11 月 CPI 预览：几乎没有变化 - 富国银行

摘要

11 月消费者价格指数应该会明显表明通胀斗争的进展停滞。我们预计总体 CPI 本月将上涨 0.25%，过去一年将上涨 2.7%。核心指数也应上涨 0.25% 左右，这将使 12 个月的变化连续第六个月保持在 3.2%-3.3% 的窄幅范围内。虽然一些主要的通胀压力源（如过热的劳动力市场）继续消散，但出现了新的通货紧缩阻力（例如，关税和减税的可能性），这使得通胀回到美联储 2% 目标的最后一段旅程看起来越来越困难。

通胀持续看起来越来越长

过去几个月出现的通胀顽固局面不太可能因 11 月的 CPI 报告而改变。我们预计总体通胀率将上涨 0.25%，与 10 月份类似，并将 12 个月的价格变化率推高至 2.7%。自春季以来，汽油价格经历了一些有意义的喘息，经季节性调整后，11 月份汽油价格略有上涨（我们估计为上涨 0.2%）。与此同时，过去几个月成品消费食品生产者价格指数的强劲表明，CPI 食品通胀率保持坚挺。在 10 月份有所回落之后，我们预计 11 月份家庭和外出食品的价格涨幅将部分反弹，导致食品总通胀率同比上涨 2.2%。

除食品和能源外，通胀率可能同样坚挺。我们预计 11 月份核心指数也将上涨 0.25%。与过去三个月的平均涨幅（0.29%）或全年平均涨幅（0.27%）相比，这只是小幅改善，三个月的年化率仍为 3.4%。

核心商品价格连续两个月上涨，可能延续至三个月，这再次表明商品通货紧缩正在消退。二手车可能是 11 月份核心商品价格再次上涨的主要推动力，但其余核心商品价格可能几乎没有变化，因为季节性调整因素越来越多地导致 11 月开始的假日季折扣。

服务通胀至少应相对于近期趋势略有缓解。我们估计核心服务价格上涨了 0.32%，而过去三个月的平均涨幅为 0.37%。随着业主等价租金的下降趋势恢复，住房价格应该会比 10 月份略有下降。最近几个月航空燃油价格的下降也应该会给航空票价带来一些缓解。然而，由于近期趋势有所回升，我们预计机动车保险和通信等类别的价格将有所回升，从而限制了 11 月份服务价格的整体回落。

尽管过去几个月通胀一直顽固不化，但并非没有进展的迹象。住房通胀的年度变化已从去年同期的 6.9% 放缓至 5.1%。根据 11 月份的报告，它应该会在两年半内首次降至 5% 以下。

与此同时，在冬季出现泡沫之后，CPI 超级核心的 12 个月变化又回到了下行趋势。商品价格不再像一年前那样快速下跌，但价格变化率至少已恢复到疫情前的速度。

话虽如此，通胀回归美联储目标的最后一段旅程看起来越来越艰难。一些主要的通胀压力来源，尤其是劳动力成本，继续消散，这得益于生产率增长回升的迹象越来越多。然而，通货紧缩的新阻力已经出现，包括可能提高关税和降低税率，我们已将其纳入预测。总体而言，我们预计，在 2026 年的预测期内，以核心 PCE 平减指数衡量，通胀率回到美联储 2% 目标的斗争将持续下去，而未来一年的进展微乎其微。