【BCR环球金融简报】加息难救日元：市场看空声浪高涨

随着日本央行最新加息举措未能为日元带来持续支撑，市场上看跌日元的声浪正日益增强。这进一步强化了市场普遍观点：日元的结构性疲软并无快速解决方案。多家主要金融机构的分析显示，受美日利差持续宽阔、实际利率仍处负值区间以及资本外流势头不减等因素驱动，到2026年底，日元兑美元汇率可能进一步贬至160或更低水平。

2024年以来，日元兑美元汇率虽勉强录得不足1%的微幅升值，结束了连续四年的跌势，但市场此前期待的转折——即日本央行加息与美联储降息所带来的汇率提振——最终落空。今年4月，日元一度短暂走强至140关口上方，随后却因美国关税政策的不确定性以及日本国内政治变动带来的财政风险而再度承压。目前，日元交投于155.70附近，距离年内低点158.87（亦为年初起点）并不遥远，凸显其整体弱势格局。

多家机构的分析指出，日元疲弱的基本面在进入明年后预计难以发生根本转变。其中，有观点给出至2026年末日元兑美元可能跌至164的预测，并认为周期性力量或在明年进一步压制日元。由于市场已普遍消化其他主要经济体更高的利率预期，日本央行即便推进货币政策正常化，其所能带来的汇率提振也将有限。利率市场显示，投资者预计日本央行下一次加息可能不会早于明年9月，与此同时国内通胀仍持续高于2%的政策目标，这亦对日本国债构成压力。

此外，套利交易的再度活跃成为压制日元反弹的另一关键因素。通过借入低息日元并投资于高收益货币的流行策略，使得日元易跌难升。数据显示，杠杆基金对日元的净空头仓位已升至2024年7月以来最高水平，显示市场看空情绪浓厚。

全球宏观环境也被认为将继续有利于风险情绪与套利策略。有分析预计，坚韧的套利需求、日本央行谨慎的紧缩步伐以及美联储可能比预期更为鹰派的立场，都将共同支撑美元兑日元维持在较高水平。

另一方面，日本持续的资金外流趋势对日元构成结构性拖累。家庭部门通过投资信托净购入海外股票的规模仍接近十年高位，显示出对外国资产的持续偏好。与此同时，企业部门的对外直接投资与跨境并购亦保持活跃，进一步加剧了日元面临的流出压力。

尽管日本当局已加强对汇率“过度波动”的警告，且市场对官方干预保持警惕，但多数分析认为，单纯依靠干预难以扭转日元的疲弱趋势。有策略师指出，在市场整体紧张且波动加剧的背景下，“平滑操作”本身未必能改变日元贬值的深层逻辑，近期焦点仍集中于政府即将推出的财政战略。

不过，仍有部分观点对日元长期走势保持相对乐观，认为随着日本央行持续推进政策正常化，日元终将向长期均衡水平回升，例如有预测指出其长期可能逐步向100方向靠拢。然而，这些观点也普遍承认，短期内多重不利因素仍将使日元承压，结构性走弱格局在2026年前难以彻底改变。