债市不再安全，避险资金流向黄金

昨日笔者有提到，考虑到就业市场的前瞻指标，持续看好黄金上涨。如今全球主要经济体的债券市场正发出警讯，长期国债收益率的飙升反映出市场对政府财政状况和政策可持续性的深度忧虑，这成为推动资金流向黄金的关键力量。

● 欧美市场的同步抛售：

○ 欧洲：当前正陷入一场“恶性循环”。出于对巨额财政赤字、政治动荡（尤其在英国和法国）以及通胀持续的担忧，投资者正大量抛售长期政府债券。这导致英国30年期国债收益率创下1998年以来的新高；德国和法国的同期收益率也分别攀升至2011年和2009年以来的最高点。这种“债务担忧推高收益率，而高收益率又加重财政负担”的局面，正对经济复苏构成实质性威胁。

○ 美国：情况同样严峻。尽管市场预期美联储（Fed）将因劳动力市场疲软而降息，但长期利率实际上却在上升。30年期美国国债收益率已回升至5%的水平，与2008年金融危机时相当。美国在短短五周内发行了超过2000亿美元的国债，但投资者要求更高的“期限溢价”（持有长期债券的风险补偿）来弥补通胀和政府失控的赤字，购买意愿显著下降。

【 美债10年期溢价 图片来源:M平方】

● 政策失灵的警示：

○ 英国的教训：英国央行因经济疲软在12个月内五次降息，但市场完全不买账。出于对财政赤字和通胀的担忧，市场反而将30年期国债收益率推升至27年来的最高点。这表明，当政府信誉受损时，传统的货币政策工具将会失灵。美联储目前正走在相似的道路上。

○ 日本的信号：日本30年期国债收益率已超过3.20%，比2019年高出30多倍。其走势与黄金价格呈现出惊人的正相关性，这清晰地揭示了市场正在为一场全球性的财政赤字危机定价，而黄金正是这个过程中的主要受益者。

2. 央行买盘：去美元化的长期趋势

在全球主权债务以不可持续的速度增长，以及美元储备地位面临挑战的背景下，全球央行正以前所未有的力度将资产配置从美元转向黄金。

【外国央行的黄金持有量超过美债 图片来源:彭博社】

● 黄金超越欧元：欧洲央行的报告指出，黄金在全球官方储备中的比重已超过欧元，这是一个里程碑式的转变，标志着黄金在全球货币体系中的地位正在重塑。

● 去美元化的核心动机：

○ 美国双赤字：美国政府庞大的经常账户和财政赤字，正从根本上动摇美元作为世界储备货币的地位，这在美国历史上是前所未有的困境。

○ 通胀与贬值：允许通胀上升是各国政府应对历史性高位债务的唯一途径之一。这意味着美元的购买力将持续下降。在这种环境下，各国央行必须购买黄金以保护其储备的购买力。

● 从新兴市场到发达国家：

○ 迄今为止，新兴市场国家是央行购金的主力，它们正努力追赶储备比率。

○ 然而，随着美元和美国国债的价值持续受损，预计发达国家的央行（如德国、葡萄牙，其黄金储备占比已高达77.5%和84%）最终也将被迫重返市场，进一步推动需求。这种主权级别的稳定购买行为，为金价提供了长期且坚实的底部支撑。

除了宏观因素，黄金价格还受到强劲且多元化需求面的稳固支撑。

• 机构与主权基金的回归：

○ ETF资金逆转流入：市场情绪已发生根本性转变。在经历了连续4年的净卖出后，全球黄金ETF今年以来已累计增持约440吨。这标志着以机构投资者为主的资金正在重新大规模涌入黄金市场。

○ 央行购金势头不减：全球央行继续将黄金作为关键储备资产。今年已净购买415吨，正朝着又一个超千吨的年份迈进。这种主权级别的购买行为，为金价提供了长期且非常稳定的支撑。



• 【黄金ETF资金流入 图片来源:摩根史丹利】

• 个人投资者的避险需求：

○ 实物投资稳健增长：金条和金币的需求在第二季度同比增长了11%，这表明在全球不确定性增加的背景下，个人投资者寻求对冲风险和保值增值的需求依然十分旺盛。

• 消费需求的复苏迹象：

○ 金饰需求触底反弹：尽管第二季度全球金饰需求因价格高企而一度疲软，但复苏的信号已经出现。关键消费国印度的7月份黄金进口数据已显著增强。这预示着随着消费者逐渐适应新的价格水平，以及第四季度和明年第一季度传统消费旺季的到来，金饰需求有望迎来反弹。



• 【黄金进口数据已经显著增强 图片来源:摩根史丹利】

结论:随着全球政府债市因高负债而动摇，传统避险资产（长期国债）正在失效，这迫使资金寻找新的安全港。黄金正是这个结构性转变下最直接和最重要的受益者。与此同时，美元购买力下降的长期趋势，也驱动着全球央行持续买入黄金作为储备，这为金价提供了非常坚实的底部支撑。因此，这个交易思路具备很高的确定性，我们预计它将是贯穿今年并至少持续到明年的关键宏观主题。

【黄金价格】



黄金短线趋势强劲，随着3,542美元突破，压力位置上调至3,606美元。我们的操作建议不变，短线多单可开始分批停利，最重要的一点是，切勿因价格已高而逆势转为空方进场。在趋势明确反转的信号出现前，任何摸顶的行为都极其危险。

压力:3,542、3,606美元

支撑:3,373、3,437美元

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