PRCBroker：日元套息交易考察

■ 8月末以来，日元兑主要货币持续走弱，一部分投机资金可能正在重建日元空头仓位

■ 除了美国政局的不确定性外，整体市场环境偏向推动日元抛售，需要关注日本政治动态

本文将探讨近期围绕日元套息交易（=卖出日元）的动向。从8月末至9月26日的涨跌幅来看，除新西兰元（+0.3%）外，日元兑主要货币全面走软。具体货币对中，美元兑日元虽仍未触及去年高点（161.99），但欧元兑日元已逼近去年高点（175.42），瑞士法郎兑日元甚至刷新历史新高。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至9月23日的数据，反映部分投机资金动向的非商业部门日元持仓显示：净头寸方面（多头减空头）约为7.9万张，虽较4月下旬峰值（约17.9万张）下降，但仍体现出日元买盘的韧性。不过，仅看日元空头持仓，已从4月下旬的约2.3万张增加至约9.6万张，显示出除了维持美元贬值观点的日元多头外，市场中增加了偏向卖日元的参与者。

一般而言，适合日元套息交易的市场条件包括：（1）高水平的政策利差、（2）波动率下降、（3）风险偏好上升。结合8月以来的市场环境，除美国政局的不确定性外，可以说这些条件大体具备。即便在9月美国重启降息后，日美政策利差仍维持在3%台后半。与此同时，货币期权市场显示，美元兑日元的一个月波动率自4月美国政府调整关税政策时一度升至15%台，但自8月中旬以来已稳定在8%前半至9%后半的低位。此外，日美股市的主要指数普遍刷新历史高点。在此背景下，部分市场参与者重建日元空头仓位并不奇怪。

不过，与去年上半年相比，本轮日元套息交易的热度明显不足，这与日本国内政治动向有关。自去年秋季以来，经过两次国会选举，日本众参两院的执政联盟已失去过半优势。与2013年以来“自民党一党独大”的局面相比，目前政权更替风险升高，市场因此解读为政治风险加大。若未来自民党、公明党联合其他在野党重新在众参两院形成过半执政联盟，则政治风险下降，可能进一步强化日元抛售基调，需要特别留意。