MH Markets 迈汇：就业数据新定义，停摆之后的就业真相与市场重新估值节点

在经历了历史性的联邦政府停摆之后，美国劳工统计局（BLS）不得不调整传统就业报告机制，这也让 2025 年 11 月非农数据成为市场重新校准预期的关键节点。所有由停摆造成的时间错位，使得 10 月就业报告被取消，其相关数据被整合入 11 月报告中，而 BLS 本身延长了企业就业数据的收集时间，这一举措客观提升了“收集率”。从统计学意义上看，更高的收集率确实有助于提升初值的完整度。然而，更完整并不等于就业市场更强劲。

最新正式发布的数据显示，美国11 月非农就业仅新增约64,000 人，与预期相比虽略有超出，但仍远低于历史均值，同时失业率攀升至4.6%（四年高点）。这种疲弱的走向，与市场此前观察到的招聘放缓、劳动力供给收缩及企业谨慎扩编的结构性趋势一致。正如美联储主席曾公开指出，官方就业数字或因估算模型的局限而被系统性高估——当前的就业增速如果将某些估算修正掉，可能甚至接近零增长。

这意味着市场不能按照单月增幅去简单评价就业健康状况，而应聚焦更长期的数据结构与动态信号：

• 增长动力弱化：就业增速的持续缩水显示经济扩张对劳动需求的拉动已显疲软。

• 失业率上升压力：即使就业人口有所增加，失业率的上行也在提示劳动力市场未能有效吸收求职者。

• 数据含义重估：数据收集率的提高可能改善统计精度，但停摆导致的账户中断也使得部分基础指标失去了可比性。

在这样一种近乎“断裂式”的数据环境下，美联储的政策决策空间被进一步压缩。尽管近期美联储已多次降息以纾缓经济下行压力，但面对疲弱就业表现与持续的通胀压力之间的矛盾，央行的每一步都需更谨慎地权衡。就业市场的弱势可能会加剧市场对更进一步降息的预期，但与此同时，准确性尚待巩固的数据也使得任何政策响应都带有更大的不确定性。

对金融市场而言，这种不确定性正在重塑风险资产的估值逻辑：

• 美元与利率资产：疲弱的就业数据可能削弱美元近期走势，同时可能再次降低中短期美债收益率。

• 股市波动：企业盈利前景的不确定性与消费者支出压力可能抑制风险资产上行节奏。

• 贵金属与避险资产：随着投资者重新评估美联储政策路径，黄金和其他避险资产可能在波动加剧的背景下获得更多关注。

• 全球资金流向：美国就业数据的不稳可能促使全球资金在资产类别与区域间重新配置，特别是在新兴市场与欧亚资本之间寻找更稳定的回报来源。

就业报告的延迟与高收集率是一个统计学上的“副产品”，但对市场的真正影响来自于背后折射出的结构性弱势。未来几个月随着季节性调整与统计模型可能的修正公布，市场将进一步解读这些就业动能，并据此对政策预期、资产配置与风险管理做出深度调整。

MH Markets 迈汇 | 市场洞察团队

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