11月BofA FMS基金经理人报告：现金匮乏与资本狂热

2025年11月的美银美林全球基金经理调查（FMS）报告副标题指出，当前市场概况为「现金匮乏、资本支出丰富、渴求降息（Cash poor, capex rich, rate cut needy）」。

一方面，市场情绪已达到自2025年2月以来的最乐观水平，全球增长预期转正；另一方面，现金水平降至危险的低位，触发了美银内部的「卖出信号」，当前现金水位仅3.7%。

(图一、FMS基金经理人现金水位；资料来源：BofA)

进一步观察FMS基金经理人仓位布局，其资金呈现大轮动，另外与 Z-Score 历史对比更能窥探当前FMS基金经理人心态。如果只看绝对仓位，市场看似在追逐风险，但若结合 Z-Score（与20年历史均值的标准偏差）来看，投资者其实在进行一场「隐性的防御性布局」。

(图二、基金经理人11月MoM变化；资料来源：BofA)

11月资金流向，医疗保健（Healthcare）： 净仓位激增 20 个百分点至净 40% 超配（Overweight），创下 2022 年 12 月以来新高。银行（Banks）： 净仓位增加，达到净 36% 超配，为 2024 年 12 月以来最高。债券（Bonds）与必需消费品（Staples）： 资金显著回流防御性资产。

主要减仓（Selling）：非必需消费品（Discretionary）： 出现纪录级别的单月减持（-16ppt），目前净低配 23%（Underweight），为 2022 年 12 月以来最低。这暗示基金经理极度看衰消费者支出能力。科技（Tech）： 减持幅度为 8 个月来最大，净超配降至 9%。英国股市（UK）： 减持幅度创 2022 年 10 月以来最大。

投资者一方面极度减少现金水平（看多后市），另一方面却将资金历史性地堆积在公用事业和医疗保健这些防御性板块（害怕风险）。这不是典型的牛市进攻阵型，更像是在高估值下的「防守型做多」，这与10月FMS基金经理人持仓布局操作一致。

从下图三显示对比Z-Score仓位布局，公共事业、银行、健康医疗、欧元、债券高配，低配现金、能源、美元、英国资产、房地产。

(图三、仓位布局Z-Score水平；资料来源：BofA)

另外，根据报告显示，基金经理人对金价的长期走势抱持着极度乐观的共识。

核心共识区间 ($4,000 - $5,000)： 合计有 61% 的投资者预期，到 2026 年底金价将落在每盎司 4,000 美元至 5,000 美元之间。34% 的投资者看好 $4,000 - $4,500 区间。

27% 的投资者更为激进，看好 $4,500 - $5,000 区间。

(图四、基金经理人看好金价；资料来源：BofA)

黄金技术面分析

黄金呈现连续两个交易日反弹，向上触及费波纳契中性区间压力位4132一带，从技术面进行探讨，整体向下趋势尚未扭转，操作面应延续先前交易计划，偏空操作为主。日内关注重点支撑位位于3997，该位不守则空方趋势延续。

另外，波段跌势需确认日K线动向，倘若于K线组合能收反转向下吞噬形态，则有望开启波段跌势。

止损建议：30美元

支撑：3997/3845

压力：4132

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