KCM Trade首席市场分析师Tim: 尽管伊朗战争爆发，黄金的避险地位却“失踪”了

自伊朗冲突爆发以来，金融市场的反应呈现出一个特点：油价高企，而金价却低迷。前者相当容易理解——由于霍尔木兹海峡运输受阻以及能源基础设施遭到袭击，原油价格大幅上涨。但黄金价格究竟发生了什么？

从历史上看，在大多数重大冲突期间，黄金通常都能带来正回报。在海湾战争（1990-91）、2003年伊拉克战争以及2022年俄罗斯入侵乌克兰等战争初期，黄金平均上涨约10%至20%，这凸显了其在地缘政治不确定性中的经典避险资产地位。但这一次却并非如此。自2月28日美以与伊朗冲突爆发以来，现货黄金价格大幅下跌超过15%，从最初每盎司5300美元以上的高点回落至约4400美元附近。那么原因是什么？

在这场战争中，黄金的避险属性之所以“消失”，主要有两个原因。首先，美元升值以及美国国债收益率上升，从机会成本角度对黄金形成了压制。其次，黄金通常被认为流动性优势明显，但这一次反而成为负面因素：由于市场波动加剧以及风险资产出现追加保证金压力，投资者大规模抛售流动性较高的资产（如黄金）以筹措资金。

这也解释了为何在当前冲突中，黄金的表现不及以往战争时期。不过，黄金未来仍有可能扭转局面。各国央行的持续购金，一直是推动金价创下历史新高的重要支撑，目前没有明显理由表明这种趋势会停止。但考虑到近期市场动态，如果美元和油价出现回调，将对黄金形成利好。

尽管油价仍处于高位，但已有所回落。此前有报道称，美国向伊朗提出了一项和平计划，加之特朗普宣布暂停五天对伊朗军事和能源设施的攻击，这些因素削弱了油价中的部分风险溢价。目前，WTI原油价格在88至90美元之间波动，较此前接近96至100美元的水平有所回落。预计原油价格仍将对冲突相关消息保持敏感：若停火谈判取得进展，油价可能回落至80美元附近；若和平计划失败，则油价可能再次回到三位数。目前来看，外交窗口似乎有所扩大，从而缓解了油价的上涨压力。

在市场方面，美元仍然维持强势，不过已较战争初期的高点有所回落。目前美元指数在99.10至99.30之间，低于3月超过100.50的峰值。由于市场预期美联储可能因油价上涨而采取更鹰派立场，美国国债收益率上升，从而支撑了美元。不过，随着货币政策预期从宽松转向收紧，欧元和英镑等其他货币也开始迎头赶上。可以说，在这一轮油价高企的阶段中，美元是市场的最大赢家，通胀担忧推动了市场对利率上升的预期。

在本周剩余时间里，围绕伊朗战争的市场情绪仍将是影响市场的最大因素。目前，油价和债券收益率无疑是决定风险情绪的关键。如果油价继续上涨、10年期美债收益率持续攀升，股市和风险资产将受到“双重打击”——更高的通胀和更昂贵的融资成本。但如果油价或收益率出现明显回落，市场局势可能迅速逆转，为股票市场注入新的活力。