金瑞期货金属早评 | 宏观情绪叠加非产业多头离场，氧化铝价格大跌

宏观分析

国内：8月财新中国制造业PMI为50.4，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。在7月短暂收缩后，8月中国制造业景气度回升，供需同步扩张但幅度有限。央行9月2日以固定利率、数量招标方式开展了35亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，当日有4710亿元逆回购到期。央行披露，8月，三大政策性银行净归还抵押补充贷款778亿元，期末抵押补充贷款余额为26541亿元。8月对金融机构开展常备借贷便利操作共10.01亿元，其中隔夜期0.01亿元，7天期10亿元。

国际：欧元区8月制造业PMI终值45.8，预期45.6，初值45.6，7月终值45.8。英国8月制造业PMI终值52.5，预期52.5，初值52.5。德国8月制造业PMI终值42.4，预期42.1，初值42.1，7月终值43.2。法国8月制造业PMI终值43.9，预期42.1，初值42.1，7月终值44.0。日本厚生劳动省发布统计数据显示，上半年日本出生人数为350074人，同比下降5.7%。这是连续3年低于40万人，刷新了有可比较的上半年数据的1969年以后的最低纪录。2024年全年出生人数也可能首次跌破70万。

贵金属

上一个交易日贵金属价格维持震荡；COMEX黄金期货涨0.16%报2531.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.73%报28.93美元/盎司；夜盘黄金+0.14%，白银-1.28%。目前金银价格已经处于高位，且市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，因此在美国经济仍有韧性的情况下缺乏进一步上涨的动力。未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有单次50bp的降息，需要关注本周即将公布的就业和PMI数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。

投资策略：回调后逢低做多；关注金银比修复机会逢高做空金银比。

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。

LME铜昨日收于9217.5元/吨，跌0.37%。上海升水80，广东升水-20。宏观方面，中国8月财新制造业PMI回升至50.4，恢复扩张。基本面上，近期冶炼环节反馈冷料开始转紧，预计未来将延续供应下降格局。消费端，即期消费表现尚好，但企业订单预期有一定分化，未来旺季仍有待观察。再生恢复缓慢，仍有利电铜消费。展望后市，宏观衰退担忧继续回落，降息前景已相对明朗，宏观整体偏积极。现货端则是正在兑现去库。未来供应边际下降，消费改善，现货支撑能力有望强化，预计短期铜价或延续小幅反弹，但需注意旺季消费不及预期风险。

投资策略：短期订单可考虑低位进行一定采购，远期订单可稍作等待。

风险提示：宏观政策变化，消费持续不及预期等。

LME上一交易日收于2424，日跌22或0.9%。实际消费提升有限，铝棒周末转累库，铝锭略有去库，当前消费无明显改善下预期9月中后铝锭或持续去库。现货市场方面，铝价大跌后需求逐渐向好，华东现货贴水小幅收窄，华南市场依旧不温不火；铝棒加工费转强。成本端，区域内升水成交带动氧化铝现货报价继续上涨，煤价和炭块价格持稳；氧化铝期价震荡走弱，夜盘开盘大跌，一方面氧化铝现货最紧的时候大概率已过去，市场转为交易未来供需宽松的预期，另一方面宏观大盘氛围偏空，氧化铝日跌幅近2%。海外现货升水持稳；海外成本端欧洲天然气价高位窄幅波动，电价周末大涨后持稳。

投资策略：前期内外反套及borrow底仓持有。 风险提示：经济衰退风险。

隔夜伦铅窄幅波动收跌0.27%至2062美元/吨，国内沪铅下跌0.69%至17240元/吨。现货市场贴水交易，成交清淡。当前市场仍以消化进口铅为主，由于旺季需求低预期，炼厂库存增幅较为明显。继8月30日商务部等五部门联合发布“电动自行车以旧换新方案”后，各地反馈每台车补贴力度在500-800元，预期提振消费信心。短期来看，受制于供需双弱，铅价维持震荡整理格局，市场仍以消化前期进口铅为主。由于9月预期计划检修增加，供应端缩减，如消费受政策刺激有提振，铅价或将得到较好支撑，沪铅波动区间【17000,18100】元/吨，伦铅波动区间【2000,2160】美元/吨。

投资策略：维持震荡思路，下游逢低可适当补库，跨期买近抛远，内外比价走低有利跨市正套。

风险提示：美联储首次降息对商品整体冲击。

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入

。

隔夜伦锌下跌2.28%收于2833美元，沪锌下跌0.46%至23730元。现货市场，上海市场09合约升水30元，市场货源偏少，升水上升；广东市场对10合约升0-5元，整体成交清淡。近期锌品种原料紧张的问题交易告一段落，视角转向实际需求的恢复程度，上周公布的国内官方制造业PMI报49.1，再度低于荣枯线，引发市场对于需求旺季恢复的担忧；建议获利多头了结离场。

投资策略：观望。

风险提示：宏观情绪进一步转弱。

上一交易日LME镍震荡，收于16665美元/吨，沪镍主力收于128470元/吨，跌370（0.29%）。上周五起宏观情绪较差，国内官方PMI数据较差，且存量房贷利率政策预期反复，商品普跌，镍基本面过剩压制严重，基本回吐此前涨幅。基本面上主要矛盾仍在于不锈钢旺季预期兑现情况，9月排产高位环比持平，韧性凸显，镍铁端价格平稳运行，但受到盘面价格急跌的影响，观望情绪较浓，不过后续平稳运行后有望偏强运行。供给端未有明显边际变化，成本支撑牢固。展望后市，过剩压制下镍价向上空间有限，围绕成本支撑位运行，整体偏空对待，短期预计沪镍运行区间为【12.5，13.5】万元/吨。

投资策略：谨慎参与，逢高适当建立空头。风险提示：印尼RKAB等产业政策动向超出预期等。

LME锡昨日收于31275美元/吨，跌3.59%。沪锡夜盘收于256320元/吨，跌1.50%。从供应端看，印尼八月供应环比预计略有增加，基准仍是年内大致持平于当前供应水平。国内方面，因大型冶炼检修，九月供应将出现明显下降。消费端，订单回归节奏放缓，下游消耗前期库存。预计本月供需双弱，但因印尼供应偏低、国内冶炼检修，未来国内消费若不明显塌陷，则未来去库大概率延续。综上，锡价在宏观压力有所缓和后，基本面预期保持积极，价格预计仍有韧性。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

9月2日夜盘黑色系整体收跌，原料跌幅大于成材，其中铁矿石I2501收跌2.37%至721元/干吨，领跌。下跌驱动来自基建投资收紧忧虑引发的负反馈。近日财政部、住建部等六部门联合发布了《市政基础设施资产管理办法（试行）》的通知，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务；钢联调研显示“金九银十”基建可能不及预期。基本面上，最近一周铁水连续6周减产，45港口铁矿石库存重拾垒积，创2022年4月以来新高。不过，根据SMM调研，9月中上旬铁水复产力度可能不小。因此，若短期铁水明显复产，那么铁矿石价格可能获得支撑；另外，国庆假期临近，钢厂节前补库预期可能也会对铁矿石价格形成支撑。估值方面，当前港口BRBF仓单729元/干吨，I2501贴水1.1%。

投资策略：暂时观望。

风险提示：供需超预期变化。

上一交易日工业硅主力合约2411收10130元/吨，跌4.85%，主力合约持仓20.27手，增仓2674手。现货方面，今日现货价格持稳，上周调涨后下游观望情绪增加，点价买货量减少。据SMM现货报价，不通氧553#硅（华东）均价11450元/吨，通氧553#华东均价11700元/吨，421#华东均价12100元/吨。工业硅反弹受阻，今日自高位回落，主要原因一方面为市场宏观情绪不佳，金属近全线下挫；另一方面，工业硅基本面过剩压力仍存，上周五周度社会库存小幅累库，据smm，部分仓库反馈有预录仓单待9月初入库，短期内社会库存维持小增趋势。展望后市，在西南未见进一步集中减产的情况下，九月基本面过剩压力持续，工业硅反弹有压力，预计以震荡调整运行为主，运行区间【9200，10200】元/吨。

投资策略：谨慎对待。

风险提示：供给端超预期变化。

上一交易日碳酸锂主力合约2411收75200元/吨，涨3.90%，主力合约持仓22.92万手，增-3062手。现货价格小幅上涨，现货电池级碳酸锂均价7.465万元/吨，工业级碳酸锂均价7.045万元/吨，电碳与工碳价差0.42万元/吨。现货表现上，虽盐厂挺价情绪强烈，现货跟涨盘面，但下游采买意愿较差，原料供给在客供和长协下基本满足。成本上，由于精矿跌价明显，成本明显下移，外采锂辉石产锂已在盈亏平衡附近。消息面，据雅保官方消息，9月4日上午9:00至下午2:30，公司将在Metalshub平台上举行新的碳酸锂竞标活动。基本面上，9月电芯排产继续环增，市场呈现供需两旺，市场情绪有所修复，9月供需有望实现紧平衡甚至去库。展望后市，碳酸锂期价或呈震荡运行，运行区间【73000，79000】元/吨， 后续关注正极排产及上游减产情况。

投资策略：逢高沽空。

风险提示：需求不及预期，供给增产。

声明

分析师声明

负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

免责声明

1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。

3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。

4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。