【MACRO 时势】劳动力市场信号与金价推手：美联储与全球资本的双重角力

在全球经济格局深度调整的背景下，美国货币政策走向与黄金市场的联动性日益凸显。美联储内部关于降息时点的激烈分歧、特朗普政府关税政策引发的连锁反应，以及全球资本对美元资产信心的微妙变化，共同塑造了黄金作为核心资产的新定位。从央行购金潮到市场避险需求的激增，黄金正从传统的危机对冲工具，演变为应对地缘经济不确定性的战略配置标的。

一、美联储降息博弈：劳动力市场与通胀的平衡术

美联储内部的政策分歧正成为搅动市场的关键变量。理事克里斯托弗・沃勒与副主席米歇尔・鲍曼公开呼吁在 7 月 29-30 日的议息会议上降息 25 个基点，核心依据是劳动力市场已显现 “危险边缘” 的疲软迹象 —— 经济增速动能显著放缓，2025 年上半年仅增长 1%，下半年预计 “保持疲软”，且就业目标面临的风险持续上升。沃勒强调，通胀已接近 2% 的目标水平，上行风险有限，关税对通胀的影响仅是暂时的，政策制定应聚焦 “基本通胀”，而非短期扰动。

这一立场与多数同僚形成鲜明对比。理事阿德里安娜・库格勒、纽约联储主席约翰・威廉姆斯等官员更担忧特朗普 4 月宣布的严厉关税对通胀的潜在持续影响，主张等待更多数据再决定降息时机。市场预期则呈现折中态度：期货合约显示，投资者认为本月维持利率不变的概率更高，9 月降息概率略超 50%。值得关注的是，这场分歧背后暗藏政治逻辑。沃勒被视为明年鲍威尔任期结束后美联储主席的热门人选，而将提名下任主席的特朗普一直施压美联储实施宽松政策。这种 “政策独立性与政治诉求” 的角力，进一步放大了市场对利率路径的不确定性预期。

二、特朗普政策的连锁反应：去美元化与黄金的结构性需求

特朗普政府的全球关税政策正成为重塑全球资本流动的 “隐形推手”。TradeStation 全球市场策略主管戴维・罗素指出，关税加速了 “去美元化进程”—— 各国对美国最终市场和美元的依赖度持续下降，“回归 19 世纪式贸易模式” 的趋势催生了对黄金的结构性需求。金砖国家尤其是中国和印度的央行加速增持黄金储备，中国人民银行的黄金持有量已连续八个月攀升，成为 “去美元化战略” 的核心举措。美国自身信用质量的下降更强化了这一趋势。穆迪今年 5 月下调美国最高信用评级，标志着其失去三大评级机构的 AAA 评级，根源在于赤字持续扩张与社会保障等无资金负债的压力。

Catalyst Funds 首席投资官戴维・米勒直言，这种财政脆弱性使得黄金 “既能对冲地缘冲突风险，又能摆脱法定货币的侵蚀”，成为现代投资组合的核心配置。关税政策与财政赤字的叠加效应还直接影响资产定价逻辑。罗素分析，“巨额预算赤字或关税增加” 均会削弱美国国债吸引力，而 2 年期和 10 年期美债收益率的持续下降，使得持有黄金的机会成本显著降低。2025 年上半年，全球实物支持的黄金 ETF 流入达 380 亿美元，创 2020 年上半年以来最强表现，北美市场成为资金流入的主力。

三、黄金市场的前景：多重情景下的上行势能

世界黄金协会的数据显示，2025 年上半年黄金价格上涨近 26%，创下 26 个历史新高，延续了 2024 年上涨 20% 的强劲势头。这种表现源于美元走弱（创 1973 年以来最差年度开局）、利率区间波动与地缘政治紧张的共振，其中与美国贸易政策相关的风险贡献了约 16% 的涨幅。技术面，6 月黄金价格守住 3250 美元 / 盎司关口，8 月交割价收于 3359.10 美元，显示突破潜力；全球黄金 ETF 总持有量达 3616 吨，较年初增加 397 吨，虽低于 2020 年峰值，但仍有较大积累空间，COMEX 期货净多头头寸也暗示进一步上行势能。

该协会通过黄金估值框架勾勒出下半年的三种情景：在普遍预期下，黄金或横盘震荡并小幅上行 0%-5%，全年回报率约 25%-30%，因全球 GDP 趋弱、通胀升至 5% 以上，各国央行年底前可能谨慎降息（美联储预计降息 50 个基点）；若经济陷入滞胀或衰退，避险需求将推动金价再涨 10%-15%，全年收涨近 40%，央行外汇储备多元化与黄金 ETF 资金流入将成为主要动力；而若冲突解决与经济复苏，则可能导致金价回撤 12%-17%，但 3000 美元 / 盎司的支撑位与价格敏感型消费需求将限制下行空间。

结语：不确定性中的确定性配置

从美联储的利率博弈到全球去美元化浪潮，从美国财政信用的弱化到地缘政治的持续扰动，黄金正处于多重利好因素的交汇点。世界黄金协会强调，无论宏观环境如何演变，黄金在 “美元走弱、央行购金、投资需求强劲” 的支撑下，仍是战术与战略决策的有利标的。这种 “乱世藏金” 的传统智慧，在当代政策不确定性与地缘经济重构的背景下，正被赋予新的时代内涵。