【MACRO 时势】美联储与债券市场拉锯对抗——美元从中得利!

未来几个月市场可能动荡不安，但仍有办法避开争端并获得可观的收益。尽管美联储自9月以来一直在降息，长期美债收益率却逆势上扬，急剧攀升。美债收益率与价格呈反向变动，这一动态对长期美债基金造成了沉重打击。接下来发生什么取决于多个因素，包括美联储的下一步行动、美国财政状况、通胀预期以及当选总统特朗普的政策。美联储主席鲍威尔已经采取了更为鹰派的立场，为2025年的两次额外季度性降息做了准备。

高盛分析师表示：“当前美元的强势与新进数据一致，我们不认为市场已经完全计入我们的关税预期。”美元正朝着近十年来最佳年度表现迈进，因美国经济的强劲势头抑制了对美联储降息周期的预期，而当选总统特朗普关于严厉关税的威胁则支撑了对美元的看涨押注。彭博美元即期指数今年迄今已上涨超过7%，是自2015年以来的最佳走势。由于其他央行必须支持本地经济，所有发达世界的货币兑美元均有所贬值。

Bianco Research总裁吉姆·比安科（Jim Bianco）表示：“债券市场正在告诉美联储，它的政策是错误的。”他在圣诞节当天的一篇帖子中补充说，考虑到美国的经济表现和即将到来的“特朗普刺激”，货币宽松政策没有必要。“美联储的宽松政策正在提高通胀预期，并推高美债收益率。”

技术面预示着前方将有艰难的道路。“我们今早醒来发现，随着熊陡的加剧，长期美债收益率达到了新高。”National Alliance Securities国际固定收益部门负责人安德鲁·布伦纳（Andrew Brenner）在周四的一份报告中写道。当长期美债收益率上升速度超过短期美债收益率时就会出现熊陡——这是一个不好的信号。如果5年期美债收益率突破4.5%，下一个目标可能是4.61%，布伦纳写道。10年期美债在4.62%附近有支撑，但如果跌破，下一个目标可能是4.71%。

一些最大的债券ETF表现不佳，以亏损的姿态迎接年底的到来。Vanguard长期美债ETF和iShares 20+年期美债ETF在周四均下跌了0.2%。Vanguard基金今年已损失6.3%（包括利息），而iShares基金则下跌了7.5%。更广泛的市场表现较好：iShares核心美国综合债券ETF今年上涨了0.9%。该基金不像长期美债ETF那样对利率敏感，其持仓中有大约30%来自公司发行。

市场重新转向看空也有其光明的一面：企业债务的收益率再次回到5%以上，而且你不必深入“垃圾”领域就能捕捉到这些收益。例如，资产规模达480亿美元的Vanguard中期公司债券ETF，作为投资级别债券中最大的一只，其30天SEC收益率为5.2%；按总回报计算，它今年已经上涨了3%。

持有其他类型债务的基金表现甚至更好。例如，Janus Henderson AAA CLO ETF收益率为6%，今年总回报率上涨了7.3%。Janus Henderson B-BBB CLO ETF，持有较低评级的证券，收益率为7.9%，并且今年获得了10.9%的增长。高收益债券和优先股也表现出色，受到较高收益率的支撑以及经济不会衰退、违约率保持低位的预期。例如，SPDR彭博高收益债券ETF的收益率为7%。iShares优先股及收入证券ETF的收益率为5.8%。

诚然，由于企业债和美债间的“利差”处于相对狭窄范围，企业债中并没有多少价值。即便如此，6%至7%的收益率提供了充足的缓冲来抵御损失，特别是如果你坚持选择期限较短且对利率不那么敏感的基金。只要经济保持稳定，企业债应该比美债更有优势，投资者应该能够获得至少5%的收益率。如果通胀保持在3%以下，这将带来2%的“实际回报”。希望通胀能配合，美联储不会被迫改变方向再次加息。

截至12月27日，日元、挪威克朗和新西兰元在2024年G10货币中表现最差，兑美元跌幅均超过10%。欧元下跌约5.5%，交易价格接近1.04美元，越来越多的策略师预计明年欧元可能会与美元达到平价。投机者在美国选举前后及之后稳步增加了对美元的看涨押注。他们现在持有大约282亿美元与美元未来升值相关的合约，为5月以来最高水平。高盛分析师团队在12月20日的报告中写道：“当前美元的强势与新进数据一致，我们不认为市场已经完全纳入我们的关税预期，且中期来看我们预测的风险仍偏向于上行。特别是，如果更强的信心能够在更多保护主义措施的情况下转化为更持久的美国经济增长。”

尽管美联储降息，长期美债收益率却上升，对债券基金造成冲击。债券市场表现不佳，但企业债务收益率回升，提供了新的投资机会。高收益债券和优先股也表现良好，尤其是在经济稳定和违约率低的情况下。同时，美元强势与美国经济强劲和特朗普政策预期有关，导致其他货币相对贬值。全球货币中日元、挪威克朗和新西兰元表现最差，而美元看涨押注增加，预计美元强势可能持续。