EC Markets | PCE前夜市场全面转向强美元交易：黄金跌破4000、油价失守70，霍尔木兹通航难抵沃什鹰派压力

6月25日，全球市场继续沿着“美伊和平压低能源风险溢价、沃什鹰派推升美元和加息预期、黄金与原油同步承压”的主线运行。现货黄金周三收跌2.7%至3998.95美元/盎司，盘中最低触及3959.04美元，创逾七个月新低；周四亚市行情显示金价一度在3970—4000美元附近震荡，4000美元整数关口正式成为多空攻防核心。油价也继续加速下跌，美原油周三自3月2日以来首次跌破70美元，盘中触及69.63美元，收于70.34美元附近，周四亚市仍徘徊在70美元关口下方或附近；霍尔木兹海峡过去24小时已有72艘船舶通过，运输原油约2000万桶，供应担忧进一步缓解。与此同时，美元指数升至101.5附近，前一交易日一度触及2025年5月以来高位，市场对美联储7月、9月及12月加息的押注明显升温，5月PCE数据成为短线决定黄金、美元与美债下一步方向的关键。

6月25日的市场核心，已经不是单纯的中东和平或霍尔木兹通航，而是“能源风险下降”与“高利率预期上升”之间的重新排序。美伊初步和平协议签署后，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，滞留油轮陆续驶离，供应端风险明显降温；但与此同时，美联储在沃什框架下继续释放鹰派信号，市场押注年内可能不止一次加息，美元指数重新站上101附近，使黄金和非美货币承压。换句话说，地缘风险溢价正在从油价中退出，但高利率溢价却正在美元和贵金属定价中上升。

黄金成为今天最明显的压力资产。周三现货黄金收跌2.7%至3998.95美元/盎司，盘中触及3959.04美元，创2025年11月以来最低水平，并正式跌破4000美元关键心理关口；周四亚市行情显示现货黄金约3973.76美元，仍处于弱势区域。技术分析也指出，金价日内跌幅一度达到2.44%，报4009.9美元/盎司，市场空头力量持续占据主导，若4000美元有效失守，后续可能进一步向3500美元区域寻找长期支撑。

金价之所以在美国利率部分回落的背景下仍然下跌，关键在于市场交易逻辑已经发生变化。过去，利率下行通常有利于黄金，但当前市场更关注通胀预期降温后黄金抗通胀吸引力下降，同时美元走强和美联储鹰派框架抬高无息资产的机会成本。技术面上，文章还提到黄金已经构筑大型圆弧顶结构，50日指数移动均线正快速向200日指数移动均线靠拢，若形成死叉，将进一步强化中长期下跌信号。

机构预期也开始跟随行情下修。ING最新报告将2026年三季度黄金均价预测从4850美元/盎司下调至4300美元，四季度均价预测从5000美元下调至4600美元；该机构认为，美元涨势、美债收益率高企和收紧金融环境正在持续压制贵金属。报告还提到，黄金和白银在今年1月触及历史高点后进入熊市回调，而当前市场重心已全面转向高利率与紧金融环境。

白银的压力甚至更为突出。ING报告提到，银价已跌破每盎司60美元；行情页面显示现货白银约56.80美元，日内跌幅超过1%。这说明贵金属下跌并不只是黄金自身技术破位，而是整个贵金属板块都受到美元、收益率和高利率预期压制。由于白银还具有较强工业属性，在科技股和风险资产波动加剧时，其下跌弹性往往比黄金更大。

油价同样出现剧烈下挫，但背后的逻辑与黄金不同。黄金下跌主要来自强美元和加息预期，油价下跌则直接来自霍尔木兹海峡供应风险缓和。财经早餐显示，油价周三重挫超过4%，美原油自3月2日以来首次跌破70美元，现交投于69.89美元/桶附近；另一篇原油分析显示，WTI周三盘中一度跌至69.63美元，最终收于70.34美元。此前滞留在霍尔木兹海峡的油轮持续驶离，供应担忧明显下降，成为油价下行的核心原因。

更值得注意的是，库存数据本应支撑油价，但市场却选择忽略。EIA数据显示，美国库欣原油库存降至约1900万桶，为2014年以来最低水平，且已经跌破交易员普遍认为维持正常运营所需的2000万桶门槛；通常这类数据会推高WTI价格，但当前市场更关注霍尔木兹通航恢复、伊朗供应回归以及风险溢价消退。分析师指出，库欣库存告急与油价下跌之间的背离，表明传统库存锚正在被供应链变化和市场情绪性抛售所削弱。

霍尔木兹海峡的通航恢复是油价下跌的关键。美国能源部长赖特表示，过去24小时共有72艘船舶通过霍尔木兹海峡，运输原油约2000万桶，并称美国正在削弱伊朗利用霍尔木兹海峡作为“关键筹码”的能力。国际海事组织也公布撤离计划操作细则，超过1.1万名滞留在海湾地区船舶上的船员将按统一协调机制分阶段撤离，相关船舶可依据风险评估选择经伊朗水域北部航线或经阿曼及美国协调水域南部航线离开海峡。

但油价的下跌仍不应被简单理解为中东风险完全消失。美伊初步协议虽然旨在结束持续逾三个月、因霍尔木兹关闭而冲击全球经济的中东冲突，但协议自签署以来仍存在多重争议，包括对伊朗的财政激励、海峡控制权归属以及以色列在黎巴嫩的军事行动。以色列方面明确表示将继续在黎巴嫩南部驻军，而霍尔木兹海峡仍承担全球约五分之一石油和液化天然气供应运输，一旦协议执行受阻，油价风险溢价仍可能重新回流。

黎巴嫩问题仍是协议最脆弱的一环。以色列总理内塔尼亚胡表示，只要其担任总理，以军就不会撤出黎巴嫩南部“安全区”，并称将继续摧毁真主党地下基础设施。这与美伊协议中希望通过地区停火稳定霍尔木兹和海湾航运的逻辑存在冲突。换句话说，油价短期下跌反映的是通航恢复和供应风险下降，但只要黎巴嫩战线仍未真正解决，市场就很难彻底移除中东尾部风险。

美伊协议在美国国内也面临政治压力。特朗普在共和党闭门会议中因伊朗战争协议遭到参议员卡西迪当面批评，后者质疑该协议向伊朗提供财政激励，却未能实现战争初期设定的目标。报道还提到，美国政府向国会提交700亿美元战争拨款请求，益普索民调显示仅约四分之一美国人认为这场战争值得，特朗普支持率降至重返白宫以来最低。协议能否顺利执行，不仅取决于伊朗和地区盟友，也取决于美国国内政治压力是否继续上升。

美元则成为今天最强势的资产之一。财经早餐行情显示，美元指数约101.50，欧元兑美元约1.1366，英镑兑美元约1.3180，美元兑日元约161.71；ING报告也指出，美元指数重新回到100关口上方，当前报价约101.69，为2025年5月以来最高水平。美元走强来自多重因素叠加：美联储鹰派政策、美债收益率高企、PCE数据前市场谨慎，以及科技股下跌引发的避险买盘。

市场对美联储加息的押注继续升温。财经早餐显示，市场预计美联储7月加息至少25个基点的概率为34.2%，9月概率为67%，投资者正关注即将公布的5月PCE通胀数据；另一篇美元兑日元分析也显示，7月加息概率较一周前的8.5%升至34.2%，9月加息概率从29.1%升至66.4%。这说明，沃什美联储的鹰派框架正在被市场逐步定价，黄金和非美货币都因此承压。

PCE数据将成为短线最关键的宏观变量。市场预期，美国5月整体PCE同比将从4月的3.8%升至4.1%，核心PCE同比预计从3.3%升至3.4%；若数据超预期，将进一步巩固美联储加息必要性，并可能推动美元重新走强。对于黄金而言，这意味着4000美元关口并不是单纯技术位，而是“PCE—加息预期—美元—实际利率”链条的压力测试点。

美联储制度改革也在强化这种不确定性。美国财长贝森特公开支持沃什弱化甚至废除利率前瞻指引和取消季度点阵图的改革，认为传统点阵图已成为市场过度依赖的固定预期“拐杖”，不再适配动态经济环境。沃什此前已启动美联储沟通机制改革，组建专项工作组审视现行政策沟通体系；贝森特还称，能源价格回落和人工智能提升生产效率将有助于压制通胀，并支撑美国经济实现无通胀式高增长。

不过，贝森特对经济前景的乐观判断，与短期数据压力并存。他认为，随着伊朗冲突逐步走向收尾，美国经济有望重回3%左右的年度增长区间；但报道同时指出，2025年第四季度美国GDP年化增速仅0.5%，2026年第一季度小幅回升至1.6%，2025年全年增速为2.1%，说明经济仍受到通胀反弹、劳动力市场走弱和关税政策成本抬升等多重拖累。美方提出的“3-3-3”目标仍偏中长期愿景，短线市场更关注PCE和加息路径。

美元兑日元继续逼近干预敏感区。周四亚洲时段，美元兑日元在161.75附近高位震荡，接近数十年来高点；日本财务大臣片山五月与美国财长贝森特近期会谈，双方表示将在必要情况下就汇率问题采取行动，引发市场对美日联合干预的猜测。日本官房长官木原稔也重申将密切关注外汇市场，并在必要时采取适当措施。

但干预预期仍难以彻底扭转日元弱势。美元兑日元高位的根本支撑，仍是美日利差和美联储鹰派预期。美国维持3.50%—3.75%利率区间，且市场继续上调7月和9月加息概率；日本虽推进货币政策正常化，但利率水平仍明显偏低，资金继续流向美元资产。也就是说，日本口头干预可以限制美元兑日元的上涨速度，却很难在美联储加息预期升温时改变趋势。

加拿大和加元也受到“双重夹击”。美元兑加元周四亚洲时段在1.4230附近高位震荡；加拿大央行将政策利率维持在2.25%不变，并否认经济已陷入典型衰退，但也承认经济增长乏力、劳动力市场存在闲置产能。由于油价下跌削弱加拿大能源出口收入，同时加拿大国内通胀降温、10年期国债收益率跌至三个月低点，使加拿大央行年内加息可能性下降，加元因此同时面对油价拖累和美联储鹰派美元的压力。

美股表现则明显分化。周三纳斯达克指数和标普500指数分别下跌0.43%和0.1%，科技股承压，本周纳斯达克100市值已蒸发逾1万亿美元；但道琼斯工业指数受油价下跌提振航空及旅游股而上涨0.35%，报51848.90点，标普和纳指分别收于7358.22点和25476.64点。标普客运航空指数大涨5.2%，Expedia和Booking上涨，说明油价下跌对成本敏感行业形成直接利好；但科技股仍受到高估值、AI资本开支和美联储鹰派担忧压制。

从整体逻辑看，6月25日市场已经形成非常清晰的资产分化：油价因霍尔木兹通航和供应风险缓和而跌破70美元；黄金因美元走强、美联储加息预期和通胀预期回落而跌破4000美元；美元因沃什鹰派、PCE前谨慎和美国相对优势而升至101上方；日元和加元则分别受利差和油价压制；美股内部则出现航空旅游受益、科技股承压的结构性分化。和平协议降低的是能源风险溢价，但并没有降低金融市场对高利率的担忧。

6月25日，全球市场进入“能源风险退潮、强美元与高利率主导”的新阶段。黄金周三收跌2.7%至3998.95美元，盘中最低触及3959.04美元，创逾七个月新低；技术面上，4000美元已经成为关键心理防线，若有效跌破，市场开始讨论3500美元区域的深层支撑。油价方面，霍尔木兹海峡过去24小时有72艘船通过、运输约2000万桶原油，滞留油轮驶离后供应担忧明显缓解，美原油跌破70美元，盘中最低69.63美元，尽管库欣库存降至约1900万桶、创2014年以来最低，仍未能阻止市场继续挤出战争溢价。美元指数升至101.5附近，市场预计7月加息概率升至34.2%、9月升至约67%，PCE数据前黄金、白银、欧元、英镑和加元均承压；美元兑日元在161.75附近震荡，日本干预风险升温但美日利差仍占主导。短期来看，市场将关注三件事：第一，5月PCE是否支持沃什鹰派继续强化；第二，黄金能否重新站回4000美元，还是进一步跌向3900甚至更低；第三，霍尔木兹通航恢复是否顺畅，以及黎巴嫩战线是否重新扰动油价。如果PCE高于预期，美元可能继续保持强势，黄金和非美货币仍将承压；若PCE低于预期，则金价可能围绕4000美元展开阶段性修复，但在美联储真正转向前，贵金属反弹空间仍将受到限制。

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