【原油专题】地缘风险高企 油价下行很难

2月底以来，国际油价快速上行，最高触及120美元/桶左右；但受美伊关系变动影响，油价随之出现波动。不过整体来看，地缘政治风险持续高企叠加供应端刚性收紧，原油价格的下行空间已被显著压缩，易涨难跌成为阶段性主基调。

供应风险不退 风险溢价难消

中东地区集中了全球60%以上的原油储量与40%的原油产量，霍尔木兹海峡更承担着全球20%—30%的海运原油贸易量（约2000万桶/日），其局势动荡直接关系油市供应命脉。自2月底以来，全球原油供应缺口持续扩大。霍尔木兹海峡通航能力从日均150艘骤降至个位数，近乎停摆，导致全球日均原油供应减少1300万—1500万桶（占全球总需求的13%）；同时沙特、阿联酋、伊拉克等核心产油国石油设施受损，被动减产超600万桶/日。即便美伊双方停火，中东产油国修复设施、恢复产能也需数月时间。

但美伊停火的不确定性极高，双方提出的条件均难以被对方接受，所谓停战协议十分脆弱。例如4月9日凌晨，霍尔木兹海峡再次被封闭，中东原油外运风险依旧高企。目前海峡通航仅处于技术限制下的有限恢复状态，150余艘滞留油轮完全疏通需数周时间，供应缺口短期内难以填补。

全球库存较低 回补难度大

当前全球原油库存处于五年均值以下，经合组织（OECD）商业库存低于五年均值5%，海上浮仓库存也因供应紧张持续下降。美伊冲突爆发后，全球库存消耗加速；即便IEA启动4亿桶战略石油储备释放计划，每日仅能弥补约333万桶缺口，远低于中东产油国670万桶/日的被动减产规模。低库存背景下市场情绪较为紧张，中东战事随时可能触动全球市场的敏感神经。

智昇研究市场策略师鹏程认为，尽管沙特努力扩大红海原油出口，但曼德海峡也存在被封锁的风险；非OPEC国家增产能力有限，尚不足以填补供应缺口，全球原油库存回补难度较大。美国页岩油产量虽维持在1358万桶/日的历史高位，但受钻井平台数量不足、劳动力短缺制约，增产增速显著放缓；巴西、圭亚那深海油田虽处于产能释放期，但单日增量相当有限。整体而言，非OPEC国家的增产幅度难以对冲中东千万桶级的供应缺口。综合基本面判断，今年二季度全球原油市场大概率呈现高位震荡、易涨难跌的格局，油价大幅下行的概率极低。

技术面上，原油日线均线呈多头排列，价格未跌破均线支撑且低点持续上移，有形成上涨中继形态的可能。短期可关注下方90美元一线的支撑位与上方118美元一线的压力位。

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