金瑞期货金属早评 | 宏观情绪企稳，金银价格反弹

金瑞期货

宏观分析

国内：央行8月12日以固定利率、数量招标方式开展了745亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日6.7亿元逆回购到期。经参头版刊文指出，近段时间，从中共中央政治局会议，到部委、地方相关工作部署，“培育壮大新兴产业和未来产业”“加快培育新支柱新赛道”等成为下半年经济工作的重点。不少地方明确聚焦智能网联汽车、新材料、生物制造、低空经济等重点领域精准发力，壮大优质企业群体，增强新动能新优势。

国际：美国7月政府预算赤字2437.4亿美元，预期赤字2420亿美元，前值赤字660亿美元。美国本财年迄今预算赤字为1.517万亿美元，去年同期为1.614万亿美元。欧佩克月报维持2024年、2025年全球经济增长预测在2.9%不变；将2024年美国经济增速预估从2.2%上调至2.4%，2025年经济增速预估维持在1.9%不变；维持2024年、2025年欧元区经济增长预测在0.7%和1.2%不变。

贵金属

上一个交易日贵金属价格普遍上涨；COMEX黄金期货涨1.62%报2513.4美元/盎司，COMEX白银期货涨1.67%报28.05美元/盎司；夜盘黄金+1.59%，白银+1.85%。上周四公布的美国周初请失业金人数低于市场预期且降幅较大，叠加日本央行表态将会继续维持宽松，市场对于衰退的担忧有所降温并减轻了流动性冲击，也减缓了套息交易逆转对贵金属价格的压制，金银价格止跌反弹。总的来说美国经济仍有韧性，实质性衰退短期实际兑现概率偏低，日本央行也可能继续维持宽松，预计市场出现进一步探底的可能较低，金银价格有望迎来进一步反弹。接下来需要密切美国CPI数据以判断美国的居民需求以及政策走向。Comex黄金核心价格区间【2450,2550】美元/盎司,沪金核心价格区间【555，580】元/克。Comex白银核心价格区间【26，30】美元/盎司，沪银核心价格区间【6650，7500】元/千克。

投资策略：逢低做多；逢低做多金银比。

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。

LME铜收于9028.0美元/吨，涨2.23%。上海升水30，广东升水35。宏观方面，国内经参刊文指出要加快培育新型产业和未来产业。海外方面，美联储调查显示三年期通胀预期创新低，家庭开支预期疲弱。基本面上，本月冶炼检修影响环比扩大，预计产量有所小幅回落。冷料预计本月尚可维持，未来有原料隐忧。消费端，铜价下行后消费有所改善，下游开工预计回升，此外也有再生紧张有利于精铜消费影响。展望后市，宏观衰退担忧边际有所缓解，现货端则是正在兑现去库，未来供应边际下降，消费改善，现货支撑能力有望强化，预计短期铜价或小幅反弹，但需注意宏观衰退预期摇摆风险。

投资策略：短期订单可考虑低位进行一定采购，中期订单可稍作等待。

风险提示：宏观政策变化，消费持续不及预期等。

LME上一交易日收于2309，日涨14或0.61%。周末锭棒均小幅去库，消费环比改善或在库存上开始体现，延续下去预期本周或去库接近小2w，8月预期整体不会累库，维持下半年最低库存降至60-70w附近的预期。现货市场方面，持货商挺价意愿更强，长单交付下贸易商积极收货，交投尚可，华东现货贴水小幅收窄；华南下游对高价接受度不高，成交差强人意，现货贴水走阔；铝棒加工费小幅上涨。成本端，国内氧化铝现货价格持稳，煤价弱势下跌、炭块价格持稳；氧化铝期价在现货相对偏紧支撑下，跟随宏观情绪好转高位继续上涨，夜盘收于3910。海外现货升水持稳；海外成本端欧洲天然气价维持高位，电价低位窄幅波动。

投资策略：前期多头底仓持有，等待库存表现正常化后看实际消费幅度考虑增仓；borrow8-12底仓持有。氧化铝空头关注3850附近的压力，可以考虑择机入场。 风险提示：经济衰退风险。

隔夜铅价延续反弹，沪铅反弹1%至18150元/吨。现货市场维持小贴水，下游询价增加。近期海外持续降库，国内因临近交割社会库存小幅回升。内外比价重心小幅下移。随着废电瓶松动，当前安徽再生铅复产较快，内蒙地区开工不足，整体供应端有增量预期，季节性消费旺季有支撑。整体上，铅价随着整体宏观氛围改善，价格有一定修复空间，由于供需缺口较之七月缩窄，进口铅冲击仍在，后续反弹空间也将受到限制，预期沪铅主力合约波动区间【17200,18500】元/吨，伦铅主要波动区间【1900，2130】美元/吨。

投资策略：下游逢低可适当补库，跨期买近抛远。

风险提示：宏观风险事件对商品整体冲击。

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入

。

昨日伦锌高位震荡，一度触及2783.5美元，夜盘收报2749美元，涨幅0.31%。现货市场，上海市场对08升水10-平水，广东对09合约升水60-升80。下游此前采购较多，锌价反弹后下游买兴较弱。经过上周的大幅反弹，锌价已经突破23000左右一线，警惕动能削弱后回落风险，建议获利多头部分了结离场。

投资策略：建议获利多头部分了结。

风险提示：宏观情绪进一步转弱。

隔夜市场沪镍震荡，主力合约收于129800元/吨，涨800元/吨（0.62%），伦镍收于16310美元/吨，涨5美元/吨（0.03%）。印尼镍矿紧张现实延续，仍大量进口菲矿，拉动菲矿价格高位坚挺。进入8月不锈钢传统消费旺季，钢厂产量有一定恢复，对镍铁采购需求预期持稳，结合当前镍矿价格下的高成本支撑，NPI价格预计将保持高位运行。硫酸镍需求平淡，产业持续博弈中，镍盐厂商利润薄，价格维稳运行。展望后市，当前矿价下底部成本支撑仍强，向上空间则主要来自宏观利多情绪，但受过剩压制难以突破前高，预计核心价格区间沪镍【12.5，13.5】万元/吨。

投资策略：区间操作为主。风险提示：印尼RKAB等产业政策动向等。

LME锡昨日收于31540美元/吨，涨1.15%。沪锡夜盘收于257300元/吨，涨0.07%。从基本面上看，印尼本月以来出口量级预计偏少。国内方面，冶炼产出水平短期预计仍维持，但未来有一定原料隐忧。消费端，近期下游采购总体表现较好，在锡价重心回落阶段，表消有所兑现，库存去库节奏较快。在印尼供应偏低背景下，未来国内消费若不明显塌陷，则未来旺季去库有望持续。若国内有大型冶炼检修，阶段性去库量则将继续扩大。综上，锡价在宏观压力有所缓和后仍偏多看待。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

8月12日周一夜盘，焦炭J2409收跌1.78%至1899元/吨，领跌黑色。下跌驱动来自钢材需求负反馈：（1）近期钢材主动去库矛盾加剧，钢厂减产增多，焦炭采购减少，第三轮提降落地；（2）焦化厂焦炭被动垒库，减产；（3）焦化厂焦煤采购减少，主动去库，矿山和港口焦煤被动垒库，焦煤价格下行，焦炭成本支撑不足。我们认为，7月以来黑色系呈现单边下行，初步印证我们半年报的判断，即下半年黑色系面临“需求走弱”和“政策压产”的双重负反馈压力，价格偏弱运行。预计短期在缺乏利好消息的情况下，黑色系延续弱势。估值方面，当前港口准一冶金焦仓单2032元/吨，J2409贴水6.6%。

投资策略：择机做空，或买成材空焦炭。

风险提示：钢材需求强劲，铁水减产不及预期，焦炭供应大幅收紧。

上一交易日工业硅主力合约2409收9630元/吨，涨-3.65%，主力合约持仓16.93万手，增仓9108手。现货价格下跌，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价11500元/吨，通氧553#华东均价11600元/吨，421#华东均价12150元/吨。目前工业硅市场弱势运行，下游需求疲软，供给端边际减量，但减产量级不明显，整体供给仍然宽裕，市场情绪较为悲观，社会库存继续积累。展望后市，需求短期内难见改善，供给端减产缓解过剩压力，但市场仍处于供大于求局势，预计工业硅仍以偏弱运行为主， 关注下方9500元/吨支撑效果， 后续持续关注上游减产情况。

投资策略：谨慎观望。

风险提示：供给大幅减产，需求改善。

上一交易日碳酸锂主力合约2411收76000元/吨，涨-3.37%，主力合约持仓23.05万手，增8597手。上一交易日现货价格大幅下跌，电池级碳酸锂均价下跌至7.82万元/吨；工业级碳酸锂均价下跌至7.32万元/吨。据SMM，7月碳酸锂产量环比减少2%， 三元材料产量环比增幅19%，磷酸铁锂环比增长8%。8月排产上，预计碳酸锂产量继续小幅下降3%，三元环增4%，磷酸铁锂环增8%。展望后市，预计碳酸锂继续底部偏弱运行，价格关注下方75000元/吨的支撑效果。

投资策略：谨慎参与。

风险提示：需求不及预期，供给大幅减产。