ETO Markets 市场洞察｜韩股上半年暴涨 92%，高盛仍看 KOSPI 冲击 12,000 点

2026 年上半年，韩国综合股价指数累计上涨约 92%，成为亚洲表现最强的主要股市之一。AI 数据中心持续扩张，带动 HBM、服务器 DRAM 和企业级 SSD 需求快速增长，三星电子与 SK 海力士成为指数上涨的核心动力。

进入下半年，韩国市场的交易难度明显提高。芯片权重过度集中、散户融资余额升至历史高位、杠杆 ETF 放大日内波动，外资也在高位持续兑现利润。7 月初，KOSPI 单日一度下跌接近 8%，三星电子与 SK 海力士同步大跌，随后又快速修复，指数高波动已经成为常态。

7月5日，高盛全球投资研究亚太组合策略团队发布韩国股市下半年策略框架。分析师John Kwon在文中写道：“虽然波动率已经上升，并可能维持高位，但更广泛的主题机会、持续快速的盈利增长，以及有吸引力的估值，应会推动KOSPI迈向12个月12,000点目标。”

盈利再上修

高盛预计，韩国上市公司 2026 年每股收益将增长约 320%，2027 年仍有望增长约 35%。这一利润增速在亚洲主要市场中处于领先位置，主要来源仍是三星电子、SK 海力士及相关半导体硬件企业。

存储芯片拥有较强的经营杠杆。晶圆厂大部分成本相对固定，DRAM、NAND 和 HBM 价格上涨后，新增收入能够更快转化为利润。当前云计算企业正提前锁定服务器内存和 HBM 供应，存储厂商也开始使用 3 至 5 年长期供应协议，部分合同加入锁量或价格安排，降低传统存储周期中的订单波动。

市场此前习惯按照强周期企业为存储公司估值，担心价格上涨最终带来过度扩产。但三星电子与 SK 海力士新增投资更多集中在 HBM、先进封装和高端服务器内存，普通 DRAM 与 NAND 的扩产速度相对克制。韩国政府近期还公布超过 5,760 亿美元的半导体与 AI 投资规划，覆盖晶圆制造、设备、材料、电力和区域产业集群。

即使指数大幅上涨，KOSPI 前瞻市盈率仍只有约 7 至 8 倍，明显低于多数全球科技市场。低估值并不代表股价不会调整，但显示市场仍在按照利润高点即将结束的方式定价。只要存储价格和长期订单能够维持，盈利预期仍可能成为指数下半年的主要支撑。

杠杆风险可控

韩国散户融资余额已升至约 29 万亿韩元，较去年明显增加；单股杠杆 ETF 和证券担保贷款的规模也快速上升。监管部门已承认，过快推出三星电子和 SK 海力士杠杆产品放大了市场波动，并开始研究新的稳定措施。

不过，只看融资余额容易高估整体杠杆。韩国投资者待交易存款一度升至约 128 万亿韩元，按公开数据粗略计算，保证金融资约相当于投资者存款的 23%。融资金额处于历史高位，但同期现金存款和股票市值也大幅增加，杠杆相对资金池的比例没有绝对金额看起来那么极端。

风险主要集中在结构，而不是整个市场同时高杠杆。散户资金大量流入三星电子、SK 海力士及其杠杆产品，两家公司在 KOSPI 中的合计权重接近或超过一半。一旦美国科技股下跌、存储价格预期转弱或杠杆 ETF 被迫减仓，资金会在少数权重股中同时卖出，导致指数出现更大日内波动。

外资动向同样值得关注。上半年，海外投资者从韩国市场净卖出约 708 亿美元，主要原因是获利兑现和指数集中度上升。散户资金承接了大量筹码，说明上涨并非完全依赖外资，但也意味着韩国市场对本土风险偏好的依赖正在提高。

下半年机会扩散

上半年的韩国行情高度集中在 AI 存储，下半年机会可能向工业、能源、造船、国防、半导体设备及公司治理改革扩散。

首先是半导体资本开支。三星电子与 SK 海力士扩大 HBM、先进封装和晶圆产能，将增加设备、材料、洁净室、电力系统和厂务工程需求。存储价格上涨首先改善芯片厂利润，随后才会转化为设备订单和供应链收入，这条传导仍在继续。

其次是工业与能源。韩国大规模建设半导体和 AI 产业集群，需要新增电网、发电设备、液化天然气基础设施、储能和数据中心供电能力。造船企业则受益于液化天然气运输、海洋工程和国防订单增长，盈利来源与半导体周期并不完全相同，有助于降低投资组合对存储价格的单一依赖。

公司治理改革也是韩国估值能否继续提升的重要变量。韩国长期存在控股结构复杂、股东回报偏低和账面价值折价等问题。Value-Up 改革推动企业增加分红、回购和资本效率披露，如果改革继续落地，银行、保险、工业和控股公司可能获得重新估值机会。

ETO Markets 提示，韩国股市下半年仍有盈利和低估值支撑，但上涨路径不会像上半年一样顺畅。投资者需重点关注存储价格、三星电子与 SK 海力士盈利预期、散户融资变化、外资流向以及单股杠杆 ETF 的监管调整。若盈利继续兑现，KOSPI 仍有冲击 12,000 点的基础；若存储周期预期转弱，高度集中的指数结构也会放大回撤。

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