PRCBroker：中国：经济增长将呈现趋势性放缓

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■ 受政府经济结构改革影响，消费、投资等国内需求将持续低迷

■ 随着高科技产品普及以及上一年度政策效果消退，通过需求扩张政策拉动经济的效果将较为有限

中国于19日公布了多项经济指标，至此，去年年底前的整体经济状况已基本明朗。去年第四季度（10—12月）实际GDP同比增长4.5%，连续两个季度低于5%；但受上半年较高增长的拉动，名义上2025年全年经济增速达到5.0%，实现了既定增长目标。然而，在去年10月召开的中共二十届四中全会（发布第十五个五年规划纲要草案）以及去年12月召开的中央经济工作会议（明确今年经济政策运行方针）上，往年惯例中会提出的经济增长率等量化目标均被搁置。据此推测，中国政府正围绕在今年3月全国人民代表大会召开前，究竟在多大程度上容许经济增速放缓进行权衡。

从去年12月的月度数据来看，工业增加值（同比增长5.2%）、出口（同比增长6.6%）、服务业生产指数（同比增长5.0%）的增速均有所加快，均实现了5%以上的增长；但与此同时，社会消费品零售总额（同比增长0.9%）已连续7个月放缓，固定资产投资（不含农村，年初至今同比下降3.8%）的降幅进一步扩大。随着计算机、通信及其他电子设备产量的增加，以及集成电路（IC）出口的大幅增长，加之去年10月底达成的对华关税下调10%的协议，高科技产品的生产和贸易活动出现一定回暖。但另一方面，与内需相关的经济活动（如消费和投资）则进一步恶化。零售方面，由于上一年政策支持效果消退，家电、音视频设备、汽车等品类出现下滑；投资方面，制造业、基础设施建设和房地产开发三大主要领域均呈现下降态势。在中国政府推进“反内卷”政策的背景下，通过纠正过度竞争、压缩过剩资本存量等方式推动结构性调整，相较于中美对立导致的对美贸易停滞，政府果断推进经济结构改革才是国内经济活动低迷的主要原因。

中央经济工作会议将扩大国内需求列为今年重点任务之首，而即将启动的第十五个五年规划也明确提出要进一步推进“高质量发展”等结构性改革。尽管理论上由于时间维度不同，相关政策具备并行空间，但针对前沿领域的定向需求刺激，在先端产品已逐步普及的情况下，其乘数效应难以再现去年的水平。再加上前期政策效果消退，消费扩张节奏预计将较为温和。对于需要更强政策干预的房地产低迷问题，目前被定位为风险管理事项，具体措施仅限于将存量住房转化为保障性住房等。整体来看，经济增长将呈现趋势性放缓，政策支持更多只是起到调节减速节奏的作用。