CG FinTech专家研报 | 存储行情结束了吗？4月非农数据解读：2026年还降息吗？

四月份的非农数据出来了，超预期新增非农就业增加 11.5 万，超市场预期6.5万。

表面上看挺亮眼，但 CG FinTech 细品之下，味道有点复杂。因为在亮眼的非农数据之下，还有：

• 失业率维持在 4.3%，与市场预估一致；

• 平均时薪同比增长 3.6%，不及预期值 3.8%。

对于投资者而言，他们真正纠结的是——非农数据亮眼，但薪资增长疲软，整体失业率不温不火，这究竟算是好消息还是坏消息？

这份撕裂的数据，将如何影响市场对美联储降息路径的判断？

1. 就业市场：看似坚韧，实则疲软

今年 4 月，美国新增了 11.5 万个非农就业岗位。尽管这一数字比 3 月份的 17.8 万有所回落，但仍显著高于市场此前预期的 6.5 万。

不过，从趋势上看，近三个月的平均新增就业人数已下滑至 4.8 万左右，下跌幅度不小。可以说，4 月的就业市场只是 “没那么糟糕”，但本身依然很拉胯。

从结构分析，私营部门是就业增长的主力军，共贡献了 12.3 万个岗位。其中，商品生产部门增加了约 1.0 万个，而服务业则以 11.3 万个的增量占据大头。

相比之下，政府部门的就业岗位则减少了 0.8 万个。具体到行业，教育保健服务、零售业以及运输仓储业是招聘大户，分别新增了 4.6 万、2.2 万和 3.0 万个工作岗位。

既然如此，为何说美国就业市场本质上是疲软的呢？

关键在于劳动参与率。4 月该数据录得 61.8%，不仅低于预期，而且持续徘徊在 62% 的关键心理关口之下。劳动参与率与失业率不同，它衡量的是人们进入劳动力市场的意愿。比例越高，意味着越多的人愿意工作；比例下降，则通常预示着更多人选择退休、提前退出劳动力市场或干脆放弃寻找工作。

从年龄结构看，54 岁以下年轻群体的劳动参与率依然高达 83.8%，拖累整体数据的主要是 55 岁及以上的老龄人口。企业在招聘时往往偏好有经验的员工，而持续的人口老龄化趋势，正使得一部分人永久性地离开了就业市场，这构成了结构性的压力。

2. 时薪与工时：增长乏力，消费引擎熄火？

消费是美国 GDP 的最大支柱，尽管 4 月份的时薪增长不及预期，但从另一个角度看，美国的时薪增速在持续下滑后，于本月出现了触底反弹，同比增幅为 3.6%，环比也微增 0.2%。其中，运输仓储业和建筑业的薪资同比增速保持在相对高位，成为拉动整体薪资反弹的主要力量。

然而，如果考虑到因地缘冲突（如美伊紧张局势）而持续高企的通胀水平，这点微薄的薪资增长实在难以构成实质性利好。

另一方面，4 月份美国员工的周平均工作时长维持在 34.3 小时，基本保持稳定，从长期来看，美国人现在的工作时长并不高。这反映出美国企业的运营活跃度并不高，扩张意愿谨慎。过去两年里，唯有生产制造部门在加班加点，而服务业的每周平均工时只有 32.6 个小时，显得颇为清闲。

综合以上数据，市场判断美国消费市场可能将持续低迷一段时间。时薪增长虽有韧性并触底反弹，但终究不及预期；整体的周工作时长也处于低位，这意味着民众的总体收入难以大幅增加，无法对消费形成强有力的支撑。

反倒是制造业，受益于 AI 引领的基础设施投资浪潮，成了就业市场的 “扛把子”，忙得不可开交；服务业则可能受到自动化与 AI 的冲击，显得有些无所事事。现在，只能寄希望于这些薪资略有增长的打工人们能多消费一些了，不然消费股根本就起不来。

3. 2026 年降息？悬了！

CG FinTech 认为，就业市场既没有太好，也没有太差，整体展现出一种 “韧性”。基于此，美联储在 2026 年进一步降息的可能性已经变得微乎其微。结合美联储 4 月议息会议的基调以及近期多位官员的公开表态，这份非农数据很可能强化联储的观望立场，令市场对于 2026 年降息的预期进一步降温。

总体来看，美国劳动力市场目前保持稳定，职位空缺率持续下降，3 月份已降至 4.1%，表明劳动力市场供需基本达到平衡。

劳动力扩张速度的放缓，也意味着其对经济增长的贡献正在减弱。未来美国经济或许将更加依赖生产率的提升。从一季度 GDP 数据观察，投资已成为核心增长驱动力。展望未来，科技公司仍在进行大规模的基础设施投资，因此即便就业市场短期出现疲软，其对整体经济的冲击也可能比以往周期更为有限。

但另一方面，美联储重启加息的门槛也在同步抬高。

当前，尽管中东紧张局势未有大规模升级，但霍尔木兹海峡的通行效率仍未完全恢复，石油和天然气价格持续高位运行，其对于美国通胀和经济增长的冲击尚待观察，这也使得美联储的决策更加谨慎。

从后续官员的发声来看，多数人认为当前按兵不动是最合适的选择。即便未来通胀出现短期回升，美联储也可能优先选择观望，而非立即启动加息。

前瞻性声明

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