PRCBroker：美国：量化紧缩（QT）停止与短期金融市场的资金供需

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■ 自10月中旬以来，美国短期金融市场的资金供需趋于紧张。

■ 美联储逆回购（RRP）余额接近零，显示回购市场的余剰资金正在减少。

自10月中旬以来，美国以回购交易为基础的有担保隔夜融资利率（Secured Overnight Financing Rate，SOFR）持续高于美国联邦储备委员会（FRB）向准备金支付的利率——准备金利息利率（Interest on Reserve Balances，IORB），显示短期金融市场的资金供需正在趋紧。IORB不仅适用于法定准备金，也适用于超额准备金，美联储通过这一工具引导政策利率区间的下限。SOFR持续高于IORB，意味着在回购市场上融资的成本高于持有超额准备金的利息回报。与此同时，美联储用于向回购市场提供资金的常设回购便利（Standing Repo Facility，SRF）使用量在此期间增加，表明资金需求依然旺盛。

在10月28日、29日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，决定于11月底停止美国国债持有余额缩减（即量化紧缩，QT）。然而，从美联储的负债项目来看，逆回购协议（RRA）余额（不含海外账户）在最新数据（截至11月5日，约128亿美元）中，已较2023年峰值（约2.3万亿美元）减少逾99%。美联储一方面通过每日两次的SRF等手段向回购市场提供资金，另一方面通过隔夜逆回购操作（ONRRP）吸收市场的余剰资金。RRA余额接近零，显示回购市场的余剰资金正在减少，市场资金供需趋于均衡。

此外，美联储负债项目中的美国财政部一般账户（TGA）存款余额自7月债务上限被上调后持续增加，截至11月5日的最新数据约为9410亿美元，达到自2021年以来的水平。在此过程中，美国财政部通过发行短期国债（T-Bills），吸收了此前运用于ONRRP等工具中的市场资金*1。从美国财政部11月3日公布的市场性资金筹措计划（Marketable Borrowing Estimates）来看，现金余额的恢复在7月至9月季度已完成，预计这一影响今后将逐步缓解。

虽然在月末、季度末等资金供需容易趋紧的时点，SOFR短暂高于IORB的情况时有发生，但持续高于IORB的现象自2019年回购市场动荡及2020年新冠疫情初期以来尚属首次。然而，10月31日SOFR与IORB之间一度扩大至0.32%的利差，至11月后已逐步缩小，资金供需紧张状况正朝着缓解方向发展。随着QT的停止，准备金余额的下降将在11月得到遏制，而短期金融市场在年末可能出现的资金紧张，将成为下一阶段关注的焦点。