金瑞期货金属早评 | 美元美债利率短线反弹，白银承压回落

金瑞期货

宏观分析

国际：美联储官网公布了最新美联储贴现率会议纪要，其中显示，芝加哥联储、纽约联储的董事会成员在7月便投票赞成下调贴现率25个基点。美国抵押贷款利率上周再次降至2023年4月以来的最低水平，刺激购房申请小幅回升。根据美国抵押贷款银行家协会公布的数据，30年期固定利率抵押贷款的合约利率连续第四周走低，降至6.44%，为今年以来最长跌势。

贵金属

上一个交易日贵金属价格普遍下跌；COMEX黄金期货跌0.54%报2539美元/盎司，COMEX白银期货跌2.85%报29.125美元/盎司；夜盘黄金-0.14%，白银-1.22%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的利好，价格触及高位后有所回调。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。

投资策略：回调后逢低做多；关注金银比修复机会逢高做空金银比。

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。

LME铜收于9238.5元/吨，跌1.92%。上海升水-5，广东升水-70。宏观方面，美联储公布贴现率会议纪要，芝加哥和纽约联储在七月已投票赞成下调贴现率25BP。此外，美国抵押贷款利率降至去年四月来最低。基本面上，近期冶炼环节反馈冷料开始转紧，预计未来将延续供应下降格局。消费端，即期消费表现尚好，但企业订单预期有一定分化，未来旺季仍有待观察。展望后市，宏观衰退担忧继续回落，降息前景已相对明朗，宏观整体偏积极。现货端则是正在兑现去库。未来供应边际下降，消费改善，现货支撑能力有望强化，预计短期铜价或延续小幅反弹，但需注意宏观衰退预期摇摆风险。

投资策略：短期订单可考虑低位进行一定采购，远期订单可稍作等待。

风险提示：宏观政策变化，消费持续不及预期等。

LME上一交易日收于2484，日跌62.5或2.45%。消费仍未见恢复迹象，铝锭延续累库，9月消费恢复幅度仍待观察。现货市场方面，高铝价继续刺激出货，受暴雷事件影响贸易商接货情绪谨慎，下游也因铝棒加工费下滑需求受限。成本端，氧化铝现货价格主稳个涨，煤价上涨，炭块价格持稳；氧化铝期价跟随有色下跌但夜盘有所回涨，仍收于3900上方。海外现货升水持稳；海外成本端欧洲天然气价和电价继续上涨。

投资策略：前期内外反套及borrow底仓持有。 风险提示：美国降息预期变化、经济衰退风险。

隔夜伦铅收跌2.61%至2070.5美元/吨，国内沪铅2410合约下跌0.88%至17395元/吨。现货市场报价贴水有所扩大，市场成交有限。本周内外比价稳定在8.3，当前进口铅窗口关闭，但前期进口铅流入到国内对现货市场影响仍在。当前国内社会库存降至四年来最低水平。供应方面仍有减量预期，一方面河南、内蒙原生铅炼厂在8月底开启检修，另一方面安徽地区的再生铅开工也因低利润因素再度走低。对于需求端，铅蓄电池经销商去库缓慢令电池企业季节性旺季提产动能不强，需求表现弱势。总体上看，当前面临极低库存、极低仓单背景，供应缩减对铅价低位或有一定支撑，近月小back维持，考虑供需双弱现实，铅价修复反弹空间也相对受到限制，预计沪铅主力合约波动区间【17200,18300】元/吨，伦铅主要波动区间【2000，2150】美元/吨。

投资策略：维持震荡思路，下游逢低可适当补库，跨期买近抛远，内外比价走低有利跨市正套。

风险提示：美联储首次降息对商品整体冲击。

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入

。

昨日伦锌震荡下行，逐步跌破2900美元平台，最终收报2872美元，跌幅2.18%。现货市场，上海市场09合约平水至贴水10，广东市场对10合约升平水至贴水10。近期市场较为乐观的情绪主要在于美联储降息的一致性预期以及锌冶炼厂联合声明中的减产预期；经过连日的消化，乐观情绪消化完毕。后期需要验证炼厂减产的力度以及宏观方面联储降息的程度与频率。建议获利多头了结离场。

投资策略：获利多头了结离场。

风险提示：宏观情绪进一步转弱。

隔夜市场LME镍震荡，收于16955美元/吨，跌64美元/吨（0.38%），沪镍主力收于131730元/吨，跌370元/吨（0.28%）。宏观情绪企稳，镍价再度转为震荡。基本面上，不锈钢上下游持续博弈中，旺季预期有所加强。钢厂镍铁采购端压价情绪随着不锈钢价低位回升后有所减弱，青山招标价格企稳于1000-1010元/镍区间，印尼镍铁仍有利润空间。同时，印尼镍矿供应紧张局面持续，进口菲矿需求火热，菲矿价格再度出现上涨，成本支撑仍强。展望后市，成本支撑+过剩压制下镍价震荡空间有限，短期预计沪镍运行区间为【12.5，13.5】万元/吨。

投资策略：沪镍多头跟踪止盈。风险提示：印尼RKAB等产业政策动向超出预期等。

LME锡收于32420美元/吨，跌2.22%。沪锡夜盘收于263790元/吨，跌1.50%。从供应端看，印尼本月以来预计出口量级将环比上月略有增加。国内方面，大型冶炼宣布检修，预计未来供应将出现明显下降。消费端，订单回归节奏放缓，近期下游采购降低。但在印尼供应偏低、国内大型冶炼检修背景下，未来国内消费若不明显塌陷，则未来旺季去库有望持续。综上，锡价在宏观压力有所缓和后，基本面预期保持积极，价格预计仍有韧性。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

8月28日周三夜盘黑色系窄幅震荡，其中焦煤JM2501收涨0.47%至1389.5元/吨，涨幅最大。上涨驱动：（1）近期专项债发行提速，叠加“金九银十”钢材消费传统旺季临近，钢厂增产、原料补库预期得到提振，黑色系正反馈逻辑走强；（2）高频数据显示，近期中国港口钢材周度出港量高位波动，8月出口可能环比回升，钢材出口减少的悲观预期得到一定修复。不过，近几日全国建材日成交量再度呈现冲高回落态势，“金九银十”需求预期能否兑现仍需观察。估值方面，当前沙河驿蒙煤仓单1370元/吨，JM2501升水1.4%。

投资策略：暂时观望。

风险提示：钢材需求旺季预期证伪。

上一交易日工业硅主力合约2411收9815元/吨，涨1.55%，主力合约持仓20.06手，增仓11577手，本周以来工业硅呈探涨之势。现货方面，据SMM现货报价仍然持稳，不通氧553#硅（华东）均价11400元/吨，通氧553#华东均价11500元/吨，421#华东均价12050元/吨；下游硅片龙头宣布涨价，市场情绪有所改善。基本面上，供给端出现扰动，四川地区限电消息发酵，乐山部分厂家降，个别硅厂计划9月初停产，且后市复产意愿较低，影响矿热炉数3-4台，实际供应影响有限。近期仓单量持续注销，盘面采购需求增加，对期货价格有支撑。但需注意，目前基本面仍处于过剩格局，云南、新疆开工高位，社会库存压力仍在，盘面反弹有压力，上涨缺乏实质驱动，预计2411合约以震荡运行， 运行区间【9200,10500】 元/吨，后续关注上游后续减产情况。

投资策略：谨慎观望。

风险提示：供给大幅减产，需求改善。

上一交易日碳酸锂主力合约2411收75750元/吨，涨0.13%，主力合约持仓22.71万手，增4461手。现货价格持稳，现货电池级碳酸锂均价7.43万元/吨，工业级碳酸锂均价6.98万元/吨，电碳与工碳价差0.45万元/吨。据市场消息，雅保今日拍卖的来自Wodgina矿山锂辉石招标最终结果为6300元/吨(品位5.39%，镇江含税自提)，换算碳酸锂生产成本高于8万元/吨(含税价)。近日紫金矿业在业绩说明会上表示，公司难以完成2024年当量碳酸锂的产量指引。目前上游持续小幅减产，8月月度碳酸锂产量预计小于月初预测；而需求走出淡季，8月碳酸锂过剩幅度明显收窄。在供需边际继续修复的假设下，九月平衡有望实现紧平衡甚至去库。目前库存维持累库态势，反弹需待基本面进一步好转，短期内预计碳酸锂以震荡运行为主，后续关注9月下游排产情况及上游减产行为。

投资策略：谨慎参与。

风险提示：供给端集中减产，下游需求继续好转。