RG 资讯 | 观点认为黄金牛市步入第二阶段，金价或需大幅重估

迈尔米坎资本创始人丹尼尔·奥利弗表示，本轮黄金牛市以全球央行和国际买盘为主导的第一阶段已经结束，市场正进入由美国信贷体系压力所推动、波动更为剧烈的第二阶段。

在接受采访时，奥利弗指出，过度杠杆化的私募股权行业叠加持续膨胀的美国国债规模，正将美联储置于两难境地。他详细解释了实物黄金和白银价格上涨的内在逻辑，并强调当前金融体系存在深层结构性脆弱。

美国国债规模已超过38.5万亿美元。国会预算办公室预计，到2036年，美国国债的净利息支出将翻倍以上，达到2.1万亿美元。

奥利弗认为，如果将医疗保险、社会保障等未计提资金准备的长期负债按净现值计算在内，美国的真实债务压力远高于表面数据。在他看来，以当前美元的估值水平，这样的债务规模在数学上几乎不可能被完全偿还。

他表示，每一轮巨大的信贷泡沫破裂后通常都会伴随资产价格崩盘，但这一次情况有所不同。为了让整体资产估值重新回归合理区间，以美元计价的黄金价格必须显著上升。

这种系统性风险也正向私人信贷市场传导。瑞银分析师近期警告，在极端情况下，如果人工智能对企业借款人造成快速冲击，私人信贷违约率可能飙升至15%。

奥利弗指出，与2008年金融危机时期不同，当年美联储可以通过大规模宽松政策重新推高房地产市场，而如今要“拯救”私募股权行业则复杂得多。许多高杠杆企业因终端需求不足而陷入困境，单纯向银行体系注入流动性并不能解决其基本面问题。

他表示，自己并不预期会出现类似1929年或2008年的全面股市崩盘，更可能看到的是黄金在剧烈震荡中持续走高。

在宏观压力加剧、市场对纸面金融资产信心下降的背景下，实物金属市场正在发生结构性变化。奥利弗观察到，随着制造商放弃传统库存模式，工业领域对白银的需求趋于紧张。

出于对供应链中断的担忧，不少企业选择直接在工厂囤积实物白银，导致市场流通库存被持续消耗。

与此同时，银行体系风险偏好下降，也在收紧对冶炼厂和精炼厂的保证金要求。这迫使相关企业减少实物金属的加工规模，进而形成供应瓶颈，限制黄金流向零售和机构市场。

从历史经验来看，市场往往会推动各国央行持有的黄金储备占其资产负债表规模的约三分之一。奥利弗据此测算，如果将这一比例应用于当前美联储的资产负债表，黄金的隐含价格将显著高于现有水平。

他认为，黄金价格需要上升到能够重新平衡美联储资产负债表的区间。按其估算，金价达到8000美元时，黄金资产占比约可提升至三分之一；若升至12000美元，占比则可能接近一半。