全球焦点 | 美银：流动性临界点再现，三类资产或成最大赢家

近期，市场对美联储12月利率路径的判断出现明显分歧。此前因通胀温和及劳动力数据走弱，市场几乎将12月降息视为板上钉钉；但美联储一系列鹰派言论迅速逆转预期。尽管11月21日部分官员释放鸽派信号，围绕年底政策走向的争论仍持续发酵。

美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 在最新“Flow Show”报告中表示，随着流动性收紧冲击多个资产类别，美联储正面对被迫继续降息的压力，而加密货币市场将成为最早感知政策转向的资产。

他指出，加密货币、信贷、美元及私募股权等均出现“流动性峰值”迹象。过去两年全球央行的大规模降息推高了投机活动，但近期美联储的鹰派基调令市场对2026年进一步宽松产生疑虑。比特币与以太坊大幅回调，凸显流动性收缩对风险资产的压力。

展望2026年，他预期美联储将再度出现“政策投降”，被迫开启降息周期。在该情境下，三类资产将显著受益：长期零息债券，久期优势放大估值弹性；比特币，流动性最敏感，常在救市落地前率先启动；中盘股，对融资成本变化最敏感，降息后盈利弹性突出。

日本债务风险升级，全球流动性承压

日本正面临债券与日元同步下跌的双重危机。30 年期国债两周跌逾 5%，全年下跌 12%，创 1970 年代以来最差表现；日元兑美元逼近 160，再刷 40 年低点。政策错配是核心矛盾：新任日本首相推出相当于 GDP 3% 的大规模财政刺激，而日本央行仍维持实际利率在 -2% 附近。“宽财政 + 松货币”导致日元加速贬值、日债遭到持续抛售。

日债收益率突破关键阻力，与全球债市回暖形成鲜明对比。加息将冲击股市，不加息又会令货币与债市持续恶化。危机正通过套息交易的平仓链条外溢，推升全球风险，甚至可能抽离美元流动性，影响美股、信用债与加密货币市场。

流动性紧缩信号频现，美联储政策转向或已临近

美国中盘股估值低至15倍，但走势疲弱，与基本面改善预期明显背离。这显示美联储的政策节奏已滞后于市场需求。银行股指数跌破140、券商指数跌破950，这些对流动性最敏感的板块传统上都是政策转向的先行指标，如同 2018 年底的市场情形。

Hartnett指出，美联储继续降息的信号已逐步清晰。虽然两年间全球央行316次降息引发“群体性亢奋”，但美联储近期的鹰派表达加剧了市场对政策不确定性的担忧。他强调，一旦美联储被迫大幅降息，风险资产将迎来重估窗口，而历史上“政策投降”往往伴随大量投资机会。

加密货币仍是政策风向标

Hartnett特别强调，比特币等数字资产将作为最敏感的政策“预警器”。近期加密货币回调剧烈，但这正反映其对流动性变化的即时反应。美国银行调查显示，加密货币在机构组合中的占比仅 0.4%，但 2025 年零售资金流入高达 460 亿美元，衍生品交易占比达 74%，令加密市场成为流动性与投机活动的前沿。

机构配置有限、零售资金汹涌，使得加密资产对政策信号异常敏锐。一旦美联储释放宽松转向，比特币或将率先反弹。