PRCBroker：欧洲：为强化防务而转变财政运营方针

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■ 2025年“欧洲学期”政策重心将从稳定与增长协定的回归转向强化防务

■ 美德10年期国债收益率差呈持续收窄态势，或反映出欧洲结构性财政赤字的扩大

欧盟委员会于6月4日公布了欧盟成员国2025年预算批准流程“欧洲学期”的春季政策包。该政策包是在去年的秋季政策包中欧盟委员会提出的指导方针基础上，由各成员国制定其中期财政计划后，欧盟委员会对其进行逐国评估、报告并提出建议的过程。

此次春季政策包考虑到贸易与安全保障威胁的上升，同意包括德国在内的12个国家提出的适用《稳定与增长协定》（SGP）中的“国家免责条款”（National Escape Clause, NEC）。在去年的秋季政策包中，欧委会曾优先强调应将因疫情而激增的支出恢复至正常水准，重回SGP框架，但随着美国明确展现出减少对欧洲安全保障参与的态度，欧委会方针转变为保障财政灵活性、推动防务支出的上调。这一转变与防务强化计划“重整欧洲（ReArm Europe Plan）/战备2030（Readiness 2030）”所提出的8000亿欧元规模的防务支出与相关投资基金的设立，以及通过NEC适用带来的财政运营灵活性相互呼应。预计在未来正式展开的2026年各成员国预算编制中，也将允许以此为依据的一次性支出扩张，SGP对增加防务支出的制约作用正在减弱。

防务支出增加已开始逐步实现。北大西洋公约组织（NATO）成员国于6月25日达成协议，设定至2035年将防务相关支出提升至占名义GDP的5%的目标。德国方面，6月24日通过了2025年度预算案和2026年度预算框架，纳入了执政联盟承诺的公共投资与国防支出的增加。部分资金来源将通过新设的基础设施基金借款方式筹措，同时适用宪法规定的“债务刹车”（即财政赤字上限）也将被豁免。该计划预计将持续到2029年度，涵盖大规模的基础设施投资与国防支出，因此财政赤字将不可避免地扩大。

整个欧洲范围内，财政赤字与国债发行规模也将随之上升。虽然以往欧盟对财政纪律的强调在很大程度上遏制了成员国的财政扩张，但今后债券市场在财政纪律维持方面的重要性将相对上升。即便在欧洲央行（ECB）持续降息、美国的债务可持续性遭到质疑的背景下，自今年1月美国新政府上台以来，美德10年期国债收益率差依然持续收窄。这意味着德国10年期国债收益率相较于美债难以继续下行，市场可能已经开始反映出对欧洲结构性财政赤字扩大的担忧。