EC Markets | 非农13万压不住金价，现货冲高5118美元

2月12日的全球市场，在一份显著强于预期的美国非农就业报告冲击下，呈现出一种颇具象征意义的定价格局：美元短线走强、美债收益率上行，但黄金与白银并未按传统逻辑回落，反而守住涨幅并延续强势震荡。这意味着，市场的核心驱动已经从单一的利率预期，转向更复杂的结构性力量——包括央行购金、地缘政治风险、美元信用疑虑以及全球资产再配置趋势。

美国1月非农就业人口新增13万人，远高于市场预期的7万人，也明显优于12月下修后的4.8万人；失业率从4.4%降至4.3%。数据公布后，市场迅速调整降息路径预期，FedWatch显示3月降息概率已降至15%以下，6月维持利率不变的概率从24.8%跃升至41%，美元指数一度冲高至97附近，10年期美债收益率上行约3个基点。然而，贵金属并未出现趋势性回落。4月黄金期货上涨65.6美元，报5096.6美元/盎司；现货黄金盘中高见5118.47美元，收报5074.29美元，涨幅1%；美国黄金期货收涨1.3%，结算价5098.50美元。白银表现更为凌厉，3月期银上涨3.121美元至83.505美元，现货白银涨幅达4.6%，报84.39美元。

传统宏观框架下，强劲就业通常意味着美联储维持高利率时间更长，从而压制无息资产黄金。但本轮走势显示，市场更关注就业数据背后的结构修正。去年新增就业人数被从584,000人大幅下修至181,000人，削弱了劳动力市场“持续强劲”的叙事基础。美元虽在数据公布后短暂走高，但涨势迅速回吐，美元指数从97.027回落至96.7345，显示市场对长期美元走强的信心并不稳固。

更重要的是，黄金背后的结构性支撑正在压倒短期利率逻辑。全球央行持续购金趋势未变，去美元化与储备多元化已成为长期战略。与此同时，美国国会预算办公室预计2026财年联邦赤字将达1.9万亿美元，占GDP的5.8%，到2036年赤字或扩大至3.1万亿美元，债务占GDP比重将升至120%，超过1946年创下的历史高位。财政可持续性的担忧叠加对美联储独立性的争议，使“撤离美国资产”的叙事持续发酵。正如独立金属交易员Tai Wong所言，强劲就业报告并未动摇黄金购买背后的心理——这种购买更多基于长期基本面，而非单次数据波动。

地缘政治风险亦为金价提供持续底座。美国国防部准备向中东部署第二支航母打击群，特朗普表示若与伊朗谈判失败可能采取更强硬行动；以色列总理要求任何与伊朗达成的协议“不得设定到期时间”；伊朗外长则强调协议必须公正平衡。这种“谈判与威胁并行”的状态，使霍尔木兹海峡风险重新进入市场视野。俄乌方面，泽连斯基将选举问题与停火直接挂钩，暗示冲突前景仍具高度不确定性。多重地缘变量交织，使避险需求在就业利空下依旧占据主导。

原油市场同样围绕地缘溢价展开。布伦特原油收报69.40美元/桶，上涨0.87%；美原油收于64.63美元，上涨1.05%，亚盘维持在64.87美元附近。尽管美国能源信息署数据显示上周原油库存大增850万桶，远超79.3万桶的预期增幅，IEA亦警告第二季度可能出现40万桶/日的需求回落与供应小幅过剩，但市场对库存数据反应克制，显示交易逻辑仍由潜在供应中断风险主导。伊朗日产约330万桶、出口约163万桶，一旦制裁升级或航运受阻，亚洲市场将首当其冲。

股市方面，美股呈现温和分化。道琼斯工业指数下跌0.13%至50121.40点，纳斯达克指数下跌0.16%，标普500基本持平。能源板块上涨2.6%领涨，而金融与通信服务板块跌逾1%。科技股内部轮动明显，费城半导体指数上涨2.3%，软件板块则下跌2.6%。整体来看，投资者将强劲就业解读为“经济韧性尚存”，但并未因此显著削减对未来降息的押注。

技术层面，黄金结构依旧偏强。只要价格维持在20日均线4957.36美元之上，上升趋势通道未被破坏；上方关键阻力位在5100美元及5250美元区域，若突破或指向5450.95美元乃至5596.33美元历史峰值；下方支撑依次关注5000美元与4950美元区间。白银则在80美元上方构建短线平台，若突破86.12美元阻力，有望再度测试92.015美元强阻。

综合来看，2月12日的市场传递出一个明确信号：黄金已不再简单受制于单次宏观数据，而是进入结构性牛市主导阶段。强劲非农短暂提振美元，却无法压制金价；库存大增未能扭转油价上行节奏；股市在经济韧性与利率不确定之间维持平衡。真正决定下一阶段方向的，将是即将公布的CPI数据——若通胀回落，降息窗口或重新打开；若通胀黏性增强，则市场将再次考验黄金在高利率环境下的韧性。但在财政赤字高企、地缘风险频发与美元信用争议持续的背景下，黄金已逐步成为全球资产再配置时代的核心锚定物。

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