扣改善优于预期，渠道组合更佳，租金和营销费用管控不俗（24财年奥运的广告费甚至比21年和22年的冬季奥运更低），新品牌业务强劲所拉动，我们对利润增长仍然充满信心。

维持买入评级，小幅调整目标价至101.38港元，基于20倍24财年预测市盈率，现价为14倍，压力较低。在行业前景不太明朗的情况下（6月销售表现比较分化），我们相信安踏的表现仍然会好于市场，所以也会比较适合配对交易。