EC Markets | 霍尔木兹争议未解，油价回落只是风险溢价暂退

5月22日，全球市场围绕美伊协议草案进入关键定价阶段。媒体报道称，在巴基斯坦斡旋下，美伊协议最终草案已经达成，可能在未来数小时内公布；特朗普也表示谈判进入“最后阶段”，愿意多等待几天以避免战争。受此影响，原油市场继续释放战争风险溢价，美原油一度跌破96美元/桶，随后交投于97.75美元附近，周四收于98美元，布伦特原油收于104.87美元。不过，伊朗最高领袖要求浓缩铀必须留在国内，伊朗还宣布成立新的“波斯湾海峡管理局”，使霍尔木兹海峡控制权和铀储备问题仍成为协议最大障碍。黄金方面，现货黄金在4500美元上方震荡修复，周四收报4542.99美元，盘中一度逼近4600美元；但美联储年内加息概率升至60.5%，美元指数维持在99.20附近，仍限制金价进一步反弹。整体来看，市场正在从“战争推升油价与通胀”转向“协议预期压低油价与收益率”的再定价，但协议尚未落地，资产价格仍处于高波动状态。

今天市场最重要的变量，仍然是美伊谈判的最新进展。巴基斯坦方面表示，美伊谈判正朝着正确方向发展，巴基斯坦正在努力促使各方回到谈判桌前、减少分歧并达成结束战争的协议。与此同时，有报道称，在巴基斯坦斡旋下，美伊协议的最终草案已经达成，并可能在未来数小时内公布。草案内容包括：所有战线立即全面停火、各方承诺不攻击基础设施、波斯湾和霍尔木兹海峡航行自由将在联合监测机制下得到保障、针对伊朗的制裁将逐步解除，以换取伊朗遵守协议条款，而未解决问题的谈判将在最多七天内启动。

特朗普的表态进一步强化了市场对协议的期待。他表示，美国与伊朗谈判已经进入“最后阶段”，如果多等待几天就能避免战争，那么这是有意义的。但这一乐观信号并不等于冲突风险已经消失。特朗普同时要求伊朗交出高丰度浓缩铀，并称美国拿到后很可能将其销毁；美国国务卿鲁比奥也表示，谈判确实出现了一些进展，但无法保证协议一定达成，如果无法达成“好协议”，美国仍有其他选项。换句话说，市场看到的是协议窗口，而不是和平结果。

伊朗方面的立场也显示出明显的复杂性。伊朗外交部表示，现阶段谈判重点是结束包括黎巴嫩在内的所有战线战争，而有关核问题、浓缩铀问题的说法仍属猜测；但伊朗最高领袖哈梅内伊已下令浓缩铀必须留在国内，这正面冲击美国要求伊朗交出高浓缩铀的核心条件。此外，伊朗宣布成立新的“波斯湾海峡管理局”，以监管霍尔木兹海峡；鲁比奥明确警告，如果伊朗在霍尔木兹海峡实施收费制度，美伊外交协议将难以达成。由此可见，协议草案虽已接近公布，但铀储备、海峡自由通航和收费机制仍可能成为最后阶段的关键障碍。

油价对协议预期反应最为直接。周五亚市，美原油一度下探96美元/桶，目前交投于97.75美元附近；周四油价先因伊朗最高领袖强硬表态一度上涨4%，随后在协议草案消息推动下转跌，最终布伦特原油收于104.87美元/桶，下跌0.55%，美原油收于98美元/桶，下跌1.09%。另一篇原油交易提醒中提到，WTI连续第三个交易日走低，交投于98美元附近，市场开始削减此前因霍尔木兹风险累积的战争溢价。

不过，油价下跌并不代表能源风险已经解除。霍尔木兹海峡仍承担全球约20%的海运原油运输，一旦控制权争议、收费制度或航运安全机制谈崩，油价仍可能快速反弹。材料中也提到，瑞银上调油价预测，预计9月布伦特原油为105美元/桶、美原油为97美元/桶；荷兰国际集团则预计本季度布伦特原油均价为104美元/桶。这说明即便协议预期压低短线油价，市场仍不认为能源风险能够立刻消失。

OPEC+潜在增产也加重了油价短线压力。市场调查显示，OPEC+七个核心产油国预计将在6月7日会议上同意小幅提升7月原油产量，增产规模约18.8万桶/日。虽然这一增产规模并不算大，但在美伊谈判释放缓和信号的背景下，足以进一步压低风险溢价。技术层面看，WTI上方98—100美元区域已出现明显压力，下方95美元成为关键支撑；如果跌破95美元，油价可能进一步测试92—93美元区间。

黄金则在油价下跌、美元回落和美债收益率调整之间获得支撑。周四现货黄金收报4542.99美元/盎司，盘中一度逼近4600美元附近；周五亚市交投于4541美元附近，前一日盘中触及4570美元，日内存在测试4600美元的可能。黄金能够守住4500美元上方，主要因为油价从早盘上涨3%—4%转为下跌，缓解了部分通胀担忧，同时美元指数回吐涨幅，10年期美债收益率也小幅下行，降低了持有无收益黄金的机会成本。

但黄金反弹仍不是趋势性上涨。自2月下旬战争爆发以来，金价累计下跌逾14%，说明黄金在这轮中东冲突中的表现并非传统“避险单边上涨”，而是受到高利率和强美元持续压制。材料显示，交易员预计美联储到2026年底前至少加息一次的概率为58%；另一组CME数据显示，美联储到12月维持利率不变的概率降至39.5%，降息25个基点概率降为0，而至少加息25个基点的概率升至60.5%，高于前一天的53%。这意味着，黄金虽然短线受益于油价和收益率回落，但长期仍被“美联储可能继续加息”的定价压制。

美联储换帅进一步加剧这种政策不确定性。沃什将在5月22日上午11点、北京时间23:00宣誓就任美联储主席。市场普遍认为，沃什整体立场偏鹰，尤其强调通胀控制、规则化政策和资产负债表常态化。美联储4月会议纪要也显示，多数官员担忧伊朗战争推高通胀，若核心通胀持续高于目标水平，美联储不排除重新考虑加息。也就是说，新主席上任时面对的不是降息环境，而是能源冲击、通胀反复和市场提前计价加息的复杂局面。

美元指数同样体现了这种矛盾。周四美元指数因伊朗核协议矛盾信号而反复波动，先因伊朗最高领袖要求浓缩铀必须留在国内而触及六周高点，随后又因协议达成传闻回吐涨幅，最终基本持平于99.20。欧元兑美元微跌0.03%至1.1624，英镑兑美元微涨0.07%至1.3441。当前美元既受到美伊缓和预期压制，也受到美联储鹰派预期、全球PMI疲软和避险需求支撑，因此短线很难形成单边下跌。

全球经济数据也在强化美元的相对优势。材料提到，欧美、英国和日本公布的5月PMI普遍疲软，全球其他经济体增长放缓，反而增强了美元避险吸引力。对黄金而言，这意味着即使地缘风险仍在，美元的相对强势也会抑制金价反弹。黄金若想真正突破4600美元并向上打开空间，需要美元和实际收益率同步回落，而目前这两个条件尚未完全形成。

美股则在协议预期、AI题材和油价回落中维持韧性。周四美股三大指数集体收涨：标普500上涨0.17%，道指上涨0.55%，纳指上涨0.10%。尽管美伊在铀储备和霍尔木兹控制权问题上仍立场对立，但投资者密切追踪和平进展消息，股指早盘下跌后午后逐步回升。当前财报季基本结束，市场焦点重新回到伊朗问题；同时，美国初请失业金下降显示劳动力市场仍具韧性，5月制造业活动升至四年高点，也对风险资产形成支撑。

个股和板块表现则出现明显分化。英伟达发布乐观季度营收预测并宣布股票回购后仍遭获利了结；沃尔玛因保守全年目标以及高管对通胀的警告而大跌，拖累必需消费品板块；IBM等量子计算公司因特朗普政府注资换股权而上涨；Intuit因下调营收预期并宣布裁员暴跌。行业层面，油价下跌利好航空、消费和部分成长股，但也拖累能源板块。美股当前并未因为地缘风险全面转向避险，而是在“AI盈利韧性”和“通胀利率风险”之间重新筛选资产。

日元仍是汇市焦点之一。美元兑日元跌至158.92日元兑一美元附近，接近市场高度关注的干预关口，但日本央行审议委员小枝淳子发表鹰派言论，称需要继续加息，为日元提供一定支撑。不过，随后日本4月通胀数据显示，全国CPI和核心CPI均同比上涨1.4%，核心通胀创近四年以来最慢增速，削弱了市场对日本央行快速加息的预期，美元兑日元又升至159.10附近，再次逼近160整数关口。

日本的矛盾在于，短期通胀数据放缓，但未来输入型通胀压力仍未解除。材料显示，日本4月核心CPI低于2%目标，核心-核心CPI从2.4%降至1.9%；但由于霍尔木兹海峡近乎停运，日本从中东进口的原油量同比骤降67.2%，创1979年有可比数据以来最低纪录，日本不得不更多转向美国原油，而部分油轮需绕道好望角，航程约55天，是传统中东航线两倍以上，运输成本显著上升。日本央行也已将2026财年核心通胀预期从1.9%大幅上调至2.8%，并在4月会议中出现6比3的分歧，三名委员主张立即加息至1.0%。这说明日元短线受美日利差压制，但日本央行内部并非完全鸽派。

美元兑加元则体现“美元强、商品货币弱”的结构。周五亚洲时段，美元兑加元连续第四个交易日上涨，升至1.3790附近。主要原因有两点：一是油价回落削弱加元作为原油出口国货币的支撑，二是美联储鹰派预期升温推动美元走强。技术上，USD/CAD若突破1.3820，可能进一步测试1.3900整数关口；下方支撑则在1.3720和1.3650区域。由于霍尔木兹风险尚未真正解除，加元未来仍可能随油价剧烈波动。

英镑也受到美元强势与英国自身不确定性的双重压制。英镑兑美元维持在1.3425—1.3430区域，虽然本周整体仍有望小幅上涨，但英国央行内部对未来利率路径存在明显分歧。委员丁格拉认为，如果能源上涨仅产生有限二轮效应，英国央行可能无需进一步加息；而委员曼则警告，2026年底高通胀风险可能嵌入2027年薪资协议。与此同时，英国首相斯塔默面临领导层压力，政治不确定性限制英镑资产吸引力。技术上，英镑兑美元下方关键支撑位在1.3380，若跌破可能进一步下探1.3320和1.3260；上方阻力集中在1.3450和1.3480区域。

值得注意的是，尽管短期黄金承压，但长期看多逻辑仍在材料中被反复强调。Incrementum AG发布报告认为，黄金货币属性正在回归，长期牛市基础仍稳固。报告提到，2025年黄金全年上涨64.4%，创1979年以来最佳年度表现；2026年1月金价曾升至5595美元并刷新历史纪录；全球央行2025年购金规模达到863吨，此前三年年度购金量均突破千吨。机构还将2030年末金价目标上调至8900美元，理由包括去美元化、全球债务高企、信用货币信心下降以及黄金在全球储备体系中的中立资产属性增强。

不过，长期逻辑并不意味着短期没有波动。该报告也明确指出，今年初夏金价大概率在4500—4950美元区间震荡整理；年内金价已经经历深度回落，叠加美债收益率走高和流动性收紧，短期仍有调整压力。当前黄金的关键支撑集中在4500美元和4460美元，上方阻力在4580美元和4600美元整数关口。若有效突破4600美元，金价才可能重新打开上行空间；若美伊协议落地且美联储继续偏鹰，黄金仍可能在高位震荡中反复测试下方支撑。

当前市场处于“协议即将公布但核心分歧未解”的关键阶段。美伊协议草案据称已经完成，并可能在未来数小时内公布，草案涉及全面停火、基础设施互不攻击、霍尔木兹海峡联合监测、制裁逐步解除等内容，推动油价从高位回落，美原油跌破98美元、布伦特回落至104.87美元。油价回落压低通胀恐慌，也帮助黄金守住4500美元并维持在4540美元附近震荡。但与此同时，伊朗坚持浓缩铀留在国内，霍尔木兹收费与管理权争议仍未解决，美国也要求伊朗交出高浓缩铀，协议仍存在失败风险。宏观层面，美联储年内加息概率升至60.5%，沃什正式接任美联储主席，美元指数维持99.20附近，继续限制黄金与非美货币的上行空间。短期来看，黄金的分水岭在4600美元，WTI的关键支撑在95美元，美元兑日元的政策敏感区仍在159—160。未来市场真正的方向，将取决于美伊协议是否正式公布并执行、霍尔木兹海峡是否恢复自由通航，以及美联储在沃什上任后是否继续强化加息信号。

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