【海通期货】海通期货晨间策略-2024.08.21

海通期货

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股指：

中期无需过度悲观：估值端，在资金流出项被限制的情况下，今年微观流动性的环境是要好于去年。风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力的情况，下半年无风险利率或将持续处于较低的水平，预计在2024年下半年中证全指估值或将提升15%左右。盈利端，下半年，在量、价温和恢复叠加利润率季节性回升的基础上， A股盈利端在边际上有望出现小幅的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低，我们预计 2024下半年中证全指EPS或将同比增长在4%左右。观点，综合我们对估值端和盈利端的判断，下半年中证全指或将有近20%的上涨空间，这个预测结果其实还是比较乐观的。但是考虑到，中证全指的下跌调整周期已经超过2年，最大下跌幅度近40%，基于现在中证全指的点位，涨20%也才到解套盘的筹码密集区。预测涨幅的贡献因素来看，估值端的博弈仍是下半年的关键因素，盈利端的交易的机会并不多。估值端的博弈取决于市场能否迎来增量资金以及对权益市场的风险偏好能否出现实质性的提升，而这两个点的根本性因素在于居民端的预期能否出现改善。

国债：

近期，国债波动幅度明显加剧，央行加强对债市风险的管控，消息面频繁扰动市场情绪。7月经济和金融数据出台，投资消费增速均低于预期，m1再创历史新低，信用收缩趋势延续，基本面依然支持债市多头逻辑。潘功胜接受采访表示“将进一步谋划新的增量政策，继续坚持支持性的货币政策立场。”虽然央行意图防范利率过度下行，但并非希望利率大幅上行。上周公开市场累计净投放1.5万亿，创下去年2月以来新高。

8月19日，上海证券报表示“央行近期调控本意并非彻底扭转利率水平，而更可能是通过适当开展压力测试来警示风险”，债市情绪明显好转，超长端全天下行2bp，但市场成交量依然低迷。短期内，债市或难以走出震荡区间，调整的持续时间和幅度将取决于央行干预国债利率的力度。单边策略上首选波段做多，避免追高。曲线策略上，长债相比短债仍具备票息优势，建议做平，可考虑多TL空T。

纯碱玻璃：

整体基本面变化较少，纯碱玻璃均维持垒库状态，且库存处于历史高位。现货端持续降价趋势仍在，未见止跌迹象。但是盘面整体走势已经基本将后续两周到三周的下跌幅度走完了，后续大概率维持一段震荡走势，乃至有少量反弹，在后续没有到下次仓单集中注销以及出现重大意外检修的情况的话，整体V字反转的可能性依然不高。

聚乙烯：

基本面整体依旧较弱，从库存角度看，近几周来除了上游去库缓慢高库存状况外，港口库存也有一定增加，从最新公布的进出口数据看，海外需求存在走弱，进口聚乙烯价格下跌，加之人民币升值，导致聚乙烯进口迅速增加而出口减少，这也是港口库存回升原因之一。出口降低会进一步拉低本就处于淡季的聚乙烯消费增速。供应方面，目前除了较少装置检修外还面临巨大投产压力。除此之外，油价又再次回落拉低成本价，聚乙烯价格预计维持偏弱走势。

镍：

上周全球纯镍库存上升，国内纯镍库存增长量较多，镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态。综合来看，我们认为目前镍矿价格存在支撑，但国内阶段性去库表现逐渐消退，需求未见显著增长，过剩格局仍将持续，预计镍价震荡偏弱。

豆粕：

Pro Farmer巡查第一天结果显示，美豆丰产预期依旧强烈，俄亥俄州和南达科他州的大豆平均结荚数均远高于三年平均水平。为期四天的作物巡查不会预估大豆单产，其中南达科他州每3x3平方英尺面积的豆荚数量平均为1025.89个，高于去年平均的1013个，亦高于三年均值的960.42个。俄亥俄州每3x3平方英尺面积的豆荚数量平均为1229.93个，低于去年平均的1252.93个，但高于三年均值的1193.31个。巴西大豆贴水报价企稳下方空间有限，令美豆贴水报价出现性价比，有利于打开未来美豆出口的竞争力。美豆出口检验量环比连续增加，截至8月8日的一周，美豆出口检验量为39.8233万吨，较一周前高出14%，较去年同期增长24%。上周为34.9636万吨，去年同期为32.0431万吨。国内方面，短期连粕跟随美豆低位反弹，豆粕供大于求的基本面格局压制期价上涨空间，进口大豆到港压力较大，上游油厂销售乏力，大豆豆粕继续累库至同期高位水平，但下游态度维持谨慎，仍以随采随用为主，现货基差低位震荡。

集装箱运价：

今天EC盘面整体维持偏弱表现，08合约受到昨天SCFIS欧线指数的支撑，贴水进一步修复，震荡上行至5800-5850区间，基本接近最后交割点位。10和12合约低开高走：现货运价持续下行引导偏弱现实，但同时预期计价周均大柜500美金的跌幅，短期3000点的位置已经接近基本面底部，部分空单止盈离场后提振盘面表现。25年合约继续偏弱震荡，地缘政治的影响逐步弱化，交易锚更多回归运力持续交付下的过剩压力，估值逐步向成本线靠拢定价。

现货方面，昨天马士基开放wk36欧线试舱价格，参考上海至弗里克斯托航线试舱价格报3700/6200/6300，对比wk35二次开舱的大柜和高柜价格降幅400美金；今天开放其他欧基港舱位，参考上海至鹿特丹报3600/6000/6100，较wk35二次开舱的大柜和高柜价格下降600美金，降幅进一步扩大。综合来看，wk34/35/36的报价数学平均值分别是大柜7450、7100和6900美金，已经跌破7000美金的位置，船司降价节奏加快且降幅扩大。分联盟来看，第36周/即9月第一周2M联盟报价均值约大柜6500美金，其中MSK延续动态开舱策略（wk36目前大柜6000/高柜6100），共舱压力下MSC从大柜7440美金降至7040美金（降幅400美金），但目前仍和马士基相比有1000美金左右的价差。OA联盟报价均值约大柜7180美金，其中CMA线上部分自营船（例如wk36的CMA CGM BOUGAINVILLE）报出大柜7260美金的价格，FAK舱位较多即揽货压力相对更大的EMC大柜报价跌破7000美金至6920美金。THE联盟报价均值约大柜7050美金，其中ONE大柜报价已经接近7000美金。在经历第一阶段的试探性降价后，随着货量季节性转弱同时9月运力持平8月的相对宽松背景下，部分现货占比较高的船司/航线装载率下行，揽货压力增加；当前市场已经进入第二阶段的降价节奏加快且降幅加大。马士基wk36开舱报出大柜6000美金的价格，EMC的FAK价格也跌破7000美金，市场报价中枢持续下移，关注9月中旬对平均大柜6000美金报价水平的考验。

当前2410合约交易的主要矛盾在于运费回落的速度和幅度，现货加速下跌主导悲观情绪，同时3000点基本计价周均大柜500美金的跌幅也提供了一定底部支撑，关注跌幅潜在扩大带来的下行突破风险。2412合约交易的矛盾则在于确定的交付压力和不确定的贸易需求下供需差的变化。12月合约能否兑现旺季属性依然依赖于供需差的结构，而非单纯的需求和供给单一侧的变化。在没有空班的满负荷运营下，欧线周均运力（宁波/上海至欧基港）约28.8万TEU，较6-7月周均25.7万TEU运力增加12%，届时需验证需求的弹性能否给到高于该增长幅度的支撑。