【MACRO时势】现货黄金跌幅持续扩大，就业与通胀目标的平衡成为美联储新使命

7月19日，周五的黄金市场经历了剧烈波动，现货金价一度跌破2430美元/盎司，日内跌幅达到0.62%。与此同时，现货白银也下跌了1%，报29.51美元/盎司。在COMEX黄金期货市场上，巨额交易频繁发生，例如在短短一分钟内，有高达数百手的合约成交，总价值达到了上亿美元。

尽管市场普遍预测美国9月份有极高的降息可能性（98%），这通常会对非收益型资产如黄金和白银产生积极影响，但国际货币基金组织（IMF）建议美联储在2024年底前应维持利率不变。欧洲央行在最近的会议上也选择保持利率不变，行长拉加德表示9月份的政策尚未确定。

尽管降息预期强烈，黄金市场显示出过热迹象，14天相对强弱指数接近70，这被一些投资者视为超买信号。道明证券的高级大宗商品策略师Daniel Ghali指出，上海期货交易所的黄金交易者正在增加头寸，净多头头寸达到了历史最高水平。他还提到，Comex黄金的自由裁量权交易者也在积极买入，这可能与特朗普的政策有关。不过，Ghali提醒，短期内黄金的上涨势头可能会减弱。

亚洲买家对黄金的兴趣似乎正在减弱，上海金的交易价格出现了轻微的折扣，而中国的黄金ETF也显示出资金流出的迹象，表明散户投资者在当前高价位下的兴趣正在减弱。此外，自由裁量交易员在黄金的持仓量高于市场对美联储未来12个月降息的预期，这可能表明市场存在一定的泡沫。Ghali还提到，CTA持仓风险的不对称性正在增加，预计在未来一周内，算法趋势追随者可能会减少部分持仓。

在美国，就业市场显示出降温迹象。美国劳工部数据显示，截止到7月13日的一周内，首次申请失业救济金的人数达到了24.3万人，不仅比前一周增加，也超出了经济学家的预期。这一数字与6月以来的每周数据持平，并且是自2023年8月以来的最高水平。继续领取失业救济金的人数也创下了2021年11月以来的新高。

杰富瑞的美国经济学家Thomas Simons分析，上周初请失业金人数的增加可能部分是由于飓风导致的工人流离失所。他还提到，每年这个时候，由于独立日假期和学校暑假等因素，申请失业救济的人数每周波动较大。不过，Simons也指出，最近几周的数据趋势可能表明劳动力市场正在出现更多问题。

在周四发布的一份研究报告中，Simons写道，过去几周的数据一直显示劳动力市场正在逐渐走弱，尽管其仍处于强劲状态。他提到，目前还无法确定这是否是劳动力市场向更好平衡发展的又一步骤，还是表明其正在进入下行趋势的初期。一些经济学家认为，劳动力市场的这些疲软迹象为美联储尽快降息提供了理由。高盛的首席经济学家哈祖斯在周一的报告中表示，考虑到通胀正在放缓，并且劳动力市场最近有所松动，美联储应该考虑在7月就开始降息。

6月份，美国的失业率上升至4.1%，高于5月份的4%。哈祖斯指出，尽管裁员仍然有限，但失业率正在逐渐上升，因为招聘力度不足以吸收所有新加入的劳动力。失业率的上升已经得到了美联储官员的欢迎。我们同意美联储主席鲍威尔的评估，即劳动力市场现在已经完全恢复平衡。他现在可能正接近一个拐点，在这个拐点上，劳动力需求的进一步下降可能会导致失业率更大、更不受欢迎的上升。截至周四，市场预计美联储在9月会议结束时降息的概率约为98%。然而，根据芝商所的美联储观察工具，投资者预计美联储在7月30日至31日的下次会议上降息的可能性不到5%。

旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利最近在一次会议上发表了讲话。她认为，尽管最近的一些通胀数据表现良好，但美联储还没有实现其物价稳定的长期目标。戴利强调，她需要看到更多证据，证明通胀正在朝着美联储设定的2%目标稳步回落，才会考虑支持降息。她指出，尽管今年早些时候的通胀数据是积极的，但目前还没有达到可持续地回到2%的水平。

作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员，戴利重申了她上周的观点，即劳动力市场和价格稳定面临的风险正在变得更加平衡。她同时强调，美联储仍然致力于实现2%的通胀目标，并表示目前正处于一个关键的转折点，劳动力市场的进一步放缓可能会导致失业率上升。戴利还提到，美联储需要同时关注其双重使命：实现最大就业和物价稳定。她呼吁市场对降息的预期保持耐心，强调美联储官员需要权衡快速行动和避免政策失误之间的平衡。美联储官员最近几周表达了他们对通胀正在回到正确轨道的信心。

虽然大多数官员没有明确表示何时会降低借贷成本，但市场分析人士和投资者普遍预期，美联储可能会在9月份采取行动。戴利警告说，对于降息的预期不宜过于急躁，她认为美联储官员必须在迅速行动和犯错的成本之间找到平衡，以避免政策上的失误。这与美联储主席杰罗姆·鲍威尔在国会的证词相呼应，鲍威尔也曾强调，过早或过晚采取行动都可能对通胀的进展造成损害。目前，美联储偏好的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）已经降至2.6%。

劳动力市场虽然依然强劲，但职位空缺数量的下降和失业率的上升表明，就业市场可能正接近一个转折点。在谈到去年地区银行业的压力和硅谷银行等贷款机构的倒闭问题时，戴利表示，美联储正努力使地区联储向理事会官员传达金融机构信息的流程更加正式化，以提高监管效率。去年美国银行业的动荡之后，戴利和其他监管机构受到了市场的密切关注。