策略报告 | 菜粕负基差、现货榨利倒挂 择机滚动短空

要点：

2024年5月23日至今，菜粕期现价差持续负值；2024年5月初至今，进口菜籽现货榨利倒挂；进入2024年8月份，菜粕主力合约收盘价跌破近5年最低值；5-8月，菜粕价格常常出现下跌；2024年6月17日之后，沿海油厂菜粕周度产量都高于近5年最高值；2024年4月至今沿海油厂菜粕提货量高于近5年平均值；预计2024年8月主要油厂豆粕库存继续累库，胀库停机现象将增多。短期豆粕供应宽松局面仍在。葵花籽粕港口库存仍存在继续累库的可能，新作葵花籽粕买船进度偏慢，近月合同执行进度不佳。DDGS下游消费平淡，2024年第23周至今DDGS进入累库阶段。7月19日至今，豆菜粕价差走扩，菜葵粕价差走缩，菜粕相比豆粕性价比提高，菜粕相比葵粕替代价值降低。未来关注跟踪压榨、养殖产业变化，豆菜粕价差，杂粕对菜粕替代情况，进口油料及豆粕菜粕及杂粕替代品数量及进口成本，油厂豆粕、菜粕累库情况，下游消费对粕类价格指引作用。菜粕主连期价关注2000以下的支撑强度，主力合约切换已至RM2501，顺势轻仓操作。建议投资者理性交投，注意风险防范，做好资金、持仓管理工作。

风险点，菜粕消费大幅波动，替代品（豆粕、葵粕等）供给量大幅变化，进口油菜籽成本快速大幅变化，国内政策预期变化等。

一、基本面分析

1、2024年5月23日至今，菜粕现货价格下跌780元/吨，菜粕期现价差持续负值

图1：菜粕均价（元/吨）

图2：菜粕期现价价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年5月23日至今，菜粕现货价格从2850元/吨下跌至2070元/吨，下跌780元/吨。2024年5月初至今，菜粕期现价差持续为负，运行区间-110至-37元/吨。

2024年3月初至今，菜粕期现价差持续负值窄幅运行。这也是自2021年8月16日后，近四年第三次菜粕期现价差为负，且持续时间相比近四年前两次菜粕期现价差为负持续时间都要长（已有5个月时间）。近四年前两次菜粕负期现价差，分别出现在2021年11月16日至2022年1月7日、2023年12月20日至2023年12月28日。

菜粕现货供给充裕，下游需求较弱，菜粕常态化负基差或持续。

2024年5月初至今，沿海油厂菜籽陆续到港，菜粕供应充足，菜粕消费表现较差。因连续阴雨天气和水产养殖效益较差，下游水产投苗情况不佳，5月菜粕提货速度缓慢。饲料原料供应相对充足背景下，豆菜价差整体偏小，菜粕性价偏差。市场预期5月后水产养殖将进入旺季。6月菜粕价格整体下跌幅度较大，性价比凸显，菜粕小幅去库。需求端，下游水产养殖规模较去年大幅下降，菜粕需求减少。华南地区持续的阴雨天气使得水产养殖旺季推迟，菜粕需求增长乏力，提货速度慢。油厂积极催提，菜粕库存压力仍存。7月，由于豆菜粕价差持续走缩，菜粕性价比不高，菜粕提货速度缓慢，菜粕库存压力较大。预期8月菜籽供应到港量较大，预计8月菜粕供应宽松。关注下游水产饲料需求对菜粕期价的指引作用。

2、2024年5月初至今，加拿大油菜籽CFR价下跌91美元/吨，进口菜籽现货榨利倒挂

图3：加拿大油菜籽CFR价（美元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4：进口油菜籽榨利（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年5月初至今，加拿大油菜籽CFR价从588美元/吨下跌至497美元/吨，整体下跌91美元/吨。2024年7月24日至今，加拿大油菜籽CFR价从572美元/吨下跌至497美元/吨，整体下跌75美元/吨。

2024年5月初至今，进口菜籽现货榨利倒挂，进口油菜籽现货榨利运行区间-280元/吨至177元/吨。进口油菜籽盘面榨利运行区间-174元/吨至187元/吨。

3、进入2024年8月份，菜粕主力合约收盘价跌破近5年最低值；5-8月，菜粕价格常常出现下跌

图5：菜粕主力合约收盘价季节性（元/吨）

资料来源：同花顺ifind，中期研究院

进入2024年8月份，菜粕主力合约收盘价跌破近5年最低值，且较大幅远离近5年平均值。

菜粕一般季节性规律。菜粕的价格会跟随豆粕价格的变化而变化，同时，其他水产饲料的料，此如鱼粉的价格波动也会带来一定的影响。另外，菜粕价格还呈现一定的季节性波动规律。每年2-4月，菜粕库存量较少，而水产养殖开始增加，菜粕价格开始上涨，5-8月，国产油菜籽开始集中上市，菜籽新增供给量大幅增加，菜粕价格常常出现下跌，在新季菜粕供应能力最强的5-6月，价格往往跌至年内低点，7-10月，国产油菜籽榨季陆续结束，菜粕供应能力趋于减弱，水产养殖却进入对菜粕需求的旺季，呈现供应预期减少和需求显著增加的供需格局，菜粕价格上涨趋势较为明显；11月到来年2月，水产养殖行业采购旺季结束，菜粕价格一般呈现稳定或小幅下降趋势。（资料来源：“讲故事学期货”金融国民教育丛书-《农产品期货》）

4、2024年6月17日之后，沿海油厂菜粕周度产量都高于近5年最高值

图6：沿海油厂菜粕产量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年6月17日之后，沿海油厂菜粕周度产量都高于近5年最高值且远离近5年平均值。从数据上来看，2024年5月沿海油厂菜粕产量为27.05万吨，2024年6月沿海油厂菜粕产量为33.63万吨，2024年7月沿海油厂菜粕产量为33.77万吨。

5、2024年4月至今沿海油厂菜粕提货量高于近5年平均值

图7：沿海油厂菜粕提货量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年4月至今沿海油厂菜粕提货量高于近5年平均值。从数据上来看，2024年5月沿海油厂菜粕提货量为27.16万吨。菜粕仍具性价比，随着预计气温上升，菜粕用量或将上调。2024年6月沿海油厂菜粕提货量为33.08万吨。华南地区持续的阴雨天气使得水产养殖旺季推迟，菜粕需求增长乏力，提货速度慢。油厂积极催提的同时下放价格进行销售以保证开机，使得菜粕凸显性价比，菜粕用量上调。2024年7月沿海油厂菜粕提货量为32.97万吨，较上月减少0.11万吨。菜粕需求增长乏力，提货速度稳定较慢。油厂积极催提的同时下放价格进行销售以保证开机。

图8：沿海油厂菜粕未执行合同数量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年5月初至今沿海压榨厂菜粕未执行合同稳步上涨至25.1万吨（7月5日）、26.5万吨（8月6日）。未来关注沿海压榨厂菜粕未执行合同的走势。

图9：进口菜粕库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

6、豆粕、葵花籽粕、DDGS供给情况

样本企业大豆库存在2014年3-4月份经历了一轮去库后持续累库，截止8月9日当周，样本企业大豆库存为659.78万吨，较去年同期增加112.98万吨，增幅20.66%，十年均值539.81万吨。2024年7月整体大豆到港数量也在较高水平导致7月油厂大豆库存累库持续，达到三年高点，叠加一直进行的国储进口大豆拍卖投入市场，短时间内大豆供应将比较充裕，预计2024年8月份国内主要油厂大豆到港预估160.5船，共计约1043.25万吨，2024年9月850万吨，2024年10月650万吨，2024年8月仍是千万级大豆到港，大豆将继续累库，关注2024年9月样本企业大豆库存变化情况。

图10：压榨厂豆粕库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

截止8月9日当周，国内主要油厂豆粕库存为134.01万吨，较去年同期增加67.57万吨，增幅101.7%，十年均值90.48万吨。2024年4月初至今，压榨厂豆粕库存处于累库状态。处于十年内最高值，处于历史同期较高水平。2024年第26周后压榨厂豆粕库存大幅高于近十年平均值水平，且有向近十年最高值一带运行趋势。大量大豆到港，油厂也不得不提高压榨，不过在豆粕价格震荡偏弱运行的情况下，饲料养殖企业观望，随采随用为主，拿货谨慎，油厂豆粕出库仍比较缓慢，油厂催提加剧，但是效果并不显著，导致豆粕库存持续攀升达到历年高点，预计2024年8月主要油厂豆粕库存继续累库，胀库停机现象将增多。短期豆粕供应宽松局面仍在。从当前的大豆到港及压榨节奏来看，压榨厂的大豆、豆粕库存去库拐点仍没有出现的迹象。

图11：压榨厂大豆库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图12：进口大豆到港预测值（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

国内豆粕现货价格下探年底低位，葵花籽粕跟随下跌，叠加港口到港量增多，在粕类市场供应充足格局下，饲企备货维持随采随用，行情持续偏弱运行，下游终端刚需现货买入。在当前粕类市场还未止跌，葵花籽粕港口库存仍存在继续累库的可能，新作葵花籽粕买船进度偏慢，近月合同执行进度不佳。

图13：广东港葵花籽粕库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图14：葵花籽粕进口量年度累计值（千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

截至2024年1-6月国内葵花籽粕累计进口1401742.68吨，较去年同期减少123161.41吨，减幅8.08%。从长周期葵花籽粕进口数据来看，2020年至今（连续四年）葵花籽粕进口量年度累计值都是居于近十年高位水平。

替代品豆粕现货价格下跌，考虑到DDGS与豆粕之间性价比优势逐渐缩小，下游采购回归观望，酒精厂成交较为平淡，贸易商积极降价出货，市场观望心态浓厚。从需求端来看，终端养殖需求暂无明显增量，市场需求表现一般，目前下游饲料厂多消化前期库存，采购多随用随采，对酒精企业而言，下游采购积极性欠佳，酒精厂灵活降价接单。2024年第8周至第22周DDGS处于去库存阶段，2024年第23周至今DDGS进入累库阶段，2024年DDGS去库存低点（107500吨-第22周）出现时间要早于2023年同期（49000吨-第35周），DDGS库存低点也要高于2024年DDGS去库存低点。

图15：DDGS产量年度累计值（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图16：DDGS库存（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

7、7月19日至今，豆菜粕价差走扩，菜葵粕价差走缩

图17：豆菜粕价差（现货）（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图18：菜葵粕价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2024年5月16日至今，豆菜粕价差窄幅区间波动，豆菜粕价差（现货）运行区间652-781元/吨。2024年5月初至今，菜葵粕价差窄幅区间波动，菜葵粕价差（现货）运行区间115-292元/吨。

7月19日至今，豆菜粕价差走扩，菜葵粕价差走缩，菜粕相比豆粕性价比提高，菜粕相比葵粕替代价值降低。

二、行情展望

2024年5月23日至今，菜粕期现价差持续负值；2024年5月初至今，加拿大油菜籽CFR价下跌91美元/吨，进口菜籽现货榨利倒挂；进入2024年8月份，菜粕主力合约收盘价跌破近5年最低值；5-8月，菜粕价格常常出现下跌；2024年6月17日之后，沿海油厂菜粕周度产量都高于近5年最高值；2024年4月至今沿海油厂菜粕提货量高于近5年平均值；预计2024年8月主要油厂豆粕库存继续累库，胀库停机现象将增多。短期豆粕供应宽松局面仍在。葵花籽粕港口库存仍存在继续累库的可能，新作葵花籽粕买船进度偏慢，近月合同执行进度不佳。DDGS下游消费平淡，2024年第23周至今DDGS进入累库阶段。7月19日至今，豆菜粕价差走扩，菜葵粕价差走缩，菜粕相比豆粕性价比提高，菜粕相比葵粕替代价值降低。未来关注跟踪压榨、养殖产业变化，豆菜粕价差，杂粕对菜粕替代情况，进口油料及豆粕菜粕及杂粕替代品数量及进口成本，油厂豆粕、菜粕累库情况，下游消费对粕类价格指引作用。

菜粕主连期价关注2000以下的支撑强度，主力合约切换已至RM2501，顺势轻仓操作。建议投资者理性交投，注意风险防范，做好资金、持仓管理工作。

风险点，菜粕消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，美豆、巴西豆的产量、出口出现较大变化，替代品（豆粕、葵粕等）供给量大幅变化，进口油菜籽成本快速大幅变化，国内政策预期变化等。