EC Markets | 黄金牛市远未结束？6000美元呼声再起

2月26日的全球市场在关税政策升级与伊朗核谈判临近的双重背景下，再度进入避险与风险情绪交织的高波动阶段。贵金属整体强势，白银领涨创三周新高，黄金围绕5200美元上方反复拉锯；原油则在创纪录库存增幅的现实压力与地缘政治溢价之间维持震荡格局；美元小幅走弱，美股在科技板块带动下触及两周高位。市场主线正在从单一避险交易，演变为通胀、政策、库存与地缘风险多因素博弈。

贵金属板块成为当日最核心的资产方向。现货黄金周三上涨1.1%至5202.28美元/盎司，盘中报5205.14美元，4月黄金期货上涨0.9%至5224.60美元；另一统计口径显示，现货黄金收于5164美元附近，盘中一度触及5217.63美元，4月期金结算价5226.20美元。周四亚盘黄金交投于5166—5188美元区间震荡。技术面与宏观面形成共振，多头动能明显强化。COMEX四月黄金期货多头的下一目标为5400美元关键阻力位，第一阻力在5269.40美元，本周低点5109.50美元构成首道支撑。

白银涨势更为凌厉。现货白银上涨3.8%至90.67美元，盘中触及90.43美元，三周新高；另一口径显示上涨3.9%至89.08美元，盘中高见91.12美元。三月白银期货多头目标直指100美元整数关口，第一阻力在91.18美元，第一支撑在86.505美元。铂金单日大涨7.1%，触及2347美元，为1月29日以来最高；钯金盘中上涨4.7%。贵金属板块整体联动，反映避险与通胀对冲需求全面回流。

推动本轮上涨的核心在于关税与地缘风险叠加。美国自2月24日起对全球商品加征10%临时关税，并存在上调至15%的可能。美国最高法院此前推翻紧急关税政策后，总统迅速援引《1974年贸易法》第122条款实施新关税机制，市场对政策合法性与持续性存在高度不确定。道明证券指出，关税叠加高油价将显著推升通胀压力，投资者选择黄金进行对冲。与此同时，美伊将于2月26日在日内瓦举行第三轮核谈判，美国财政部对30多个个人与实体实施制裁，涉及12艘“影子船队”船只，地缘紧张并未明显缓和。美国副总统万斯强调外交仍是首选，但特朗普重申不会允许伊朗拥有核武器，军事部署仍在推进。

货币政策方面，市场对降息预期进一步收敛。CME数据显示3月维持利率不变的概率达98%，降息概率仅2%；到6月累计降息25个基点概率降至39.5%。美元指数周三下跌0.2%至97.69，10年期美债收益率报4.05%。美元走弱在一定程度上降低了黄金的持有成本。澳元因通胀超预期上涨0.96%至0.7123美元，欧元升至1.1806美元，日元跌至156.44，为两周低点。

资金面亦出现积极信号。SPDR Gold Trust持仓增至1097.62吨，单日增加3.43吨，创2021年2月以来新高，显示机构资金持续回流。美银预计未来12个月黄金将突破6000美元，白银有望再度站上100美元。MKS PAMP策略主管Nicky Shiels则更为激进，指出本轮黄金牛市仅运行39个月，涨幅超过200%，若按历史周期推演，至2026年10月中期选举前后，金价有望上探6750美元。她强调，新兴市场央行若将黄金储备比例提升至发达国家平均水平，仍需增持约22000吨，相当于全球6年矿产供应量，这一结构性买盘将持续抬升价格底部。

原油市场则呈现与贵金属截然不同的基本面现实。EIA数据显示，上周美国商业原油库存猛增1600万桶，总库存升至4.358亿桶，为2023年2月以来最大单周增幅，远超预期的150万桶。库存激增源于进口增加13.6万桶/日、出口减少27.7万桶/日以及炼厂加工量下降41.6万桶/日。美原油收于65.42美元，亚盘报65.60—65.65美元附近；布伦特收报70.85美元。尽管库存数据显著利空，但油价并未深度下挫，显示地缘风险溢价仍具支撑。技术结构上，WTI维持60—72美元中期震荡区间，50日均线位于63美元附近构成支撑，若跌破63美元或下探60美元；若突破67.5美元，则目标指向70—72美元。

股市方面，美股延续科技主导的反弹，道指上涨0.63%，标普500上涨0.81%，纳指上涨1.26%。Nvidia第四季度营收达681.3亿美元，高于预期，股价盘后上涨约3%，带动费城半导体指数上涨1.6%。软件板块反弹2.9%。债市则相对承压，五年期公债标售得标利率3.615%，投标倍数2.32，低于平均水平，10年期收益率升至4.05%。风险资产与避险资产同步走强，反映市场处于多因素驱动的复杂阶段。

综合来看，2月26日市场结构呈现三大特征：第一，关税与地缘风险叠加，强化贵金属的避险与通胀对冲属性；第二，库存现实压制油价上行空间，但风险溢价提供托底；第三，降息预期收敛与美元波动，使黄金多头在高位仍具韧性。短期内，若日内瓦谈判出现实质性突破，黄金可能回测5100美元支撑；若谈判破裂或关税进一步升级，则5400美元或成为下一技术目标。在央行购金、ETF持仓回升与财政脆弱性加剧的背景下，黄金中长期上行结构尚未改变。

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