RG 资讯 | 今夜非农：加息交易拥挤，轧空风险升温

美国国债市场正迎来2026年以来最关键的宏观数据考验。

随着美联储主席凯文·沃什即将在6月16日至17日主持上任后的首次议息会议，市场预期已从年初普遍押注降息，迅速转向未来一年可能加息。

然而，在周五5月非农就业报告公布前夕，这一高度一致的预期正面临考验。

若就业增长明显放缓，美债收益率可能快速下行，过去几个月持续押注利率上升的交易员或将遭遇今年以来最剧烈的一轮“轧空行情”。

2026年初，美国利率市场仍普遍预计美联储年内将降息两次。但自2月底中东局势升级、美国与伊朗军事冲突爆发以来，全球能源价格一度飙升，美国通胀压力重新抬头，市场迅速修正政策预期。

最新数据显示，美国通胀率仍维持在3.8%左右，明显高于美联储2%的长期目标；核心个人消费支出价格指数增速也仍在3%以上。

与此同时，美国经济表现出较强韧性。4月非农就业人数增加11.5万人，高于此前市场预期，失业率连续数月维持在4.3%。

多位美联储官员近期公开表示，如果通胀持续高企，不排除进一步收紧政策的可能。在此背景下，利率互换市场目前已基本消化2026年降息预期，并将2026年底前加息的概率定价至接近70%；到2027年3月前加息25个基点，也已成为市场主流预期。

不过，推动加息预期升温的核心因素——能源价格——近期已出现明显变化。随着市场预期中东局势趋于稳定，国际油价已从冲突高峰明显回落。

美国2年期国债收益率从一个月前的高点下行，10年期国债收益率也从5月19日触及的年内高位附近回落至4.47%左右。这表明，市场关注焦点正在从通胀重新转向就业市场。

目前，经济学家普遍预计5月非农新增就业约8万至8.5万人，失业率维持在4.3%，平均时薪同比增速放缓。若数据符合预期甚至弱于预期，市场将开始重新评估美联储是否仍有必要维持强硬立场。

债券基金经理布莱斯·多蒂表示，如果数据强劲，收益率或许只是小幅上升；但如果就业疲软，收益率下跌空间将远大于上涨空间。他认为，当前市场做空美债的仓位已经过于集中。

这种谨慎情绪已反映在利率衍生品市场。本周，担保隔夜融资利率期权市场出现大规模平仓与头寸调整。担保隔夜融资利率是当前美国利率市场最重要的政策预期指标之一，其期权交易通常被视为机构投资者判断未来货币政策方向的重要风向标。

交易数据显示，部分大型机构正在减少极端鹰派押注，并通过期权对冲非农数据可能引发的波动风险。摩根大通利率策略团队在最新报告中建议投资者对2年期美债战术性多头进行获利了结。

不过，该团队同时指出，当前市场风险呈现明显不对称结构：强于预期的数据可能导致债市进一步抛售，但弱于预期的数据可能引发更大规模反弹。这意味着市场已经开始担心“加息交易”过于拥挤。

尽管失业率仍保持稳定，但越来越多迹象显示，美国劳动力市场并没有表面上那样强劲。近期数据显示，5月ADP私人就业新增12.2万人，高于预期；职位空缺和劳动力流动调查中的职位空缺数量回升至两年高位；但企业裁员人数接近9.7万人，为疫情后最高水平之一。

部分分析师认为，美国就业市场正在进入新的平衡状态：招聘速度放缓，但裁员规模仍相对有限。也有观点认为，美国劳动力市场可能正在结束持续数年的“低招聘、低裁员”阶段，并逐步进入温和复苏通道。

不过，部分就业指标仍显示出潜在压力。一些市场研究人士指出，临时工就业人数持续下降、劳动参与率偏低等现象表明，就业市场内部结构仍然偏弱。

市场还面临另一个重大变量：新任美联储主席凯文·沃什。今年1月，美国总统特朗普任命沃什接替杰罗姆·鲍威尔执掌美联储。6月16日至17日召开的联邦公开市场委员会会议，将是沃什首次主持的政策会议。

目前市场预计，本次会议维持利率在3.50%至3.75%区间的概率最高。但新的经济预测和利率点阵图将成为市场关注重点。

国际货币基金组织本周警告称，能源冲击和关税传导效应仍可能推高未来通胀，因此美联储应保持谨慎。该组织预计，美国通胀回归2%目标的时间可能推迟至2027年底。

从市场结构看，目前最大的风险或许并非就业数据本身，而是市场已经形成高度一致的判断。过去三个月，基金经理持续削减久期，利率互换市场押注加息，美债空头仓位不断累积，华尔街多数机构也已取消降息预测。除花旗外，大部分大型投行已放弃2026年降息预期。

一旦非农就业数据明显走弱，市场将不得不重新审视三个关键问题：美国经济是否开始失去增长动能？当前3.8%的通胀是否主要源于暂时性能源冲击？沃什领导下的美联储是否会比市场预期更倾向于等待？

对于债券市场而言，真正危险的往往不是意外事件本身，而是所有人都站在同一个方向。周五公布的非农就业报告，可能成为决定下半年全球利率市场走向的第一块多米诺骨牌。