EC Markets | PCE高位压制黄金，霍尔木兹遇袭托底油价，市场进入“强利率与弱商品”拉锯阶段

6月26日，全球市场在“美国通胀仍高、沃什美联储鹰派框架延续、霍尔木兹航运安全再起波澜”三条主线之间重新定价。美国5月整体PCE同比上涨4.1%，高于4月的3.8%；核心PCE同比上涨3.4%，也高于4月的3.3%，创2023年10月以来最高水平，进一步强化市场对美联储继续维持高利率甚至加息的预期。黄金虽一度守在4000美元附近，但现货金价仍回落至4015美元/盎司附近，行情页面显示盘中约3992美元，技术图表给出的日图枢轴点位于4011.43美元，说明4000美元上下已成为短线多空反复争夺区。原油方面，霍尔木兹海峡刚恢复通航便再度出现阿曼附近货船疑似遇袭事件，联合国国际海事组织暂停相关航运保障行动，WTI原油反弹至71.50—71.60美元附近，但亚洲炼厂采购降温、中东多国推进增产、伊朗在60天制裁豁免下恢复供应，使油价反弹仍难改变整体偏弱趋势。美元指数维持在101.5附近，美元兑日元在161.8附近高位震荡，英镑受英国政治不确定性和美元避险支撑压制，白银则跌破60美元后继续向57美元附近回落，市场正式进入“强美元、高利率、贵金属承压、油价低位反复”的新阶段。

今天市场最重要的宏观变量，是美国PCE通胀并没有像部分投资者期待的那样明显降温。美国5月整体PCE物价指数同比上涨4.1%，高于4月的3.8%；核心PCE同比上涨3.4%，高于4月的3.3%，并创下2023年10月以来最高水平。虽然部分市场此前因油价快速回落而押注通胀压力会缓和，但PCE数据说明，能源价格下行尚未足以改变美国核心通胀黏性。对美联储而言，这意味着沃什上任后强调的“数据依赖、弱化前瞻指引、保留加息选项”仍有数据基础，市场也因此继续将美元和美债收益率视为主要定价锚。

黄金在这种环境下继续围绕4000美元反复震荡。周五亚洲时段，现货黄金回落至4015美元/盎司附近，美元指数和美国国债收益率维持高位，使无息资产黄金持续承压；同一页面行情显示，现货黄金盘中约3992.30美元，日内跌幅约0.85%。商品支撑阻力图也显示，现货黄金日图枢轴点位于4011.43美元，对应支撑阻力覆盖区间为3898.20—4139.73美元/盎司。换句话说，4000美元不只是心理关口，也已经成为短线技术和资金情绪共同认可的核心区间。

当前黄金的矛盾在于，地缘风险并未完全消失，但黄金并没有因此走出传统避险上涨。霍尔木兹海峡附近货船遇袭，理论上会提升避险需求；但美国PCE高位、美联储加息预期升温、美元指数维持在101上方，又持续压制黄金。另一篇分析甚至认为，若美联储继续推动紧缩流动性、重塑强势美元环境，投机资金可能继续从贵金属转向美元和美债，金价仍有回调空间，目标底部区间可能指向3600—3700美元。这说明市场当前不是没有避险需求，而是避险资金更偏向美元流动性，而不是黄金。

白银的表现比黄金更弱。周五亚市，现货白银震荡走低，交投于57美元/盎司附近，较年初高点大幅回调，并已跌破60美元/盎司重要心理关口，市场开始将下方约50美元区域视为更强支撑。商品支撑阻力图显示，现货白银日图枢轴点位于57.72美元，对应支撑阻力区间为53.77—61.79美元/盎司。虽然AI、光伏等工业需求以及连续第六年供应缺口仍提供中长期支撑，但短期宏观逆风明显占优，美元走强、实际收益率上行和美联储多次加息预期共同压制银价。

原油市场则出现了与前几日不同的短线反弹。此前美伊和平协议、伊朗石油出口豁免和霍尔木兹通航恢复，曾推动WTI跌破70美元；但周五亚市，美原油在前一日上涨约2%后仍交投于71.50—71.60美元附近，原因是阿曼附近一艘货船疑似遭袭，联合国国际海事组织暂停霍尔木兹相关航运安全保障行动，市场重新担心能源运输安全。霍尔木兹海峡承担全球约20%的海运原油运输，一旦航运保障出现中断，中东主要产油国出口效率和全球供应链稳定性都会受到影响，因此即使油价总体趋势偏弱，类似事件仍能快速推高风险溢价。

不过，油价反弹并不意味着下行趋势已经扭转。亚洲炼油厂在连续三周大幅买入后，已放缓对阿联酋、沙特和伊拉克原油的现货采购，多数6月和7月船运订单已经锁定；由于霍尔木兹风险带来的高运费和保险成本抵消了迪拜、穆尔班和阿曼油价下跌带来的套利收益，炼厂补库热情下降。与此同时，科威特和伊拉克推进增产，伊朗则在美国60天制裁豁免下向印度、韩国和日本供应原油，这意味着中东供应体系正在修复，油价即便因突发袭击反弹，也仍面临供应恢复和需求采购降温的双重压力。

技术面也显示油价仍处于低位区间。商品支撑阻力图显示，WTI原油主力的日图枢轴点位于71.05美元，对应支撑阻力最大覆盖区间为65.37—76.02美元/桶；这与周五WTI约71.50美元附近的报价相互对应。也就是说，当前原油已经回到枢轴点附近，短线受霍尔木兹袭击事件托底，但如果后续没有更多供应中断证据，油价上方仍可能受制于76美元附近阻力；若市场重新交易伊朗供应恢复和亚洲采购降温，则65—70美元区间仍可能再次成为目标。

美伊协议本身的执行风险仍未完全解除。鲁比奥结束为期三天的海湾之行，目的在于争取地区盟友支持美伊初步和平协议，但海湾国家仍表达严重疑虑，主要集中在三大问题：霍尔木兹海峡通行费安排、伊朗弹道导弹和无人机能力，以及3000亿美元重建基金用途。尽管鲁比奥反复承诺保障盟友安全，但这些分歧说明，美国与伊朗之间的协议即便在形式上推动了通航和石油出口恢复，也仍面临地区盟友信任不足、执行细节不清和安全机制脆弱的问题。

汇市方面，美元仍是最强主线之一。汇通行情显示，美元指数约101.54，欧元兑美元约1.1358，英镑兑美元约1.3181，美元兑日元约161.79，澳元兑美元约0.6879，美元兑加元约1.4203。美元之所以继续维持高位，一方面是PCE高位强化了美联储维持高利率甚至加息的预期；另一方面，霍尔木兹货船遇袭使避险资金重新流向美元。在这种组合下，非美货币很难形成持续反弹，尤其是欧元、英镑和澳元都受到美元强势压制。

日元仍然处于干预敏感区附近。周五亚市，美元兑日元运行于161.80附近；日本6月东京核心CPI同比上涨1.7%，高于前值1.4%，剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨1.6%，符合预期并高于前值1.3%，进一步剔除能源的核心-核心CPI同比上涨1.9%，高于前值1.6%。这些数据为日本央行继续推进货币政策正常化提供了一定支撑，但由于美国利率和美元仍保持强势，日元并未明显反转。日本通胀温和回升，说明日本央行仍有加息理由；但在美元利率优势面前，日元反弹空间依然有限。

英镑则受到双重压力。周五亚洲时段，英镑兑美元在1.3200关口下方窄幅震荡；美国PCE数据巩固通胀黏性，同时霍尔木兹海峡货船遇袭事件重燃避险需求，推升美元；英国国内方面，首相斯塔默辞职后工党领导权之争正式开启，政治风险溢价压制英镑。即使市场对美联储加息预期在局部时段有所降温，也不足以推动英镑明显修复，因为外部美元强势和内部政治不确定性同时存在。

股市和风险资产也在强美元环境下承压。行情显示，恒生指数跌2.3%，日经225跌3.82%，标普500基本持平，而英国FT和德国DAX分别上涨0.65%和1.03%，市场表现分化明显。亚洲股市承压，与美元走强、日元疲弱、科技和出口板块压力有关；欧洲市场则相对更受益于油价回落和本地风险缓和。但整体看，全球风险资产并未因油价低位而全面转强，因为市场更担心美联储鹰派、美元流动性收紧以及PCE高位带来的估值压力。

从整体逻辑看，6月26日市场已经进入一个新的拉锯阶段：油价因霍尔木兹袭击事件短线反弹，但供应恢复、亚洲采购降温和中东增产仍压制中期上行；黄金和白银受PCE高位、美元强势和实际收益率上升压制，4000美元和60美元分别成为关键心理防线；美元在通胀黏性与避险需求中继续走强，美元兑日元维持在161.8附近高位；英镑、欧元、澳元和加元则因各自基本面和美元优势而难以摆脱压力。当前市场并不是简单的“地缘风险回归”，而是“局部地缘扰动+强美元利率框架”共同主导。

6月26日，全球市场围绕美国PCE、黄金4000美元关口、霍尔木兹货船遇袭和美元高位展开重新定价。美国5月整体PCE同比升至4.1%，核心PCE同比升至3.4%，强化了市场对美联储继续维持高利率甚至加息的预期；现货黄金回落至4015美元附近，行情显示一度约3992美元，技术枢轴点位于4011.43美元，4000美元关口成为短线核心。白银跌破60美元后继续在57美元附近承压，市场开始关注50美元支撑。原油方面，阿曼附近货船疑似遇袭，IMO暂停霍尔木兹航运保障行动，推动WTI反弹至71.50—71.60美元附近，但亚洲炼厂采购放缓、中东多国增产和伊朗供应恢复使油价反弹仍偏脆弱。汇市方面，美元指数约101.54，美元兑日元约161.79，日本东京CPI回升支持日本央行正常化，但美日利差仍压制日元；英镑受霍尔木兹避险美元和英国政治不确定性双重压制，在1.3200下方徘徊。短期来看，市场将继续关注三件事：第一，霍尔木兹货船遇袭是否只是孤立事件，还是协议执行风险重新上升的信号；第二，黄金能否重新站稳4011—4000美元区域；第三，美联储官员讲话是否继续确认PCE后的鹰派定价。如果美元指数继续站稳101上方，黄金和白银仍将承压；若霍尔木兹风险扩大，油价可能继续反弹，但在供应恢复和亚洲采购降温背景下，反弹持续性仍需验证。

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