【BCR财经速递】石油美元大量回流，卢布创近两年新高

受中东局势动荡推动石油出口收入大增的影响，俄罗斯卢布兑美元汇率持续走高，成为本季度以来全球表现最为突出的主要货币。统计显示，自4月初至今，卢布兑美元已累计上涨约12%，最新汇率在1美元兑71.5卢布附近徘徊，创下2023年2月以来的新高。这也是卢布连续第二年走出与官方预判及市场主流预期相悖的行情——此前各界普遍看空卢布，而如今有分析认为，结合当前经济基本面来看，卢布估值已明显偏高。

卢布强势升值已成为俄罗斯经济的显著特征。一方面，各类制裁造成国内金融市场供需结构失衡；另一方面，俄政府为支撑在乌军事行动的巨大开支而实施偏紧的货币政策。这两重因素共同托举起卢布汇率。升值虽然有效缓解了俄罗斯国内的通胀压力，却也压缩了出口企业的盈利空间，并对国家财政收入形成拖累。有分析师指出，一旦俄罗斯经济逐步脱离战时运行模式，卢布汇率有望回归常态区间；但就目前形势而言，各类利好条件仍将支撑卢布继续走强。俄罗斯经济部门负责人上月也表示，在当前严控资本外流的经济模式下，未来数年卢布大概率会维持多数市场主体不愿见到的偏强走势。

从内外需求看，俄罗斯国内基准利率维持高位，叠加进口贸易整体疲软，市场购汇需求持续低迷。为适配2022年俄乌冲突爆发后西方国家出台的各类制裁措施，俄罗斯不断调整结算方式，目前近六成进口贸易已改用卢布完成，进一步减少了外币消耗。此前美国收紧与俄罗斯石油相关的制裁后，俄能源领域外币流入规模一度回落；而随着国际能源价格上行，以及霍尔木兹海峡航运受阻后美方适度放宽相关限制，俄罗斯外贸外币收入再度大幅反弹。俄罗斯央行数据显示，3月乌拉尔原油均价从此前每桶44.6美元上涨至77美元，受此带动，4月俄罗斯大型出口企业净售汇规模环比增至三倍，达到73亿美元；4月乌拉尔原油均价进一步攀升至94.9美元，为俄罗斯带来更多稳定的外汇收入。

依照俄罗斯的财政规则，原油价格超出每桶59美元基准线所产生的超额收益，会被用于为国家福利基金购入外汇，以备油价下行时调剂财政收支。这一机制原本用于平抑大宗商品波动带来的卢布汇率震荡，但现阶段购汇规模远远不足以对冲市场涌入的巨额外汇。今年5月，俄罗斯自去年6月以来首度重启外汇与黄金储备采购，本轮投入1100亿卢布（折合15亿美元），然而这一资金体量与出口企业大规模的售汇规模相比差距悬殊。有分析认为，福利基金购汇行为难以扭转卢布升值趋势，卢布后续有望进一步走强至1美元兑65至70卢布的区间。

业内人士预判，若伊朗周边的地缘紧张局势延续至6月央行议息会议，俄罗斯央行很可能暂停基准利率的下调步伐。偏紧的货币环境将继续巩固卢布强势格局，但也使实体企业与普通民众难以迎来融资成本回落的利好。俄央行政策制定者多次释放信号，指出中东地缘冲突是俄罗斯面临的长期重大通胀隐患，这一外部风险已大幅压缩国内货币政策宽松的操作空间。本月早些时候，俄罗斯政府上调了全年卢布平均汇率预期，从此前预估的1美元兑92.2卢布调整至1美元兑81.5卢布，但即便修正后的预期汇率，仍明显低于当前的实际水平。

卢布持续走强带来的负面效应正逐步显现：出口企业手中的外币收入兑换为本币后数额缩水，直接挤压企业利润与分红空间，也使国家财政税收受到一定影响。对此俄罗斯财政部长表示，只要以卢布计价的石油收入能够足额达成财政预算目标，财政部便无需担忧本币持续升值带来的负面效应。