FOMC 7月会议纪要评论：关税阴影下的货币政策两难

美联储（FOMC）于会议纪要中透露出一种微妙的平衡感：一方面，通胀依旧高于目标，且关税冲击逐渐渗透到商品价格；另一方面，就业与经济动能显露疲态，使得政策层面出现了“进退维谷”的格局。

从经济现状来看，美国上半年经济增长明显放缓。第一季度GDP萎缩，第二季度才略有反弹，但整体动能不足。消费支出趋缓，住宅投资下行，虽然净出口对GDP形成正贡献，但主要源自前期“抢进口”效应，缺乏可持续性。

通胀方面，PCE与核心PCE分别在2.5%与2.7%左右，较目标依然偏高。更关键的是，关税政策正在推高商品价格，而服务业通胀虽有放缓，却不足以抵消压力。

劳动力市场依然稳健，但也出现结构性隐忧。失业率维持在4.1%，看似接近充分就业，但新增就业日趋集中，部分族群失业率上升，换工作的薪资溢价下降，这些迹象显示需求动能趋弱。企业反馈也显示出招工与裁员的双重谨慎：面对政策不确定性，许多公司选择按兵不动。

金融市场的表象则较为乐观。大盘科技股受益于人工智能乐观预期，推升标普500估值至高位；信用利差收窄，风险情绪改善。但小盘股仍低于历史均值，显示市场对经济广度的信心不足。总体来看，金融条件依然偏宽松，这为经济提供了一定缓冲。

然而，风险并不缺席。会议纪要中，委员们对金融稳定性表达担忧：高估值、房地产贷款违约上升、银行对利率风险的脆弱性，甚至稳定币可能带来的支付与金融系统风险，都成为新的关注点。这意味着，美联储在平衡短期经济风险与长期金融稳定时，必须更加谨慎。

在政策讨论上，关税成为焦点。多数委员认为关税效应会逐渐传导至消费者价格，但存在明显的时间差。一些企业通过压缩利润、改造供应链、采用自动化来吸收冲击，但随着时间推移，更多公司将被迫转嫁成本。部分委员认为关税只是一次性价格冲击，不会导致长期通胀；另一些人则担心关税会让通胀黏性增强，难以回落。

这种分歧体现在政策立场上。多数委员支持维持联邦基金利率在4.25%–4.50%不变，以观望数据走向。但Bowman和Waller则主张降息25个基点，他们认为剔除关税因素后，通胀已接近目标，而就业风险正在上升。提前小幅降息，有助于对冲潜在衰退风险。

总体而言，纪要呈现出两种风险同时存在：一是通胀再度抬头的风险，二是就业恶化的风险。多数委员认为通胀风险更高，但少数人已将就业风险置于更突出的位置。这也意味着未来政策走向可能出现分歧，市场需高度关注即将公布的数据。

在缩表方面，FOMC维持既定路径，认为准备金依然充足，但承认财政部回补TGA账户可能带来短期流动性紧张。这也是为何常备回购便利（SRF）在季度末的使用量创下新高。委员会强调将密切监控资金市场状况，必要时提供流动性支持。

展望未来，FOMC面临的最大挑战在于如何处理“关税通胀”与“就业疲软”的双重压力。如果通胀因关税而居高不下，美联储将被迫保持紧缩立场；若就业显著转弱，则不得不考虑宽松。更棘手的是，若两者同时出现，即所谓“滞胀”情景，则政策选择将格外艰难。

这份纪要为即将到来的杰克逊霍尔年会定下基调。鲍威尔很可能在演讲中强调两点：一是维持政策灵活性，避免过早定调；二是强化长期通胀预期锚定的重要性。市场普遍预计9月会议可能成为转折点，但最终决策仍将取决于关税效应与就业市场的数据演变。

换句话说，美联储正站在“十字路口”：既不能忽视通胀风险，又不得漠视就业压力。纪要传递的信号是“耐心观望、数据依赖”，这或许也是鲍威尔在杰克逊霍尔最核心的论点。

结论：市场不确定性加剧，各类资产多空两难，短线易迷失方向，期望投资人能巩固景气循环位阶，成为五年赢家，而非五天赢家。货币购买力仍旧是影响黄金走势最大的因子，此为百年来不变的定律。

黄金技术面分析

黄金价格走势受限于下行通道，迟迟无法突破3348-3350压力位，遇阻不过则仍需以空方进行操作。本周前四个交易日属于窄幅振荡向下，从周、日K线的角度进行观察，今日透过全球央行年会催化剂，有望引领今日走势出现明确方向性。

空单持仓者守好止损、手上无单者则可于亚盘伺机介入空单。

止损建议：15美金。

支撑：3311/3313

压力：3348/3350

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