CG FinTech专家研报 | 非农爆了，但美联储为何不惊慌？

6 月 5 日，美国劳工部照例公布了最新的非农就业报告。数据显示，5 月美国新增非农就业人数达到 17.2 万，这个数字不仅轻松超越了市场此前 8.5 万的普遍预期，更是将 4 月份上修后的 11.5 万远远抛在身后。

数据一出，市场遭遇当头棒喝。黄金、美股股指期货应声下挫，当日黄金与标普 500 指数期货分别暴跌 3.3% 和 2.9% 。

而美元指数，则直线飙涨。

良好的就业，坚挺的基本面，换来的却是股市的暴跌，为什么？

因为，就业市场过热，叠加近期居高不下的油价，几乎彻底浇灭了市场对美联储年内降息的最后一丝幻想。没有降息，就意味着没有新的、廉价的流动性注入市场，谁来为高高在上的资产价格接盘？

更让市场脊背发凉的是，不降息或许只是开始，加息的可能性正在悄然攀升。根据芝加哥商品交易所的数据，市场认为到今年 12 月，美联储加息的可能性已高达 75.5%！

然而，在一片恐慌情绪中，CG FinTech 却认为，市场反应可能有些过度了。

2026 年美联储会加息吗？当然存在这种可能性，但其概率或许并没有当前市场定价所显示的那么高。

1. 被忽视的“世界杯效应”

首先，我们需要剖析这 17.2 万新增就业的成色。细分来看，贡献主要来自建筑业（增加 1.7 万）、政府部门（增加 5.2 万）、医疗保健业（增加 3.52 万）以及休闲和酒店业（暴增 7 万）。

不难发现，休闲和酒店业是本月数据的绝对主力，单月 7 万的新增就业几乎占据了总增量的四成。

为什么美国人突然间就喜欢住酒店了？还不是因为体育界四年一次的盛大赛事——世界杯！

这届“超级世界杯”有 48 支队伍参加，仅美国就拥有 11 座承办城市。赛事筹备带来的临时性、脉冲式的用工需求 —— 从酒店服务到场馆建设，再到政府部门的安保增员 —— 促使了非农的上涨。

这意味着，当前就业市场的部分热度具有明显的“事件驱动”特征，随着赛事结束，这部分需求很可能会快速消退。剔除这一因素，私营部门真实的就业增长动能要温和得多。

2. 繁荣之下的隐忧：兼职岗位撑场

再看劳动力市场的整体状况。5 月美国劳动参与率录得 61.8%，失业率稳定在 4.3%，两者均与上月持平，市场整体看似平稳。但值得注意的是，美国的劳动参与率仍处于近 40 年来的较低水平。

细分数据透露了不乐观的信号：永久性失业人数环比显著增加，而暂时性失业者占比下降。

3. 加息将打击脆弱的经济

通胀是市场认为美联储会加息的核心变量，但实际上，虽然油价居高不下，但市场似乎已逐渐消化了这些风险。通胀并未因油价而失控，而且，油价本身存在明显的“需求天花板”—— 根据欧盟统计局最新数据，4 月份欧元区汽车燃料销量同比下降 3.5% ，这是自 2024 年 7 月以来的首次同比下滑，也是自 2023 年 10 月以来的最大幅下降。消费者并不能忍受持续高昂的油价，高物价本来就会抑制需求，从而抑制物价的增长。

与此同时，居民收入增速未能跟上物价。4 月美国时薪同比增长 3.6%，已不及预期。

收入增长疲软，叠加物价压力，严重侵蚀了消费者信心。密歇根大学消费者信心指数已跌至 44.8，处于十年来的低谷。在此背景下，加息将进一步打击本已脆弱的消费意愿和经济活力，美联储的决策势必更加如履薄冰。

4. 花旗预言年内三次降息

目前，市场上对于年内是否加息，有三种声音。

第一种声音比较悲观，也是市场的主流声音，普遍认为年内至少降息一次。

第二种声音，就是 CG FinTech 的观点：若通胀持续顽固，加息可能性确实存在，但市场可能高估了其严重性，真正的加息窗口或许在明年，今年更可能维持利率不变。

第三种声音，可谓“惊世骇俗”。那就是花旗集团。其预测，未来三个月美国劳动力市场将显现疲态。因此，花旗大胆预言，美联储将在今年 9 月、10 月和 12 月各降息 25 个基点，以应对可能出现的就业市场滑坡。

作为顶级国际投行，花旗的预测不容小觑。去年，当市场普遍认为美联储将按兵不动时，花旗曾准确预判了其后的三次降息。 花旗之所以保持“降息”的观点，逻辑与 CG FinTech 一致 —— 即看清当前就业繁荣的暂时性与脆弱性，但其结论显然大胆得多。

综合来看， CG FinTech 依然保留中性的观点，认为市场对 5 月非农数据的解读可能过于悲观，对美联储立即转向加息的预期也显得过于急切。美联储今年最终的剧本，会是加息、降息，还是继续观望呢？

前瞻性声明

本文包含前瞻性陈述，通常通过“预期”、“相信”、“继续”、“可能”、“估计”、“期望”、“希望”、“打算”、“计划”、“潜在”、“预测”、“应该”或“将会”等术语来识别。此类陈述基于 CG FinTech 当前的预期和假设，但实际结果可能与预测有所不同，因涉及多种无法控制的风险和不确定性。CG FinTech 不对这些陈述的准确性或完整性提供任何保证，且无义务更新或修订前瞻性陈述。

免责声明

本文件所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。差价合约 (CFD) 和外汇 (Forex) 交易涉及高风险，可能导致投资者损失超过初始投资金额。投资者应充分了解相关风险，并仅投入可承受损失的资金。在作出任何投资决定前，建议咨询独立财务顾问的意见。