PRCBroker：欧洲：ECB未显示有调整政策利率的必要性

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■ ECB连续第四次维持主要政策利率不变，并表示今后仍将基于每次公布的数据作出政策判断

■ 市场开始关注降息周期是否结束及未来加息的可能性，但欧元走强将成为今后物价稳定的关注重点

欧洲央行（ECB）在18日召开的理事会会议上，决定维持包括作为政策利率操作目标下限的央行存款利率（DFR）在内的三项主要政策利率不变。自7月以来，政策利率已连续四次维持不变，声明中的政策指引也未作调整，明确表示今后仍将基于每次公布的数据作出适当的政策决定。在通胀持续接近目标水平、物价保持稳定的背景下，提前调整货币政策的必要性并未上升。ECB行长拉加德在理事会后的记者会上也明确表示，鉴于当前面临的不确定性，无法提供前瞻性指引。在风险评估方面，下行风险包括：美国关税政策导致出口需求下降、存在过剩产能国家对欧元区的替代性出口增加，以及欧元走强等；上行风险则包括：全球供应链分裂、工资上涨压力缓解进程滞后、2026年以后计划实施的国防和基础设施支出扩大，以及气候变化等因素，其中“工资上涨压力缓解滞后”被新增为上行风险。在本次更新的工作人员宏观经济预测中，2025—2027年的实际GDP增速被上调，并预计在预测期新增的2028年前后，经济增速仍将维持在1%出头的水平。消费者物价指数（HICP）方面，2026年和2027年的预测被修正，暗示通胀率将持续低于2%的通胀目标直至2027年。

目前DFR为2.00%，处于ECB所估计的中性利率区间（1.75%—2.25%）之内。在物价前景下行担忧未明显上升的情况下，预计ECB将维持审慎的政策立场。8日，ECB执行董事施纳贝尔曾表示，下一次政策利率调整可能是加息，市场由此开始关注降息是否已经结束以及未来加息的可能性，但拉加德在记者会上回避了就政策利率调整的时点和方向作出明确表态。近期原油和天然气价格下跌、欧元走强正在推进，这可能成为工作人员宏观经济预测中物价前景的下行因素，因为该预测假设能源价格和汇率在基准日附近大致保持横向波动。在预测中的敏感性分析显示，如果欧元兑美元在2026年升至1.21美元，当年HICP涨幅将比预测值1.9%低0.1个百分点。若通胀低于目标的偏离进一步扩大，可能会提高再次降息的必要性。ECB副行长德金多斯曾在7月欧元走强时表示，若欧元兑美元达到1.20水平，局势将变得复杂。虽然随后欧元升值势头暂时受阻，ECB对汇率的表态有所减少，但目前欧元兑美元再次逼近7月水平，并高于物价预测所依据的1.16美元假设。未来，欧元汇率问题或将再次成为物价稳定讨论中的焦点。