ETO Markets｜SpaceX 拟启动史上最大IPO：万亿估值重塑硬科技定价框架

3 月底，SpaceX 已秘密向美国证券交易委员会提交 IPO 注册文件，目标估值超过 1.75 万亿美元，募资规模或达 750 亿美元，计划于今年 6 月上市。若顺利推进，这将成为全球资本市场历史上最大规模 IPO，显著超越 2019 年沙特阿美 290 亿美元的纪录。

ETO Markets 将持续跟踪全球科技资本市场动向，帮助投资者把握 AI、航天与新兴基础设施交汇下的关键定价机会。

发行结构：五大投行护航，散户参与打破传统格局

本次 IPO 组建覆盖全球的顶级承销阵容，由美银、高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗联合牵头，巴克莱、德意志银行、瑞银等机构按区域协同分销。

股权结构方面，公司拟采用双重股权架构以巩固核心团队控制权，同时计划向散户投资者分配最高 30% 的 IPO 份额。该安排打破传统机构主导的分配模式，转向散户广泛参与 + 上市流动性稳定的新型发行机制。

这一机制设计兼顾了控制权稳定、广泛市场基础与流动性韧性，但也暗藏结构性矛盾：一方面，双重股权架构强化创始人主导、弱化外部约束；另一方面，高比例散户配售或将提升股价对市场情绪的敏感度。

两大特征叠加，可能使 SpaceX 在上市初期呈现高估值弹性、高波动特征，其估值体系将同时受基本面、资金结构与治理风险共同驱动。

估值支撑：Starlink支撑，xAI并入引估值分歧

从基本面来看，SpaceX 高估值的核心支撑在于 Starlink 业务。其用户规模持续扩张，叠加公司在商业发射市场的主导地位与稳定的政府合同收入，形成现金流稳健、成长性突出、稀缺性显著的核心优势，在公开市场中几乎没有直接可比标的。

但在上市前夕，SpaceX 将 xAI 纳入架构体系，导致其估值逻辑出现明显分歧。xAI 每月在 AI 基础设施上的资本开支约 10 亿美元，投入强度极高，大幅动摇了 SpaceX 原本以航天与通信为核心的稳定盈利模型。

随着高不确定性 AI 业务敞口的引入，市场正重新评估其盈利稳定性与长期价值。

治理结构：马斯克绝对主导，外部监督机制受限

在 xAI 并入前，马斯克对 SpaceX 的持股比例已低于 50%，股权结构中已包含 Founders Fund、富达投资、Alphabet 等多家外部机构投资者。本次重组完成后，其最新持股比例并未对外披露。

此外，SpaceX 计划在上市后采用双重股权结构，发行多类投票权差异化的股票。该结构可确保核心管理层在 IPO 后仍掌握公司战略与公司治理的主导权，有利于维持决策效率与长期战略一致性，但同时也削弱了外部股东的监督与制衡功能。

市场普遍认为，这一治理安排将高度依赖马斯克个人决策，由此带来的治理集中度风险与估值溢价，将共同反映在公司估值之中。

AI资本周期进入新一轮扩张阶段

SpaceX 若成功上市，将成为 AI 与深科技资本周期的关键拐点。与此同时，OpenAI、Anthropic 等头部 AI 公司亦在推进上市筹备，预计将共同推动科技资本市场进入新一轮融资扩张周期。

受此预期催化，太空产业链相关标的同步走强。截至 SpaceX 秘密上市消息公布当日收盘，Firefly Aerospace 涨 16.01%，Intuitive Machines 涨 14.68%，AST SpaceMobile 涨 10.44%，Rocket Lab 涨 10.31%，EchoStar 涨 7.43%。

整体来看，本轮 IPO 潮的核心并非融资规模，而是资本市场对“算力+网络+模型”基础设施体系的重新定价。超级体量公司的集中上市，或将重塑科技资产的估值边界与资金配置路径。

ETO Markets 将持续从跨资产与结构化视角出发，跟踪科技资本市场变化，在高波动环境中为投资者提供清晰的定价框架与风险识别路径。

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